中科美菱将在9月27日北交所发行。其突出特点：一是闪电过会。从获受理到过会，历时仅37天。二是轻微调低发行底价，由17元调整为16元。三是长虹控股集团的孙公司，北交所上市的长虹能源是长虹集团子公司。中科美菱是四川长虹、长虹能源、长虹华意、长虹美菱、长虹佳华后，长虹控股集团旗下的第六家上市公司。

四是关联交易。2021年中科美菱经常性关联采购金额2410.81万元，还与长虹财务公司签订了《金融服务协议》，约定长虹财务公司向中科美菱提供存贷款、开具票据等金融服务。五是机构看好。引入10家战投，达到机构投资者最高限制数量，公募南方基金、开源证券、东吴证券、中山证券等参与认购。

一、国内生物医疗低温存储设备领域老二

中科美菱成立于2002年，是国内生物医疗低温存储设备领域的第二大企业，第一为海尔生物。中科美菱这家公司大有来头，是长虹美菱与中国科学院理化技术研究所合资成立的高新技术企业。长虹美菱以63.27%的持股比例，为中科美菱第一大股东。中科美菱第二大股东是中科院背景的中科先行（北京）资产管理有限公司，持股26.88%。实控人为通过长虹集团实际控制四川长虹、长虹美菱的绵阳市国资委。

中科美菱主营业务以生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售为核心，布局生命科学、智慧冷链、家庭健康三大业务板块。公司产品涵盖-196℃至 8℃全温区，已广泛应用于医疗系统、血液系统、疾控系统、卫生系统、高校科研机构、生物医药企业，以及基因工程、生命科学等领域。

公司有四大类产品，包含低温存储设备、超低温冷冻存储设备、 智慧冷链项目和家庭健康产品。其中公司最核心的产品为低温存储设备和超低温冷冻存储设备，占当期主营业务收入的比重分别为 91.67%、86.78%和 85.25%。

公司荣获“2020 年中国医疗器械行业十大科技创新品牌”，“智慧疫苗接种服务方 案”荣获“2020 中国设计红星原创奖”。2021 年 7 月，国家工业和信息化部评定公司为第 三批专精特新“小巨人”企业。2021 年公司通过安徽省经济和信息化厅“安徽省工业设 计中心”认定。

公司及相关研发人员参与起草了生物医用低温存储行业 3 项国家及 1 项行业标准和 2 项技术规范。2020-2021 年，公司主导产品—生物医疗领域低温存储专用设备，在国内品牌中的市场占有率排名前三。

公司毛利率水平低于同行业公司平均水平。2019-2021 年度，公司综合毛利率分别为 42.13%、32.88%和 36.35%，同行业可比上市公司的平均毛利率分别为 45.88%、46.20%和 41.08%。澳柯玛的制冷设备主要是家用制冷设备，因此毛利率相对偏低。海尔生物是与公司较为对标的企业，公司毛利率低于海尔生物，主要是因为海尔生物在行业内排名及市场份额较高， 有更强的议价能力。同时其产销量都高于公司，具有成本规模效应，因此公司毛利率低于海尔生物。

2019到21年，公司研发费用占营业收入的比例分别为 9.03%、4.49%、5.32%，2019 年度高于同行业平均水平，2020 年度、2021 年度低于同行业平均水平。公司研发费用率低于 海尔生物，主要系海尔生物对物联网、生物样本库、碳氢节能 等领域的研发投入较中科美菱更高；高于澳柯玛主要系中科美菱产品所需的研发投入比普通白电类产品较高；基本与宝莱特相 当。

二、业绩高增长归因分析

1、业绩高速增长

近几年，中科美菱业绩高速增长。2019至2021年，中科美菱分别实现营业收入2.23亿元、3.72亿元和4.65亿元，分别同比增长20.03%、67.01%和25.01%；实现归母净利润1394.05万元、4259.17万元和 6749.35万元，各年同比增速为9.17%、205.52%和58.47%。

