作者 | 龚兴朝

  编辑 | 吴文韬

  5月18日晚间，中金公司（601995.SH）正式发布换股吸收合并东兴证券、信达证券报告书草案。

千亿交易落地

  自2025年11月三家汇金系券商同步停牌筹划重组，历时半年之久，这场券商“三合一”重磅交易终于迎来实质性落地。

  与此同时，中金公司同步出台2026-2028年股东回报规划，明确现金分红比例不低于30%，在做大资本体量的同时稳定投资者预期。

  作为近年来A股规模最大的券商并购案例，本次千亿级换股合并，将彻底重塑中金公司经营版图，也深刻改变国内券商行业竞争格局。

  本次合并采用同一实控人换股吸收合并模式，中金公司向东兴证券、信达证券全体A股股东发行股票，合并完成后两家券商终止上市、注销法人资格，全部资产、负债、业务、人员及经营资质均由中金公司全面承继。

  根据公告最终定价，中金公司换股价格36.68元/股，东兴证券16.05元/股，信达证券19.11元/股，相较前期预案小幅下调，主要根据三家2025年度分红方案完成除息调整。

  对应换股比例分别为1:0.4376、1:0.5210，测算后中金公司合计增发A股约31.04亿股，整体交易规模高达1139亿元。

  截至北京时间5月18日收盘，中金公司A股报33.56元，东兴证券12.80元，信达证券16.67元，二级市场股价均低于换股价格，股东换股具备安全边际。

  三家机构实际控制人均为中央汇金，交易不会改变中金公司控制权结构，国资内部资源整合谈判阻力小、推进效率更高。

业务全面互补

  合并之后，中金公司综合实力迎来跨越式提升，多项核心行业排名大幅前移。

  根据草案披露，以截至2025年末数据计算，中金公司总资产由7828.26亿元攀升至1.03万亿元，成功迈入万亿资产券商行列；母公司净资本从481亿元大幅增长至1033亿元，行业排名从第十二位跃升至第四位。

  营收层面，2025年中金公司全年营收由285亿元增至372亿元，行业排名直接升至第三位，正式跻身券业第一梯队。

  从公司业务结构来看，中金公司长期稳居投行龙头，跨境业务、机构服务、高端财富管理优势显著，但线下营业网点偏少、零售客群薄弱，全国渠道覆盖不足。

  而东兴证券深耕福建区域，信达证券立足东北辽宁市场，拥有完善线下网点、海量零售客户与成熟区域经纪业务，刚好补齐中金公司短板。

  合并后中金公司营业网点从247家增至441家，行业排名升至第三位；零售客户突破1500万户，投顾团队扩容至5756人，财富管理产品保有规模超5000亿元。

  高端投行产品下沉大众渠道，区域客群对接头部投研服务，形成极强业务协同。

  三家券商近年业绩均高速增长，2025年中金公司净利润同比大增71.93%至97.91亿元，东兴、信达净利润增速均超36%，强劲盈利基本面，为后续业务整合、业绩平稳过渡打下坚实基础。

  充足净资本也让中金公司具备更强能力开展衍生品、做市、资本中介等高壁垒重资本业务，长期成长天花板大幅抬高。

多重不确定性

  本次中金公司三合一重组，并非孤立资本事件，而是证券行业集中度持续提升、监管引导打造一流航母投行的必然趋势。

  当前国内券商数量众多、同质化竞争严重，中小券商资本金不足，难以承接注册制大项目、创新金融业务。监管持续鼓励头部券商并购做强，优化国有金融资源布局，汇金系内部整合，也为全行业并购常态化树立标杆。

  长期市场机遇十分清晰，全面注册制深化、国企并购重组提速、居民财富持续入市，持续放量投行与财富管理需求。

  千亿净资本加持下，中金公司在项目承揽、风险抵御、跨境资本运作上优势显著，叠加AMC股东特殊资产资源，在债务重整、不良处置、产业并购领域开辟全新增长赛道，长期龙头地位持续巩固。

  不过，千亿级整合背后暗藏多重不确定性。

  中金公司精英化市场化的管理模式，与东兴、信达传统国企体系差异显著，薪酬、人事、业务系统融合周期较长，协同效应释放存在变数。

  大规模股本扩张将短期摊薄每股收益，盈利增速或难匹配规模扩张节奏。券商业绩与A股行情深度绑定，市场波动将直接冲击经纪、投行、资管业务。

  叠加股东大会、监管层多重审批流程，重组推进存在延期与调整风险。

  本次重组是券业格局重塑的重要节点，短期规模红利确定性较强，长期价值取决于内部整合与行业环境。

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