境外收入大增、高溢价收购 埃斯顿能否点石成金

  擦亮“工业机器人第一股”光环！

  作者：闻道

  编辑：可乐

  风品：俊逸

  来源：首财——首条财经研究院

  “冲浪理论”告诉我们，每个新产业浪潮来临前，都有一段潜在的赛跑培育期。率先卡位、擅把节奏、精准布局者，往往会吃到红利“头道鲜”。

  当前机器人行业，正处在这样一个阶段：据普华有策，2020至2025年，全球机器人市场规模由2311.1亿元增至4972.2亿元，预计2025至2030年复合增速达20.9%。

  放眼2026年国内市场，趋势有加速迹象。4月，国家电网落地68亿元具身智能采购大单，数千台智能机器人纳入年度刚性采购，真金白银打开工业场景入口。8月，工信部、国资委又联合发文，推动人形机器人实景实训，要求央企开放真实生产线、真实工位，让机器人从实验室走向实战。同月世界机器人大会上，48家央企集中亮出263项一线落地成果……

  热潮加持下，企业们纷纷开足马力整合产业链。例如5月，埃夫特发布重大资产重组草案，拟以发行股份及支付现金方式，收购盛普股份100%股权，交易总对价约10.74亿元。再如7月，信邦智能公告，拟以发行股份及支付现金方式购买英迪芯微股权并募集配套资金，目前仍在推进中。

  9月7日晚，埃斯顿又发公告：董事会审议通过了全资子公司埃斯顿机器人、鼎通机电以4.87亿元交易总金额收购埃斯顿酷卓股权，交易完成后，公司通过两大子公司间接持有后者100%股权，同时将其纳入公司报表。

  无疑，鞋子落地再给行业热度添了一把火。贵为“工业机器人第一股”，埃斯顿有哪些战略意图？二者并表将擦出怎样火花？又有无隐忧挑战呢？

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  出货量八年居首 补齐三块拼图

  单看收购本身，对两企都有利好。

  公开资料显示，埃斯顿成立于1993年，1999年立项研发交流伺服系统，2001年第一台伺服驱动器问世，2010年第一台机器人诞生，2011年正式进军机器人本体领域……一路走来，埃斯顿逐步完成了从核心部件到机器人本体、再到系统集成的全链条能力构建，2015年跻身“工业机器人第一股”是有实力支撑的。

  据财报，截至2026年6月末，公司业务主要分两核心模块：自动化核心部件及运动控制系统，工业机器人及智能制造系统。

  前者主要业务及产品包括：金属成形机床自动化完整解决方案、运动控制系统、机器人专用控制器等解决方案；后者则拥有覆盖3kg到1200kg 负载的96 款工业机器人产品，覆盖全型谱通用机器人以及具备领先制造工艺的行业专用机器人，满足从轻型到重型，从高速到高精度的全方位市场需求，广泛应用于汽车、光伏等行业。

  据MIR DATABANK最新数据，2026上半年，在中国工业机器人市场，埃斯顿再度位列全品牌出货量榜首，已连续六季保持领先，连续八年居国产品牌出货量第一。

  折射到业绩面上，2015年登陆A股时，公司年营收4.831亿元，2025年则攀至48.88亿元，年复合增速达29.32%。2026上半年营收虽增1.14%至25.78亿元，净利却大涨2314%达到1.61亿元。

  追其原因，得益于前述产品结构发力。以2026半年报为例，当期自动化核心部件及运动控制系统营收4.39亿元，工业机器人及智能制造系统为21.38亿元，后者比重从上年同期的82.09%提至82.96%，进一步巩固了压舱石。

  而此次收购埃斯顿酷卓，则是产品矩阵上的进一步延伸完善。据公告透露，埃斯顿酷卓主营业务为协作机器人、具身智能机器人机器核心部件的研发、生产和销售，主要产品为3-35kg负载的协作机器人和具身智能机器人及其核心零部件，下游应用领域主要包括汽车、家电、3C电子、食品物流等行业。

  公司成立至今，已完成两代人形机器人、17款高端协作机器人、4款复合移动机器人及焊接、码垛等多款机器人工作站的研发。在产学研合作领域，深度参与工信部人形机器人“揭榜挂帅”项目，是首批人形机器人国家标准项目参与单位。2025年，还获评国家级高新技术企业、江苏省潜在独角兽企业。

  从行业前景看，该布局也蕴含可观市场潜力。据普华有策，2020至2025年，全球协作机器人从34.1亿元增至106.6亿元，年复合增长率25.6%，占比持续提升。预计2025至2030年约为28.8%。另据中商产业研究院《2026-2031年全球及中国具身智能机器人调研分析及投资前景研究预测报告》显示，全球具身智能机器人市场规模从2023年的4.3亿元迅速攀至2025年的54亿元，2026年有望超130亿元。

