核心业务暴增、新模型亮相 优必选盈利拐点来了？

  功夫终究会不负有心人

  作者：张旭

  编辑：俊逸

  风品：陈晨

  来源：首财——首条财经研究院

  头雁效应告诉我们，观察一个行业的演进变化，引领者是一个关键样本。

  5月5日，优必选科技发文称，基于自研具身智能大模型Thinker，重磅推出了全新具身智能世界模型Thinker-WM，旨在打造物理AI基座，实现具身大脑架构与核心能力的全方位升级。

  好消息不止于此，3月31日，公司2025年报亮相：全年营收20.01亿元，同比增长53.3%；整体毛利率37.7%，同比提高约9个百分点；净亏7.90亿元，较2024年收窄31.9%。尤值注意的是，全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入达8.2亿元，同比大增2203.7%，占比提至41.1%，成为第一大收入来源。

  核心收入暴增，意味着人形机器人不再只是“摆设”，已能够切实走进实际应用场景；伴随商业化进程加快、带来实实在在的收入，赛道赢利拐点似乎正在到来。贵为“人形机器人第一股”，能接住这波红利呢？

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  两年磨剑

  上演增收减亏励志剧

  可以肯定的是，优必选正以肉眼可见的速度成长。

  2023年12月29日，公司顶着“中国人形机器人第一股”光环登陆港交所，却未掀起市场波澜。首日开盘报价89.9港元/股，跌破90港元/股的销售定价，最终收于90.85港元/股，仅较发行价增长0.94%，勉强避开了“上市破发”尴尬。

  好在2024年初迎来一波大涨，3月一度冲高到328港元，市值超1300亿港元。然随之又开启震荡下行模式，8月中旬一度跌破发行价，2024年12月30日至62.45港元。

  追其原因，与业绩表现不无关系。据招股书，2020年到2024年，公司归母净利分别为-7.070亿元、-9.202亿元、-9.748亿元、-12.34亿元、-11.24亿元，合计亏损49.6亿元，也难怪资本市场用脚投票。

  如果就此延续下去，“人形机器人第一股”或就此沉沦。转机出现在2025年，优必选不仅核心业务收入暴增，亏损也大幅收窄，堪称发展分水岭。

  以2025上半年为例，营收6.21亿元、净利-4.14亿元，同比增长27.55%、19.89%.全年营收突破20亿元，同比增超53%，净利亏损7.89亿元，较2024年显著收窄31.92%。粗算下来，下半年营收超13亿元、净亏不足3.8亿元，环比上半年亏损减少，营收体量翻倍。

  与之相应，2025年股价整体呈上扬态势，10月一度达到161港元高点，之后虽又出现下行，可就在2025年报发布次日，优必选盘中一度飙升近20%，创一年来单日最大涨幅，最终收于100港元，上涨17.1%，截至5月8日收盘价113.4港元。

  此外，得益于业务进展以及积极配售募资，公司现金流较充沛、后备子弹较足。综合公司历次公告，截至2025年底六次配售募资，加上IPO已累计发行9683.27万股新股，累计融资86.91亿港元，不含IPO为76.49亿港元。截至2025年底，期末现金及现金等价物余额48.88亿元。

  所谓水到绝处是飞瀑、企到至暗是重生，可以说经历上市后两年磨剑，2025年业绩大幅改善也是一种厚积薄发，给市场上演了一出励志剧，信心提振效应可观。

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  结构重构、动能转换

  “人形机器人帝国”遐想

  更重要的是，优必选就此完成业务结构重构，给长远发展指明方向，也将盈利日程向前推进一大步。

  作为“人形机器人第一股”，公司收入主要由四部分构成：全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案、非具身智能人形机器人产品及解决方案、其他智能机器人产品及解决方案，以及其他智能硬件设备。

  就在2024年，公司收入还主要依赖其他智能机器人产品及解决方案、其他智能硬件设备等业务，全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案贡献尚低，而到了2025年，后者收入暴增22倍，一跃成为第一大收入来源。

  对此，财报解释称，随着规模化场景应用加速推进，公司将技术积累转化为订单交付，带动该业务收入快速放量。事实确也如此，2025年，优必选全尺寸具身智能人形机器人销量1079台，同比暴增35866.7%。

  以Walker S2 产品为例，2025年实现量产交付，覆盖汽车制造、物流、3C电子制造、半导体制造等工业场景，主要涉及搬运、分拣、质检等工序，用财报形容“Walker S2的千台级小规模量产及交付，标志着我们生产制造流程的成熟与稳定。”

  不要小看这一转变，意味着优必选人形机器人已从此前的技术验证阶段迈入实际交付与应用阶段，市场先发优势进一步增强、离商业模式跑通又近了一步。

  背后离不开扎实的市场推进：一方面开拓工业场景，开发了比亚迪、东风柳汽、吉利、一汽-大众青岛工厂、奥迪一汽新能源汽车工厂等一批战略级客户。比如2025年8月中标的惠州人形机器人大湾区数据采集中心项目，中标额5962万元，中标产品全部为Walker S2。一方面掘金消费赛道，2025年优必选智能硬件设备贡献收入4.99亿元，其中消费级机器人（悟空系列、JIMU系列等）增长达到48.9%，增量贡献显著。

  尤其工业应用方面，相较传统的工业机器人或者机械臂，人形机器人通用性强且相对灵活，可以满足不同地形、不同工种的要求，发展潜力巨大。再观优必选，继Walker、Walker X之后，2025年7月又推出第三代工业级人形机器人，也是真正意义上的工业量产机型。其通过“群脑网络2.0”（BrainNet 2.0）和自研智能体技术“Co-Agent”平台，可以协调分工、共享场景认知、实现群体协作，实现“工业级人形机器人AI双循环”。

