中报逆势大增 燕京啤酒能否再造传奇？

  进化不缀，新机遇新征程

  作者：行者

  编辑：知杰

  风品：李凯

  来源：首财——首条财经研究院

  承压时刻，方见企业实力底色。

  7月6日，燕京啤酒发布业绩预告：2026上半年归母净利13.79亿元-14.89亿元，同比增长25%-35%；扣非净利13.47亿元-14.51亿元，同比增长30.00%-40.00%，位居行业前列。

  股价走势也较坚挺。2026年以来，头部啤酒企业普遍承压，以华润啤酒为例，由开年的25.96元跌至8月5日的22.64元，累跌超12%；同期，燕京啤酒则从12.11元/股涨至12.58元/股，上升3.8%。

  7月28日，燕京啤酒在接受调研时表示，坚持以核心大单品为引领，品类协同联动的韧性发展格局，推动公司整体运营效率与经营质量稳升。2025年度现金分红8.46亿，上市以来累计分红超53亿，荣登中国上市公司协会2025年上市公司现金分红榜单。

  能挣钱还懂分享，种种迹象显示，行业洗牌调整之际，燕京啤酒正重回舞台中央，焕发勃勃生机。逆风翻盘向来不易，如何做到的？还有无短板隐忧呢？

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  感受逆增“含金量”

  5年净利涨8倍

  上升到行业视角，或能更深感受成绩单的“含金量”。国家统计局数据显示,2026年6月,我国规模以上工业啤酒产量404.9万千升,同比下降3.1%。上半年为1936.2万千升,同比增长0.2%。整个行业仍处存量竞争阶段，从业者普遍感受到了压力。

  以百威亚太为例，收入31.71亿美元，同比下降1.4%；正常化除息税折旧摊销前盈利9.26亿美元，同比下降8.9%。其中，中国市场销量及收入分别下降6.0%及6.4%，每百升收入下降0.4%。

  就是在这样的背景下，燕京啤酒取得了股绩双升，实属难能可贵。

  关于原因，燕京啤酒预告中解释称，主要系啤酒主业为核心，持续推动燕京U8、燕京A10等大单品放量增长，带动产品结构升级；以饮料、健康食品为两翼，拓展多元消费场景，丰富产品矩阵。同时深化市场渠道建设，强化产销协同与费用管控，通过供应链变革、精益管理、数字化建设深挖效率提升空间，推动收入稳健增长和盈利能力改善。

  简言之，开源节流、产品升级运营增效，双管齐下、双重加持才有了逆势增长。

  实际上，燕京啤酒业绩已连增数年：2020年营收109.3亿元、归母净利1.97亿元，到2025年，分别涨至153.3亿元、16.79亿元。尤其净利，2020年至2025年累计增幅超8倍。远胜营收的剪刀差，说明增长有质量，并非靠体量的简单扩张。

  产品结构的变化，也印证了这一点：中高档产品收入占比从2022年的62.86%提升到2025年的68.27%，2025年中高档产品毛利率达52.02%，普通低端产品为33.46%，且普通产品营收规模还在收缩。由此带动公司整体净利率，由2022年的4.16%升至2025年的13.09%。

  2026年一季度增势延续：营收40.97亿元，同比上升7.06%；归母净利2.65亿元，同比上升60.19%；扣非净利2.59亿元，同比上升69.09%。

  另一厢，存货周转天数从2022年的175.5天降至2025年的157.9天，经营活动产生的现金流量净额从17.18亿元增至27.22亿元，现金及现金等价物净增加额从-2.815亿元涨至4.049亿元，期末现金及现金等价物余额从14.65亿元增至15.96亿元。

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  从U8到A10

  握紧最大公约数

  种瓜得瓜、种豆得豆。能够稳增逆增，与持续推行的大单品战略密不可分，让燕京啤酒有效避开行业内卷、获得了持续生长动力。

  进入存量市场后，啤酒市场竞争逻辑也在变化。之前，打低端价格战，高端产品曲高和寡，很难生存下来。现在形势明显变了，单纯低价很难再左右竞争胜负，做足质价比、真正的品质产品不缺买单者。尤其8-10元的次高端价格带，成为消费升级的最大公约数。

  燕京啤酒就瞄准了这个“缺口”，推出燕京U8大单品，主打2.5度小度酒，口感卡在工业啤酒和精酿之间，适配火锅、烧烤、露营、独酌全场景，继而俘获万千消费者的味蕾。

  要知道，现在的打工人，白天靠咖啡续命，晚上灵魂需要解放，而燕京U8“不上头、无宿醉、口感顺”的特点，精准切中年轻人“微醺”“轻奢体验”的饮酒需求，销量持续走高就是自然的事。