  可以说，赛道正处在爆发前夜，埃斯顿酷卓前景可期。对埃斯顿而言，重组并表后能补上轻量化协作机器人、移动操作和具身智能三块拼图。再加上原有产品覆盖的3kg至1200kg负载范围，可助力公司摆脱传统工业机器人制约，向“重载工业机器人+轻量化协作机器人+具身智能机器人”扩展。

  一如公告所言：本次交易有利于从产品矩阵、产业落地、全球化战略、技术研发、市场资源等维度，持续完善全产业链布局，构筑高效的产业协同效应，提升长期综合竞争力，符合公司长远发展和战略规划。

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  研发市场双驱 境外收入近10亿

  战略管理学家安索夫认为，协同战略可以像纽带一样把多元业务联结起来，实现一种类似报酬递增的协同效应，让企业更充分利用现有优势，并开拓新增空间。

  再次聚焦埃斯顿，能走到如今位置，研发积淀是重要依仗。财报显示，公司着力构建具有全球竞争力的研发布局和多层次研发体系。以南京为研发中心，整合德、英、美国等全球研发资源，组建了一支以国际行业专家、江苏省双创领军人才、海外留学高层次人才等为主的高层次研发团队，为自主研发、不断技术创新提供了保障。

  截至2026年6月末，公司共新增软件著作权39件，新增授权专利48件。共有软件著作权457件；授权专利654件，其中发明专利271件。公司员工3152人，其中研发及工程技术人员915名，上半年研发投入2.50亿元，占收入比9.70%。

  研发成果转化方面，遵从一切以客户需求为导向，采用紧耦合的产品开发模式，从客户需求收集、产品规划、设计开发到上市推广，主打全流程高效整合。公司拥有CNAS认证、中国能效备案实验室，还获得了德国TÜV、美国UL认可的合作实验室资质，有效推进实验室创新的研发转化到实际工业应用。

  一系列创新蓄力，强化了市场开拓，国际化尤值圈点。据财报，目前，埃斯顿在全球已设立75个服务网点，覆盖欧洲、美洲、亚洲等制造业核心区域。其中，在欧洲多个国家组建了本地团队，并打入多家头部汽车零部件及一般工业客户的供应商名录，订单量正快速增长。同时，波兰仓储与制造基地也投入运营，发挥中国供应链效率与欧洲本地化服务的双重优势，海外交付能力再上台阶。

  2026上半年，公司境外实现收入9.36亿元，同比增长25.06%，成为增速最快的业务板块，总营收占比升至36.33%，较上年末提升近7个百分点。归母净利1.61亿元，同比增超2300%。即便刨除一次性股权收益，扣除非经常性损益后的归属母公司净利7017.17万元，上年同期亏损1760.28万元，本期实现扭亏，同比增比498.64%。

  分季度看，一季度扣非净利1935.86万元，二季度为5081.31万元，环比明显走高，主业盈利动能增强。经营性现金流量净额4452.72万元，同比增长137.27%；整体毛利率31.81%，同比提升4.17个百分点。其中，工业机器人及智能制造系统业务毛利率31.69%，提升4.69个百分点；境内业务毛利率31.49%，提升7.04个百分点。

  主要得益于主动压降低毛利业务、优化客户与产品结构、原材料国产替代等降本增效措施。上半年，销售费同比下降6.47%，财务费下降9.93%，费用管控加码。

  一个个飘红数据表明，埃斯顿主业整体呈向好态势，此番重组收购可谓恰逢其时、再添飞翼。

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  警惕五重挑战 前进步伐不缀

  但是这不代表高枕无忧。看到价值亮点的同时，一些挑战隐忧同样不能忽视。

  首先，国内外市场分化较明显，收入亟待打开成长性。上半年整体营收仅增1.14%，相较国外收入增超25%，国内则下降8.82%，至16.41亿元。

  对此，公司解释为“主动优化客户结构和业务结构，有序压降低毛利业务占比”。虽然“出货量第一”招牌仍在，可需警惕国内市场以价换量质疑。

  其次，商誉较高，减值计提增加。上半年，埃斯顿信用减值损失2700.46万元，其中应收账款坏账损失2716.70万元，而去年同期仅69.09万元；资产减值损失1842.57万元，同样由正转负。埃斯顿解释系“基于谨慎性考虑，对应收账款、存货等计提资产减值准备较同期有所增加”。

  另一厢，截止2026上半年末，商誉仍有9.75亿元，占归母净资产近三成，主要来自早年收购的德国焊接机器人企业Cloos。

  2024年埃斯顿归母净利亏损8.1亿元，为2015年上市以来首亏。埃斯顿表示，受行业整体市场变化等因素影响，德国克鲁斯等4家子公司经营业绩与预期差距较大，合计计提商誉减值准备3.45亿元，其中对德国克鲁斯计提2.04亿元。

