作者｜杨立成

  编辑｜陈肖冉

  5月11日，北京微纳星空科技股份有限公司（简称：微纳星空）科创板IPO申请正式获上交所受理，保荐机构为国泰海通，拟发行不超过2475.83万股，募资50亿元，冲击A股“民营商业卫星第一股”。

资本簇拥的黑马

  在长光卫星主动撤回IPO、银河航天刚完成辅导备案、国星宇航港股招股书失效的行业背景下，这家成立仅9年的企业意外抢跑。

  微纳星空背后既有“国家队”创始团队的硬核底色、14轮超20亿元融资的资本加持，也藏着三年累计亏损近11亿元、核心航天产品业务毛利率不足6%、经营现金流持续失血的残酷现实。

  当挂在500公里高空的高价相机，在地面上赚着工程总包的辛苦钱，微纳星空的IPO不仅是商业航天从技术试制迈向产业化的里程碑，更是科创板第五套标准下，硬科技企业“高成长+高亏损”模式的一次压力测试。

  微纳星空的快速崛起，始于一支纯正的“航天嫡系”创始团队。

  创始人高恩宇1983年出生，本科及博士毕业于北京理工大学，曾赴美国宾夕法尼亚州立大学联合培养，回国后先后任职于中国航天科技集团旗下负责火箭总装的一院和负责卫星研制的五院。

  2017年，高恩宇拉上航天五院的老同事孔令波、郇一恒，以及国际宇航科学院院士吴树范共同创业，这样的班底在技术壁垒极高的商业航天赛道，天然成为资本追逐的焦点。

  成立至今，微纳星空已完成14轮股权融资，累计融资金额超20亿元，仅2025年公司就完成15.6亿元融资，彼时估值已达75亿元。

  微纳星空投资方阵容堪称豪华，囊括国开制造业转型升级基金、中国航天科工旗下长江航天产业基金等国家队资本，以及深创投、元禾重元等头部创投机构。

  资本的疯狂加持，既源于对创始团队技术能力的认可，也踩中了商业航天政策与产业红利的双重爆发点。

  2025年国务院政府工作报告明确提出推动商业航天安全健康发展，同年年底中国向国际电信联盟提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道申请。

  抢下“民营商业卫星第一股”的头衔，意味着能获得更高的市场关注度和估值溢价。

  为防止多轮融资后控制权稀释，微纳星空设置了10：1的特别表决权架构，IPO前高恩宇直接持股仅4.42%，但通过一致行动人及特别表决权股份，合计控制公司67.50%的表决权。

  值得注意的是，2026年1月IPO冲刺期，高恩宇等创始股东通过老股转让套现近1964万元，同时公司仍背负着融资对赌协议，若上市失败，创始股东的股份回购义务将自动恢复，这为公司股权稳定埋下了潜在隐患。

高空生意的光环

  尽管头顶硬科技光环，微纳星空的核心生意却充满了传统工程行业的沉重感。公司将自身定位为“太空新基建服务商”，主打“一站式星地一体化交付”，本质上就是商业卫星领域的“工程总包商”。

  也就是从上游零部件采购、卫星总装集成，到对接火箭发射排期、建设地面接收站，全链条都由公司负责，这种模式虽然构建了较高的行业壁垒，却也带来了“规模越大、利润越薄”的结构性困境。

  2023至2025年，微纳星空营业收入分别为5108.40万元、4000.78万元、3.85亿元，2025年同比暴增861.25%，核心航天产品收入更是激增1692.04%。

  微纳星空营收爆发主要得益于无锡智能化产线产能释放、前期积压订单集中交付，以及8.04亿元的“环天卫星星座”大单落地。但这种增长具有明显的脉冲式特征，2024年公司营收曾同比下滑21.68%，业绩波动完全受制于卫星发射窗口和国家工程立项周期。

