破题股绩双压 爱奇艺王者归来应有时

  大浪淘沙，不进则退

  作者：可乐

  编辑：李丽

  风品：闻道

  来源：首财——首条财经研究院

  线下乐园开业、拟赴港上市、建设AI艺人库……放眼当下长视频平台，爱奇艺活跃度、进击性拉满，颇具话题感。

  然这份活跃进击背后，也有时不我待的紧迫感。继2025全年营利双降、净利转亏后，5月18日爱奇艺披露2026一季报：营收62.3亿元，同比再降13%；归母净利由盈转亏，从1.821亿元降至-2.946亿元，非通用会计准则下从3.044亿元滑至-2.344亿元。

  颓态并非突如其来，若拉长时间维度，2024年起爱奇艺业绩就整体走下坡路了。东财choice数据显示，2024Q1--2025Q3公司营收79.27亿元、74.39亿元、72.46亿元、66.13亿元、71.86亿元、66.28亿元、66.82亿元，对应同比增速-5.05%、-4.66%、-9.6%、-14.18%、-9.35%、-10.9%、-7.77%；归母净利6.553亿元、6869万元、2.294亿元、-1.894亿元、1.821亿元、-1.337亿元、-2.489亿元，对应同比增速6.02%、-81.19%、-51.8%、-140.61%、-72.21%、-294.67%、-208.51%。不难看出，营利双双遇疲，尤其净利已连续两季亏损。

  好在2025年四季度营收回暖2.73%至67.94亿元，归母净利回升96.93%至亏损581.6万元，堪称打个了漂亮翻身仗。正当外界重燃期待、企业终于否极泰来时，2026年一季度再次下行好似泼了盆冷水。

  截至美东时间5月31日，爱奇艺股价收于1.14美元，连续三个交易日在1.2美元以下，年内累计下跌约40.62%。若较46.23美元的历史高点，累计跌幅约97%。根据纳斯达克上市规则，若收盘价连续30个交易日低于1美元，标的将收不符上市要求的通知。

  逼近1美元线，折射了市场观望情绪。破题股绩双压，时不我待又如烹小鲜。

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  四业务全线下滑

  倾听与补短

  深入业务面，或有更深入体会。

  财报显示，爱奇艺收入分为会员服务、在线广告服务、内容分发、其他业务四大板块，2026年一季度分别贡献42亿元、12.4亿元、3.587亿元、4.267亿元，同比下降5%、7%、43%、49%。

  2019年之前，广告业务曾是主要收入来源，会员服务次之。到了2023年，两者地位彻底逆转：会员服务收入203.4亿，占比63.7%，广告业务则减至62.2亿，占比19.5%，格局延续至今。

  追其原因，《狂飙》等爆品热播不得不提。据华夏时报，2023年Q1爱奇艺推出《狂飙》，一度创下平台成立13年以来流量最好、收入最高纪录，直接拉升会员量及收入双增。云合数据显示，该剧彼时播放量最高市占率达67.9%。在此之前，《盗墓笔记》《隐秘的角落》《庆余年》等热播剧同样功不可没，共同推动了会员收入攀升。

  只是，现象级大剧并非年年都有，尽管爱奇艺方面表示，会员服务下滑主因内容规模较上年同期减少。可自《狂飙》后，鲜有与之匹敌的全民现象级作品也应是个考量。以2026年一季度为例，《逐玉》《罚罪2》热度双双破万，却仍难拉动会员收入同比增长。业内人士指出，内容同质化，古装悬疑等扎堆，导致观众审美疲劳，很多剧集陷入“叫好不叫座”困境，版权费、制作费容易打水漂。

  值得一提的是，爱奇艺2024年起便停止披露核心会员数量。可结合2025全年会员收入缩水、2026年Q1持续下滑，如何黏住用户、提升付费意愿是个不可回避的考题。

  内容与广告是联动生态，核心底座都是用户。以B站为例，副董事长兼首席运营官李旎表示，2026一季度广告收入26亿元，同比增长30%，连续13季度双位数增长。底层驱动即是B站社区与用户，用户平均年龄26.5岁，个人与家庭消费力快升，是广告主最渴望的核心增量人群。

  浏览小红书，对爱奇艺广告不缺褒奖、也不乏吐槽声，主要涉及插播广告方式多样、会员仍有广告、广告内容不佳等质疑，甚至有用户直言“已经卸载了”。

  诚然，用户千人千面，人人满意并不现实，上述评论或有偏颇片面处。但还是那句话，口碑体验是业务发展根基。尤其市场竞争激烈，用户从不缺少选择，多些附身倾听、及时查漏补缺总没有错。