  整体来看，得益于主动收缩和调整航向，优必选及时从低毛利的遥控玩具类机器人抽离，集中火力猛攻工业级全尺寸人形机器主战场，成功构筑起以Walker系列为旗舰、以工业制造为场景、以规模交付为护城河的“人形机器人帝国”，产品结构的优化造就了主业大爆发。

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  织造产业闭环

  争做行业“造钟人”

  打深一度看，优必选已织造起自主可控、成本优化的产业链闭环，用生态织网蓄积更多势能。

  具体而言，公司没有止于单纯的技术突破，还通过外延并购掌控上下游核心资源，向上把控关节电机、减速器等关键零部件的话语权，向下绑定工业场景等下游应用渠道，产业链闭环由此形成。

  早在2023年11月，优必选就与京城机电、小米机器人等企业联合组建了北京人形机器人创新中心。

  当年12月，又与天奇股份成立合资公司无锡优奇机器人科技有限公司，聚焦工业人形机器人研发，结合优必选的技术优势与天奇股份汽车智能装备领域经验，将人形机器人应用拓展至新能源汽车、3C等场景。

  2025年11月公告，与天奇自动化工程及无锡优奇签订股份转让协议，以1.3亿元收购后者7%股权，持股比提至41.4906%。公开资料显示，无锡优奇为国内知名新能源汽车企业、知名轮胎行业客户及全球知名客户提供物流机器人产品与服务，有利于优必选拓展智能物流行业具身智能人形机器人应用场景。

  2025年12月，再下一程拟收购锋龙股份，成为后者新控股股东，交易总对价约16.65亿元，旨在整合双方优势，加速人形机器人商业化进程。

  2026年4月24日，锋龙股份公告要约收购完成，优必选持股升至43.01%，由此成功拿下人形机器人精密齿轮、传动部件的核心产能，智能机器人行业地位进一步巩固。

  优秀的企业皆富有远见，正如管理学家詹姆斯·柯林斯所言，企业要想基业长青，必须做“造钟人”，而不是“报时人”，即建立一种可持续发展的商业模式。再观优必选，通过一系列外延扩张，既保障了生产安全稳定与自主可控，又提高了重要业务的资产完整性、核心技术控制力，为业绩持增、构筑持久生产力打下基础。

  综合来看，内生外延双轮驱动，优必选走出了一条差异化、可持续增长路径。经营面改善向好，就是自然而然的事。

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  四个考题

  抓住关键窗口期

  不过，话说回来，作为前沿新兴赛道，机器人产业仍处于量产验证的关键窗口，江湖未定你我皆黑马，即便拥有一定先发优势，优必选同样不能懈怠，一些短板和隐忧值得其警惕。

  首先是盈利压力。虽然营收持续增长，亏损亦大幅收窄，但2025年仍净亏超7.8亿元，作为对比，同一赛道的宇树科技同期扣非净利约6亿元，毛利率亦达60.27%。

  深入来看，优必选盈利改善主要来自收入结构变化与部分费用率下降，而非商业模式已经具备稳定盈利能力。比如2025年销售费4.71亿元、占收入比23.5%，管理费3.36亿元、占比16.8%，均较上年有所下降。

  其次，研发风险与行业不确定性。2025年优必选研发费达5.08亿元，占收入比25.4%。个中定力韧性值得称赞，毕竟不创新无未来。然而机器人研发高投入、周期长、回报慢，就行业而言，人形机器人尚处早期阶段，高速迭代、市场变化也快，想真正进入千行百业、千家万户，极其考验研发质效、精准度、前瞻性，如何做到这个持续考题，左右着优必选短期竞争优势，长期发展兴衰。

  再者，商业化路漫漫。技术与产品路径看，优必选构建的是一整套围绕具身智能展开的系统能力，而实际落地进展仍处早期应用阶段。公司产品应用多集中在特定工位与局部流程，本质上属于单点替代，而非对完整生产体系的系统性替换。

  对此财报亦有体现，公司将当前阶段定义为“从实训阶段正式迈向商业化应用”，而非已经进入成熟商业化阶段，商业落地仍处在从“能用”走向“可复制”的过渡时段。简言之，距离规模化复制与稳定盈利，尚有一段距离。

  四是行业竞争升温。大市场往往强竞争，除了优必选，机器人赛道还有宇树科技、智元机器人、特斯拉等一众行家里手，共同竞争分食市场红利。如3月28日，智元机器人宣布第10000台通用具身机器人远征A3正式下线，标志着量产速度指数级跃升，全栈技术布局实现了规模化量产和商业化落地。

  正处IPO期的宇树科技，进击力同样不能小觑。2025年人形机器人出货量超5500台，创下全球第一记录。就在上月末，公司全国首家直营店于北京王府井亮相开业，集中展示并销售G1人形机器人、Go2机器狗等C端产品……群雄逐鹿有利于行业商业化进程，但也意味着角力加剧，优必选如何抗住压力，持续拔得头筹是又一严肃考题。

  整体来看，业绩改善可喜可贺，却也只是万里长征第一步。站在机遇与挑战的十字路口，相较阶段性胜利，如何持续抓住窗口期，后续能不能延续向好态势，凭什么变得更好、展示更多头雁效应才是更大看点，优必选有资格庆祝，没时间停歇。

  锚定行业“造钟人”，持续查漏补缺，功夫终究会不负有心人。

  本文为首财原创