  客观数据说话：2022年，燕京U8销量达到39万千升，同比增超50%，初显大单品潜质；2023年，继续保持36%的高增速，销量突破53万千升；2024年，销量达到69.60万千升，同比增长31.40%；2025年销量一举涨到90万千升，同比增幅29.31%；2026年一季度仍延续近30%的高增速。

  由此带动公司收入结构改善，盈利水平的提升肉眼可见。中高档产品收入占比，从2019年的约45%涨至2025年的约68%，2026年一季度整体毛利率升至46.32%。

  即便放眼整个行业，近几年也鲜有像燕京U8这么亮眼的大单品。背后精准契合消费需求、成功市场卡位是一方面，系统赋能、协同战略是另一方面。

  就像开文燕京啤酒接受调研时所言，公司实现了大单品强势赋能、多品类协同联动的韧性发展格局，覆盖不同消费场景，满足不同消费群体与场景需求。

  2026年3月，公司推出高端新品燕京A10，当红明星胡歌代言，并一签三年，充分体现了培育新大单品、发力新增曲线、再次握紧最大公约数的决心。

  说千道完，产品是经营的基石，一切业绩增长都要依赖其完成。燕京啤酒正是切准这个角力点，深度洞察市场、卡位消费趋势，依靠大单品策略带领企业突围，不仅取得了亮眼业绩，还将竞争抬高一个维度，成功避开行业内卷，重构增长新曲线，为行业提供了一条参考路径。

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  系列组合拳

  “救火队长”的复兴大戏

  如果说大单品战略带来了外部增量，那么，刀刃向内、勇于变革则释放了降本增效的内生动能。

  燕京啤酒早在1997便登陆深交所，曾是国内啤酒赛道老大，2008年拿下北京奥运会独家赞助，销量一度持续领先，但2013年起进入漫长的低谷期。

  财报显示，2014年至2019年，公司营收同比增速为-1.78%、-7.15%、-7.7%、－3.26%、1.32%和1.1%，归母净利为6.68%、-19.07%、-46.9%－48.3%、11.47%和27.76%。哪怕后来火得一塌糊涂的燕京U8，2019年底刚推出时也不温不火。

  真正转折点，出现在2022年耿超上任董事长后。作为“空降救火型”高管，其一上任就喊出“二次创业，复兴燕京”口号，真刀真枪干了三件大事：一是聚焦高端化，举全公司之力，直接把燕京U8抬到战略大单品的位置；二是全国统一标准化渠道打法，专属销售团队、高渠道激励，确保经销商有钱赚、干劲足；三是砍掉低效SKU、关停亏损工厂、重构考核体系，核心指标从“铺货量”改成“吨酒价、投资回报率”。

  一系列“组合拳”直击病灶，燕京啤酒彻底焕发新生，才有了上述亮丽成绩单。正如7月份中国酒业协会第十五届啤酒T5圆桌会议上耿超强调的，行业需从规模扩张转向价值增长，从低价内卷转向高质量竞争，从被动顺应市场转向主动塑造行业价值。头部企业应扛起行业责任，聚焦长期发展，将资源倾斜至品质升级、工艺创新、消费体验优化、渠道提效、品牌培育及产业链协同等核心领域。

  看似简单，真正做到极验战略定力。拿供应链建设举例，真金白银投入少不了，但成效也肉眼可见。如5月份，燕京啤酒供汽专线及经开区工业供汽管网提升改造项目，全线施工任务收官，彻底解决了燕京啤酒邹城生产基地的稳定用汽问题，为企业扩能增产提供了能源保障。在7月北京市经信局发布的2026年先进级智能工厂第二批名单中，燕京啤酒北京工厂强势入选，智能制造实力再获官方权威认可。

  背后同样离不开研发投入，2025年燕京啤酒研发费达到2.454亿元，同比增长5.40%，2026年一季度也有5951万元。另一厢，通过精细化管理降低经营成本，2025年管理费用14.99亿元，同比下降4.49%。

  回头来看，以大单品为抓手，依靠“二次创业”改革，燕京啤酒内外双驱在经历多年低迷后，为全行业上演了一出逆袭复兴大戏。更重要的是，这种逆袭并非依赖粗放增长模式，而是借助外部精准卡位、内部降本增效合力完成。可谓质与量并举，后市仍可期待。

  8月4日，浙商证券研报指出，考虑到燕京啤酒的品牌护城河与市场化改革红利以及高端化带来的估值拔升，给予2026年23倍PE（对应约473亿元市值），对应目标价16.80元，较8月3日股价上行30%左右。