  盈利端的表现还需进一步努力。三年间微纳星空归母净利润分别为-6.00亿元、-3.12亿元、-1.81亿元，累计亏损10.93亿元。虽然2025年综合毛利率由负转正至11.87%，但占营收78.87%的核心航天产品，毛利率仅为5.05%，贡献毛利1526.8万元，反而不及规模小得多的地面产品（毛利率34.87%）和星上服务（毛利率47.01%）。

  更严峻的是现金流压力，微纳星空三年经营活动现金流量净额分别为-2.10亿元、-3.76亿元、-1.89亿元，2025年营收近4亿元，经营现金流却仍净流出1.89亿元，收现比仅50.91%。

  现金流持续失血的根源在于总包模式的资金垫付特性。上游火箭发射资源稀缺，需提前预付大额费用，2025年末公司预付账款从前一年的1.19亿元飙升至2.13亿元。

  下游面对政府、国企等强势客户，不仅回款周期漫长，还需按合同总价10%缴纳履约保证金，导致其他应收款从2024年的888.81万元涨至2025年9086.10万元。

  叠加2025年7650万元的管理费用（近七成为职工薪酬）和1.10亿元的研发投入，公司即便收入放量，也难以摆脱资金链紧绷的状态。

  客户结构高度集中则是另一大核心风险。

  2023至2025年，公司前五大客户收入占比分别为79.75%、74.95%、92.33%，2025年第一大客户贡献营收2.16亿元，占比高达56.15%。

  这些客户几乎都是地方政府、科研院所、国防系统和大型央国企，采购节奏完全取决于财政预算和项目周期，一旦订单落地放缓，公司业绩将面临大幅波动的风险。

太空新基建

  全球商业航天已从“单星试错”的萌芽期，全面进入“太空新基建”的产业化周期。

  低轨卫星星座作为天基信息主权的核心支撑，成为大国科技竞争的新高地。

  国内方面，“GW星座”“千帆星座”等国家级项目加速推进，2020至2024年我国卫星制造业收入复合增长率达14.69%，未来随着批量化生产技术成熟和发射成本下降，市场空间将进一步打开。

  微纳星空凭借先发优势，已在行业内占据重要卡位。

  截至招股书签署日，公司累计发射32颗卫星，是国内少数同时具备低轨遥感、通信、导航增强卫星研制能力的民营企业，自研600毫米大口径光学相机分辨率达0.5米，无锡智能化产线年产能150颗，可将卫星总装集成测试时长缩短至20天至1.5个月，人工成本最高节约80%。

  本次IPO募资中，12亿元将用于“泰景卫星星座建设项目（一期）”，计划发射30颗遥感卫星组网运营，标志着公司试图从单一的卫星制造商，向“制造+组网+数据服务”的一体化运营商转型，通过数据订阅服务改善盈利结构。

  不过，全球低轨星座赛道早已进入白热化竞争，国际上SpaceX星链已建成全球最大的低轨星座，技术和资本壁垒难以逾越。

  国内中国星网规划的12992颗卫星正在加速组网，轨道和频谱资源“先到先得”，微纳星空规划112颗的泰景星座在规模和资源获取上均处于明显劣势。

  星座建设本身就是一场烧钱的持久战，仅泰景星座一期就需投入12亿元，完成全部112颗卫星组网还需巨额后续资金，而微纳星空自身造血能力不足，只能持续依赖资本市场融资。

  更关键的是，国内商业遥感的下游应用仍以政府和国防订单为主，民用商用市场的规模化付费意愿尚未形成，星座运营的商业模式能否跑通仍有待验证。

  当前，微纳星空已跨过“造得出卫星”的技术生死线，科创板第五套标准也为其打开了上市大门，但上市并非终点，而是新一轮资本耐力赛的起点。

  未来，微纳星空能否借助资本市场的力量，突破总包模式的盈利天花板，成功转型为可持续造血的太空基础设施运营商，不仅决定着自身的命运，也将深刻影响整个民营商业航天赛道的资本市场估值逻辑。

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