如果美国国债是庞氏骗局，中国持有的6826亿美债安全吗？

  邱 林

  截至目前，美国国债已增至39万亿美元。这几年，美国国债规模快速膨胀，大大超过了美国GDP的增长速度，加上高企的利率，美国国债是否已经沦为“庞氏骗局”，一直是舆论场争议的焦点。

  日前，复旦大学管理学院首席经济学家邵宇在接受媒体采访时称，1973年布雷顿森林体系崩溃，积累了30年的升值力量被释放出来，涨了17倍，非常疯狂；1980年代也类似，因为美国的债务危机或金融体系动荡，黄金又涨了6倍。这次大家也在怀疑：美国国债规模这么大，达到39万亿美元，会不会是“庞氏骗局”？如果是，黄金真的要涨到天上去了。

  他认为，当市场对美债信用产生动摇时，黄金作为传统避险资产，会成为资本的“最后选择”。然而，美债“借新还旧、债务滚雪球、财政不可持续”的运行模式，确实具备了“庞氏骗局”的结构性特征和风险本质。这种模式的可持续性高度依赖于全球对美元的信任、美债的流动性以及低利率环境，一旦这些条件发生变化，可能引发严重的市场动荡。

  可以肯定地说，邵宇提到的美债运营模式，具有“庞氏骗局”特征，其长期可持续性面临严峻挑战。尽管美债并非法律意义上的“庞氏骗局”，但其运行机制被部分经济学家和财经评论员类比为“庞氏特征”，主要基于以下几点：

  一是借新还旧。美国官方长期依赖发行新债来偿还到期的旧债本金和利息，而非依靠财政盈余或削减支出来减少债务总额；二是债务与GDP比率失衡。2025年美国GDP约为30.6万亿美元，而国债总额已超过GDP的122%，远超国际警戒线（60%）；三是财政收入难以覆盖债务成本。2025财年联邦政府收入为5.24万亿美元，但需支付的债务本息总额高达9万亿美元，财政收入远不足以支撑债务滚动。

  其实，美国国债规模快速膨胀，大大超过了美国GDP的增长速度。加上高企的利率，美国国债已经彻底沦为一场“庞氏骗局”。美债就是美国官方借的钱，但是他们借钱跟美国普通人借钱不一样。他们现在欠了39万亿美元债务，不是一次性借的，而是成年累月，一点一点积累起来的。

  所以，美国官方还钱的时候也是一点一点地还。例如，2025年8月中旬到10月下旬这两个月的时间里，不仅美国官方借了钱，还了旧债，而且还另外再借了钱，这样才能确保政府正常运作。从38万亿美元到39万亿美元，这增加的1万亿美元债务，其实跟借新债还旧债没关系，而是他们在借新债还旧债之外，另外又借了1万亿美元，这就是美债增速加速的原因。

  按照目前利率水平，2026年利息支出预测，2026财年（2025年10月至2026年9月）的数据显示，债务利息支出占GDP的比例已提升至3.4%。不过，有报告指出，由于国债市场收益率上升，2026年美国的国债利息支出将大幅增加，增加额约为2万亿美元。

  综上所述，把美国国债形容成“庞氏骗局”是有根据的。因为美债靠的是美元和美国的信誉。现在，美国正不停地做着打击自身信誉的事情，假如各国对美国的信心缺失了，大家就会抛售美债，等于不再借钱给美国了，到那个时候巨量的美元就会大幅贬值。

  由于美债信誉持续下滑，中国持有的美债已从2013年的1.32万亿美元的峰值，降至现在的6826亿美元。按国家外汇管理局的说法，这是为了调整储备结构，避开美元波动和贸易摩擦带来的麻烦。从2022年4月起持仓就没破万亿美元大关。2025年9月减持5亿美元，10月再减61亿美元，到11月只剩6826亿美元。

  那么，中国现在持有的这些美债安全吗？答案可能有好几个，但中国大量持有美债是具有一定风险的。在未来的某段时间内，美元可能出现大幅贬值，甚至不排除出现美债违约的巨大风险，所以中国应该继续减持。这种减持不是为了应对贸易战，而是为了避险，央行不需要集中抛售未到期债券，只要持续递减就行了。