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  跨越四重压 书写新传奇

  不过，形势大好的同时，也要自查自纠。毕竟赛道一日千里，竞品都没闲着，想要稳住这波逆增，燕京啤酒还需持续迭代、及时消解以下隐忧。

  首先，业绩增幅放缓，高成长持续性面临考量。财报显示，2023年至2025年，燕京啤酒归母净利增速从83.02%逐步回落至59.06%，预计2026年二季度增速为18.8%-30.56%，高增态势放缓。

  2022-2025年，营收增速从10.38%逐步回落至4.54%，啤酒销量增速从4.12%下滑至1.21%。2025年，公司合同负债仅13.91亿元，下降1.14%。作为业绩“蓄水池”，预收款减少自然不算好消息，为后续增长蒙上些许阴影。

  究其原因，一是体量不断增加，向上难度加大，需警惕天花板效应。二是降本空间收窄，通过持续精简人员、压缩费用增厚利润的可操作空间有限。如公司员工总数从2019年的3.01万人，已大幅降至2025年的1.94万人。三是非经常性收益占比偏高，比如2025年靠土地收储获得1.39亿元收益，占当年归母净利的8.27%，并非来自主业增长。

  其次，核心大单品增速放缓，产品结构、新曲线孵化还需完善。以2025年为例，燕京啤酒中高档产品营收92.63亿元，占总营收比达68.27%，但同比增幅仅4.48%，相较2023年同期两位数的增长幅度，提升速度回落，需警惕高端化红利的逐步减退。

  尤其燕京U8，销量增速从2022年的超50%，一路降至2025年的29.31%，已连续4年增速下滑。且“十四五”规划的百万吨销量目标未能如期达成，需警惕有无增长瓶颈。

  同时，第二曲线还尚未成型，一方面，燕京A10等高端新品刚上市，狮王精酿、V10等产品也未形成规模效应。一方面，去年初高调推出的倍斯特汽水，也在培育路上。2025年，水业务营收1735.2万元，同比增长19.5%；茶饮料营收1.44亿元，同比增长35.99%，增速都远高于啤酒，但收入占比分别仅0.11%和0.94%。“啤酒+饮料”战略还有漫漫长路。

  另一厢，行业不少玩家都在发力高端大单品，给燕京啤酒增加了突围难度，比如青岛啤酒推出全麦白啤、原浆高端产品，华润啤酒依托喜力整合加速高端化，全力打造“醴”系列等等。一旦U8遭遇竞品冲击，将直接影响业绩。

  再者，一些市场负面反馈、监管罚单，提示筑牢品控风控底座。浏览黑猫投诉平台，截至8月5日，关于燕京啤酒共有70条投诉，数量真心不算多，可主要涉及产品质量不合格、售后服务不达标等较敏感质疑。

  （以上投诉均经过平台审核）

  诚然，用户千人千面，人人满意并不现实，上述投诉也或存偏颇处。但产品质量服务是品牌发展基石，相应口碑从无小事。尤其燕京啤酒主打中高端、品质体验，多些俯身倾听、查漏补缺总不是坏事。

  实锤罚单方面，据青岛新闻网信网，2026年3月，沈阳燕京啤酒有限公司因未取得建设工程规划许可证擅自建设被罚27.76万元。

  最后，区域市场失衡问题待突破。一方面，“北强南弱”格局仍较固化，2025年约八成收入来自华北、华南区域。其中，华北区域贡献超53%，大本营地位继续稳固；华南市场营收则同比仅增0.89%，几近停滞。

  另一面，区域盈利差距明显，南方市场的低渗透直接拉低了整体盈利水平，市场扩张空间受限。2025年燕京啤酒整体吨价3783元/千升，比青岛啤酒低超460元。2026 年一季度约3940 元，较青岛啤酒的约4671 元，差距拉到超700元。

  一番梳理下来，成功逆袭的燕京啤酒，一览众山小的同时也有些高处不胜寒，正站在全新十字路口。一方面，靠精准卡位的大单品、刀刃向内的改革，打破了老牌酒企转型难的魔咒，交出了华丽转身成绩单；另一面，“北强南弱”的市场格局、尚未成型的第二曲线以及营利增速的下降、竞品咄咄追势等，都是其迈向更高台阶必须跨越的关卡。

  所以，逆风翻盘从不是终点，而是新征程的起点。2026中报的喜增鼓舞人心，但仍需继续保持“二次创业”的紧迫感，唯有扬长补短、自我进化的脚步不缀，才能真正实现“复兴燕京”的长远目标。燕京啤酒能创造更大奇迹吗？

  本文为首财原创