A+H板块添丁添财 AH股溢价结构分化

  自10月2日创下115.44点年内新低以来，恒生AH股溢价指数近期小幅回升。截至11月7日收盘，该指数报收118.42点。在这背后，近期上市的H股新股中，包括(28.930, -1.14, -3.79%)、(138.570, -3.56, -2.50%)、(22.130, 0.14, 0.64%)、(25.820, -1.12, -4.16%)等，A股股价均较高于H股。

  　　随着A+H板块持续扩容，AH股溢价指数出现新变化，一方面，新经济企业的不断加入为A+H板块注入新活力，维持了整体的溢价水平；另一方面，部分优质蓝筹股出现价格倒挂，反映出国际投资者对中国核心资产的价值认可。

  　　新上市H股表现分化

  　　近期，多家知名A股企业成功登陆港股市场，为A+H板块注入了新的活力，也成为影响AH股溢价指数走势的重要因素。

  　　其中，均胜电子于11月6日登陆港交所。作为“汽车零部件+(18.100, -0.29, -1.58%)Tier1”双料巨头，公司正式迈入“A+H”双资本平台运作的新阶段。从招股书来看，公司此次赴港IPO募集资金主要将用于汽车智能解决方案的研发与商业化、提升智能制造能力和优化供应链体系，同时扩大海外业务和投资并购。这些投向清晰地反映了公司在借助香港国际金融中心，进一步强化其全球化布局的战略意图。不过，上市以来，该股累计跌15.91%，目前A股相对H股的溢价率为71.63%。

  　　11月5日登陆港股的赛力斯上市以来累计跌13.31%，A股相对H股的溢价率为33.41%。在赛力斯H股上市进程中，重庆产业母基金、林园基金、华泰资本、广发基金、施罗德等22家基石投资者共同认购约8.265亿美元，认购规模接近本次募资总额的一半。

  　　Wind的统计显示，今年以来总共有16家A股赴港上市。这些新上市H股表现分化，但A股溢价成为主流。除(395.370, 0.69, 0.17%)、(61.580, -0.84, -1.35%)外，其余14只均是A股溢价。其中，(43.230, 0.35, 0.82%)A股相对H股的溢价率达到149.33%，三一重工的溢价率则仅为3.09%，大多数公司的溢价率在25%至72%之间。

  　　AH股溢价结构分化加剧

  　　尽管多数A+H股仍维持A股溢价格局，但截至11月7日收盘，有5只A+H股出现“价格倒挂”。

  　　这5只个股分别为宁德时代、(42.510, 0.17, 0.40%)、恒瑞医药、(76.200, -0.83, -1.08%)和(18.270, 0.24, 1.33%)，其中宁德时代“价格倒挂”的幅度最大，溢价率为-22.303%；潍柴动力幅度最小，为-1.42%。宁德时代自H股于5月20日上市以来一路走强，目前股价较发行价已上涨112.92%，同期A股上涨52.66%；潍柴动力H股今年累计涨近80%，而其A股尽管近日股价创出4年多新高，今年累计涨40.54%，还是逊于H股的涨幅。

  　　从行业分布看，出现价格倒挂的股票主要集中在金融、消费和医药板块，这些行业的特点是现金流稳定、股息率较高、业务模式成熟，更符合海外机构投资者的偏好。相比之下，A股投资者更青睐成长性强、概念新颖的公司，这导致不同行业的AH股溢价率出现显著分化。

  　　事实上，今年以来AH股溢价结构分化加剧，以往A股相对H股超过300%溢价的现象已经消失。Wind统计显示，目前166只A+H股中，溢价率超过100%的仅有30家，其中6家溢价率在200%以上。(10.830, -0.21, -1.90%)、中(2.310, -0.01, -0.43%)、(13.770, -0.08, -0.58%)的溢价率分别为230.18%、229.26%和220.87%，居于前三位。而(94.840, -0.85, -0.89%)、(30.170, 0.47, 1.58%)、(68.030, 0.52, 0.77%)、(31.270, -1.18, -3.64%)的溢价率均在5%以下，AH股价格相差不大。

  　　另一方面，(4.500, -0.05, -1.10%)认为，AH股溢价指数并不能有效反映A股与港股之间的价格差异，因为其成份股覆盖率低，且行业结构与恒生指数及沪深300存在较大差异。

  　　A+H板块扩容节奏加快

  　　近期A+H板块扩容节奏不断加快，(349.930, -11.57, -3.20%)已经启动招股，(36.890, -0.33, -0.89%)、(22.160, 0.16, 0.73%)、(19.530, -0.26, -1.31%)等近期公布冲刺港股上市的进展。

  　　其中，创新生物医药公司百利天恒自11月7日起开始招股，计划发行863.43万股H股，发售价介乎347.5港元至389港元，集资最多33.58亿港元，计划于11月17日在港交所主板上市。百利天恒此次H股发行吸引了包括战略合作伙伴百时美施贵宝等在内的基石投资者，还包括奥博资本、德福资本 、Athos Capital、富国基金多家知名投资机构，据悉，百利天恒有望在H股上市当日即纳入港股通。

  　　从市场数据来看，近期A+H板块的扩容已进入“数量增多、规模扩大、行业多元”的加速阶段，成为连接A股与港股市场的重要纽带，也为两地投资者提供了更丰富的跨市场配置选择。

  　　(22.250, -0.21, -0.93%)认为，虽然AH股同属一家上市公司，但两地不同投资者对企业价值的不同估值会以交易行为反应为价格差异。AH股之间的价格差异不似港股和ADR可以套利，投资者结构（如港股相对A股更高的外资占比）和交易制度差异（如港股无涨跌停板、做空机制和相对更高的红利税等）是溢价产生的底层因素，汇率风险、流动性风险等是建立在这两个底层因素上的作用因子。