  再看内容分发和其他业务，合计收入占比只有约12%，但-43%和-49%的同比降幅在四业务中最大，需警惕内容授权给其他平台或机构的能力萎缩。

  知名战略定位专家詹军豪告诉首财，爱奇艺一季度四业务全线下滑，主因长视频行业存量竞争加剧、用户时长被短视频持续挤压的行业共性，也体现平台自身内容供给疲软、爆款缺失，叠加会员提价红利消退、内容成本仍处高位，导致整体增长动能不足，抗周期力偏弱。

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  内容成本超37亿

  押注AI野望

  言语或显犀利，却良药苦口。事实上，为维持增长，爱奇艺不缺种种努力。以2026年一季度为例，销售、一般及行政费用同比下降20%至8.165亿元，研发费下降2%至4.042亿元，其他总支出减少76%至2800万元。营收成本下降3%至52.3亿元，其中内容成本是大头，下降1%至37.4亿元。

  即便如此，依然难阻转亏，现金流也不算光鲜：2024年经营现金流高达21.10亿元，2025年则跌至1.06亿元；好在2026年Q1至1.86亿元，环比回暖，可同比仍跌45.13%，自由现金流仅剩1.1亿元。另一厢，有息债务也不算低（2025年长期借款超60亿元，全年利息支出9.1亿元）。

  追其原因，内外皆有考量。自身看，超37亿的内容成本，意味着爱奇艺较为重资产运营。而放眼行业，底层逻辑正在变天。《中国网络视听发展研究报告（2026）》显示，2025年12月，微短剧应用人均单日使用时长达129分钟，正式超越长视频，跃居视听细分应用第二位。QuestMobile《2025年中国移动互联网年度报告》也显示：长视频全网用户时长中的占比从2023年的17.8%降至2025年的11.3%，短剧则从2.7%飙至10.8%。

  一降一升间，用户注意力已经用脚投票。据经济观察报，2025年4月，爱奇艺CEO龚宇曾在电视剧导演大会上坦言，100部电视剧中，盈利占比仅略超30%，亏损占比超50%，而电视台几乎是100%亏损。

  所谓春江水暖鸭先知，龚宇洞察了长视频困境，可知道是一回事，真正找到出路是另一回事。好在今年，AI浪潮的兴起让他看到希望，财报电话会上龚宇给出逻辑是：长视频最大痛点在于成本高、风险大，导致作品数量萎缩，投资被迫向头部集中。

  而“AI技术可以大幅度地降低成本、缩短制作周期，会让更多创作者去做长视频内容。”他相信，长视频量增加→用户增长→正向飞轮转动，从而彻底改善长视频的商业模式。

  “其实回顾过去十年，短视频和短剧的发展都是因为科技创新导致创作成本及门槛降低，创作者增多带来行业繁荣。对于长视频来讲，我们相信也是同样的规律。”

  2026年4月，爱奇艺旗下AI视频平台纳逗Pro开放商用。据龚宇透露，该平台已拥有超万名活跃创作者，将制作长剧、中剧、短剧、漫剧、广告等内容，其中爱奇艺自制项目约100个。后续还将推出撮合平台帮助创作者变现，海外版也即将上线。在其蓝图中，AI将彻底解决成本难题，影视业再度繁荣，爱奇艺则从中心化平台转型为去中心化的内容社区。

  愿景足够美好，然现实考量仍摆在面前：多少用户真的愿为AI生成的剧集买单、尝鲜后，可持续性又有多强？一旦其他平台贴身模仿，自己特色力有多强？

  詹军豪指出，AI对长视频是关键破局点，降本上可优化剧本、剪辑、宣发，中短剧轻量化模式能摊薄成本。纳逗Pro探索AI原生内容，可拓展年轻用户，但短期难扭转盈利颓势，需长期落地验证。

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  分层化护城河 卡位下一轮竞争

  当然，有风有雨也是企业发展常态。关键是如何应变准变，不断化为危机，练就对冲压力、笑看周期的成长韧性。

  尽管业绩股价双承压，爱奇艺长视频赛道的头部地位依然稳固。这并非偶然，全覆盖、分层化的内容供给体系是核心支撑。云合数据显示，2026年一季度爱奇艺剧集有效播放总市占率居第一。

  以长剧赛道为例，爱奇艺交出一份兼顾热度、口碑与系列化开发的成绩单。《罚罪》系列两部作品站内热度均突破10000，为平台第二个达成该成绩的IP，进一步夯实了现实主义悬疑领域的领先优势。

  古装方面，《逐玉》热度破万、《成何体统》热度破9000，双剧联动激活了年轻女性核心用户群体。更值一提的是，《生命树》斩获Q1新上线国产剧豆瓣最高评分，迷雾剧场新作《除恶》持续收获正面反馈......这些都说明爱奇艺并未被流量逻辑裹挟，在严肃创作与类型化品牌沉淀上同样具备引领力，而这恰恰是长视频平台最稀缺的资产。