  最新中报显示，Cloos上半年营收5.43亿元，净利亏损1527.36万元。虽然埃斯顿评估其“不存在重大减值风险”，可鉴于标的持续亏损，减值隐患很难说已真正完全解除。

  再者，埃斯顿酷卓实力成色、后续业绩走势存审视目光。标的整体估值4.87亿元，评估增值率高达901.20%，将为上市公司新增大额商誉。毕竟有Cloos前述表现，若后续业务推进不及预期，旧疾再添新患，公司需警惕商誉减值压力，继而拖累业绩。

  2024年、2025年、2026年4月30日，埃斯顿酷卓分别营收1098.79万元、5016.79万元以及1486.74万元，净利-3610.24万元、-5299.85万元以及-1265.82万元。企业整体还处亏损待输血状况，规模效应亟待提升。

  当然，双方为该收购打了“补丁”，制定业绩承诺及补偿，约定2026年5-12月、2027年-2029年，埃斯顿酷卓营收分别不低于7000万元、1.2亿元、1.8亿元以及2.5亿元，累计不低于6.2亿元；协作业务板块扣非归母净利分别不低于500万元、1500万元、2000万元以及2600万元，累计不低于6600万元。只是能否如愿，还需时间检验。

  再次，埃斯顿本身背负一定债压。3月，公司在港交所主板挂牌上市，IPO募资约12亿元。资产负债率可喜下行，不过截止2026上半年末仍达62.22%。货币资金虽升至18.24亿元，短期借款仍有10.6亿元，叠加16.41亿应付账款，资金流并不多充裕。

  据公告，现任公司总经理吴侃为创始人吴波之子，2022年7月设立埃斯顿酷卓。同年11月，吴侃将持有的埃斯顿酷卓100%股权转让给埃斯顿的控股股东派雷斯特。此后，经数次调整，派雷斯特、先进制造基金、埃斯顿、软件信息基金、酷卓共创、酷卓共赢及酷卓协同分别持有埃斯顿酷卓39.07%、23.26%、13.95%、6.98%、5.58%、5.58%、5.58%的股权。

  换言之，此番收购为大股东参股、控股股东的亏损资产。且交易中的业绩承诺，未明确净利要求。叠加高溢价，需警惕个中公允性、不确定性被审视。

  最后，人形机器人还是看上去很美，整体仍处“烧钱迭代、盈利困难”阶段，商业化前景有待观察。如特斯拉人形机器人Optimus V3量产进展缓慢。创始人马斯克曾直言不讳表示，“人形机器人量产是特斯拉史上最难的制造爬坡，人形机器人几乎所有部件全新、无现成供应链，大量环节只能在公司内部完成。”

  埃斯顿公告中，并未公布埃斯顿酷卓的人形机器人业务收入。但财报披露的关联交易数据显示，上半年埃斯顿向酷卓销售产品实际发生额仅52.53万元，向其采购产品实际发生额1055.94万元。

  另一厢，人形机器人大咖宇树科技成功上市，吸收不少A股机器人板块的流动性。埃斯顿经历一波大涨后，7月中旬以来股价震荡下行，最新股价29.47元，较年内高点49元累缩约4成。据九派财经不完全统计，年内已有超20家具身智能企业明确上市计划，传统工业机器人厂商的题材溢价正面临分流与重估。

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  化危为机、点石成金

  据界面新闻，相关工作人员表示，埃斯顿酷卓人形机器人业务占比较小，会继续通过埃斯顿酷卓去进行业务，希望未来人形机器人可以和工业机器人协同发展。

  的确，谈起人形机器人，工业制造场景是最被看好的规模化方向。而埃斯顿又在工业制造方面积累了诸多资源。服务范围覆盖众多细分行业，出货量保持领先，若能与酷卓快速形成战略协同，有望打开一个全新增量空间。

  整体来看，埃斯顿正处在一个关键发展路口。高商誉高溢价是压力也是动力。若能与酷卓做好协同赋能，价值前景可期可待。但时下营收增长乏力、应收账款较高、Cloos亏损，叠加人形机器人仍处“烧钱迭代、盈利困难”阶段，此番重组挑战也重重，估值回归途中还有绕不开的考题。

  当然，企业经营从没有十拿九稳，“豪赌”本身就代表企业张力、发展韧性。抛开个中利益纠葛，作为一次顺应产业浪潮的战略补位，重组本身值得鼓与呼。

  烈火出真金，困境练英雄！期待埃斯顿能点石成金、再次擦亮“工业机器人第一股”光环。

  本文为首财原创