虽然业绩高速增长，但体量却与国内龙头老大海尔生物差距甚大。2019到2021年，海尔生物的营收分别为10.13亿元、14.02亿元和 21.26亿元，几乎是中科美菱的5倍。归母净利润分别为1.82亿元、3.81亿元和8.45亿元，是中科美菱的13倍左右。业绩增速上，海尔生物的营收同比增速分别为20.30%、38.47%和51.63%，归母净利润同比增速分别为59.76%、109.24%和121.82%，逐年增长，相较于中科美菱明显更为稳健。

2、业绩增长主要来源于低温存储设备、超低温冷冻存储设备

剖析中科美菱的业绩成长，需要分产品来看。

低温存储设备：2019-2021 年度，低温存储设备的收入分别为 10754.67 万元、19984.44 万元和 23474.97 万元，占当期主营业务收入的比例分别为 49.53%、55.03%和 51.24%，为公司核心产品线之一。2020 年度、2021 年度，低温存储设备的销售收入较上年同期分别增长 85.82%、17.47%。

超低温冷冻存储设备：为公司收入排名第二的产品。2019-2021 年度，该类产品实现收入分别为 9149.03 万元、11528.64 万元和 15582.08 万元，占当期主营业务业收 入的比重分别为 42.14%、31.75%和 34.01%。2020 年度、2021 年度，超低温冷冻存储设备销售收入较上年同期分别增加 26.01%、 35.16%，收入持续增长。

智慧冷链项目：为建设的各类冷库，2019-2021 年度，该类业务收入分别为 202.12 万元、3637.19 万元和 1481.99 万元，占主营业务收入比重分别为 0.93%、10.02%和 3.23%，占比不高。2020 年度，智慧冷链项目收入较 2019 年度大幅增加，主要是因为公司 2019 年底中标了河南省疾病预防控制中心的冷库项目所致。

家庭健康产品：主要包括个人护理类产品、健康监测类产品、呼吸治疗类产品，如雾化器、额(耳)温枪、制氧机等。2019-2021 年度，该类业务收入分别为 745.04 万元、 93.72 万元和 3491.73 万元。2021 年该类业务收入大幅上升， 主要是因为公司重新规划了此块业务，在市场渠道方面增加了投入，新签约了线上销售的经销商，促进了 2021 年度收入大幅增加。

可见，公司业绩增长主要来源于前两类，低温存储设备、超低温冷冻存储设备。后两类产品贡献不大，冷库和家用产品占比较小。

3、疫情因素对公司业绩的影响

公司在招股书中详述了疫情对3年来各季度的影响。

2019 年度，除第一季度受春节假期影响而占比略低，其他各季度之间收入占比相差不大。

2020 年度，第一季度收入比例较低，第四季度收入比例较高，主要是因为2020年初，疫情爆发，工厂投产较少、订单交付较少，到 2020 年下半年，市场需求旺盛，公司订单量逐渐增加，导致 2020 年各季度结构比例不均衡。

2021 年度，延续 2020 年底增加的订 单，2021 年度第一、二季度收入占比较其他年度高，到 2021 年下半年，订单趋于平稳。

从海尔生物的收入结构来看，其当年下半年收入亦是在持续增加。2021 年度，公司延续前一年收入增长的趋势，在上半年交货较多，因此上半年收入结构略高于可比公司。

我们再来看一下中科美菱2013年以来的业绩增长情况。扣非净利润在2019年之前，一直在1000万以下徘徊。从2020年开始爆发到3869万，2021年到6243万。

2019-2021 年度，中科美菱境外主营业务收入分别为 2561.20 万元、3673.74 万元和 8144.44 万元，占当期主营业务收入的比例分别为 11.80%、10.12%和 17.78%，境外主营业务收入呈现上升趋势，主要是公司前期对海外业务进行了布局，在新冠疫情到来后，公司抓住了海外市场需求增加的机会。

中科美菱在招股书中提示，新冠疫苗、核酸试剂的使用带来对医用冷藏箱等设备需求的增长，由于此类突发公共 卫生事件持续时间存在不确定性，公司部分医用冷藏箱等产品需求量存在下降的可能， 进而可能导致公司降低产品价格促进销售，导致毛利率下滑，并导致公司业绩出现下降。

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