  跨季度的内容衔接力同样有喜报：进入2026二季度，爱奇艺继续保持爆款不断档：如《低智商犯罪》融合悬疑与喜剧双重叙事，差异化破圈，成为年内第三部热度破万剧集。不仅验证了平台持续产出力，更释放一个积极信号——行业长期面临的“季度性内容空窗”有望缓解。

  综艺、动漫及轻量化内容，则共同筑起更多层级护城河。《宇宙闪烁请注意》登顶Q1云合综艺累计正片有效播放榜首；《大主宰年番2》《成何体统第2季》等国漫续作持续沉淀垂类用户。本季度短剧过半收入来自原创自制，意味着平台掌握了内容品质与商业化的主动权；漫剧片库储备超14000部，对年轻用户的吸引力增强。

  可以说，伴随短剧、漫剧从内容补充项迈入增量曲线，爱奇艺正走出一条“长短协同”的差异化道路。这套内容分层化打法，直接支撑了精细化运营与商业变现：头部大剧拉动流量，垂类内容提升留存与时长，二者良性循环。

  客观数据说话：一季度爱奇艺会员月卡用户平均订购时长同比提升，星钻会员规模稳步扩容，会员收入环增2%。广告端同频受益：剧集定向品牌广告实现两位数同比增长，短剧沉浸式广告变现效率同比提超60%，番外共创模式也为品牌植入开辟新路径。

  云合数据显示，2026一季度，上新长剧热播期集均有效播放排行前10中，爱奇艺占据7席，不过4部为拼播，独家头部内容仍需加强。

  好在，爱奇艺管理层已明确下一步方向：二季度将聚焦沉默用户召回、优化综艺排播、增加会员可看内容，并通过与电视机厂商联合运营提升大屏收入。尤值期待的是，平台将把握好618节点强化年卡销售，以提升会员规模、拉长订购周期，即运营思路从“拉新”向“留存与价值提升”转变。

  龚宇在财报电话会上透露，爱奇艺计划2026年推出超100部中剧，并持续推进网络故事片筹备，以短周期、低门槛、适配AI创作的新型内容形态丰富内容生态。

  诚然，这些探索属于“摸着石头过河”，但方向已然清晰：以更轻量、更灵活的内容结构应对用户注意力碎片化趋势，这或许是长视频业下一轮红利的真正起点。

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  第二曲线加速成型

  新王者归来

  另一看点在海外市场：2026年一季度，爱奇艺海外会员收入同比增超40%，已连续多季度保持高增。分市场看，印尼会员收入增超80%，巴西、墨西哥涨超100%，海外日均订阅会员数整体创下新高。

  一连串数字释放一个清晰信号：逐渐告别前期培育期，爱奇艺海外业务已驶入快车道，进入全面收获季。

  即便放在全球流媒体市场，表现也毫不逊色，强如Netflix亚太地区增速仅在20%左右。这不仅是数字上的领先，更说明中国长视频平台完全具备全球竞争的底气。

  聚集爱奇艺海外策略，早已从早期“内容出口”的粗放模式，进化为一套相当清晰、可复制、可持续的高壁垒体系。

  首先，精品内容出海成效可圈可点。《逐玉》在海外15个市场同期上线，登顶爱奇艺国际版热播榜，跻身同期谷歌搜索热度最高的国产剧集。说明华语精品内容不仅拥有稳定的海外受众基础，且正突破华人圈层，触达更广泛的非华语市场。

  其次，本土化自制稳步落地。泰国自制综艺《Running Man Thailand》表现超预期，刷新国际版多项纪录；首部印尼自制剧集计划二季度首播。该打法逻辑与Netflix在韩国做《鱿鱼游戏》、在西班牙做《纸钞屋》如出一辙：最好的全球化，就是足够扎实的本地化，爱奇艺正在用当地的语言、当地的叙事，讲好平台增量故事。

  再者，多语种轻量化内容加码。英语、泰语、韩语、印尼语等多语种短剧不断产出，精准匹配海外用户碎片化的消费习惯。既丰富了内容形态，也主动适应了用户行为变迁，体现出平台在海外运营上的细腻度与灵活度。

  综合来看，海外业务正成为爱奇艺名副其实的第二曲线。虽然板块尚未单独披露具体收入规模，可从强劲增速判断，未来两三年内做到百亿级绝非遥不可及。

  也基于此，当下股绩双压仅是一个阶段阵痛。悄悄蓄力默默生长，一旦熬过至暗，重新起跳爆发惊人战力也未可知。只是，这个阶段多长、阵痛代价多大、以何姿态熬过去，还看爱奇艺的革新精准度、进击高效力，如何把看点优势真正变成股绩胜势。

  市场一日千里，竞品也没闲着。脱胎换骨、绝地反击、新王者归来，会是爱奇艺么？

  本文为首财原创