今天，康普化学终结了北交所新股15连破。近期北交所新股发行密度太大，老股、新股形成不良循环，新股破发把老股拉下水，老股估值降到10几倍，倒逼新股降低发行估值，新股下调发行底价又把老股估值打下去。如此情形，是北交所投资者不愿看到的。

希望北交所重视新股发行端与资金端的平衡，重视资金引进，放水才能养鱼。希望在这一波新股大跃进之后，2023年北交所能更加重视资金导入，不负所托。

在北交所新股发行未降速前，投资北交所需要谨慎。除非沪深游资看到估值洼地，在沪深热点消散后转战北交所。

凯华材料明天北交所上市。此前，公司发行底价由4.8元调整为4元。今年6月停牌价为6.5元，2021年9月前股价基本在2、3元，成交较活跃。凯华材料有几个突出特点：

1、发行价低：4元

2、总市值低：3.2亿

3、老股少：398万股

4、流通市值低：8792万

虽有这四低护身，但凯华材料发行市盈率16.65倍，今年前三季度业绩下滑10%。

情况类似的亿能电力5元发行，从9.7元跌到了5.34元，离破发一步之遥。凯华材料上市涨幅多少，就看有无资金炒作。现在北交所行情冷淡，倾向于不乐观，但不破发。

你认为凯华材料明天开盘价格多少？

下文为申购前写的文字，仅做参考，不作为投资依据。

电子封装材料公司凯华材料将在12月12日北交所发行，战略配售引入了汇添富基金、中山证券等9家战投。

一、电子元器件封装材料“小巨人”

公司是高新技术企业，国家级专精特新“小巨人”企业，主要从事电子元器件封装材料的研发、生产与销售，已形成环氧粉末包封料、环氧塑封料两大类产品及其他材料产品，主要应用于电子元器件的绝缘封装等领域。

公司与国内外知名电子元器件制造企业建立了长期稳定的合作关系，成 为 TDK 集团、兴勤电子、广州汇侨（台湾上市公司华新科技（2492.TW）下 属企业）、法拉电子（600563.SH）、风华高科（000636.SZ）、广东百圳君耀电子有限公司（台湾上市公司国巨（2327.TW）下属企业） 、宏达电子（300726.SZ）、顺络电子（002138.SZ）、火炬电子（603678.SH）等企业的供应商，产品除销往中国大陆之外，还销往中国台湾、印度尼西亚、韩国、 斯洛文尼亚等国家和地区。

公司为单层陶瓷电容以及压敏电阻知名厂商的主要供应商，在环氧粉末包封料细分领域市场份额具有较大优势。单层陶瓷电容市场份额排名前列 的 TDK、威世、国巨、成功电子、嘉耐股份、华新科技、南方宏明、松田电 子均为公司客户。其中，TDK、广州汇侨（华新科技下属企业）、松田电子均属于公司报告期各期的前五大客户。同时，2021 年全球市场压敏电阻排名第一的 TDK下属企业和排名第四的兴勤及下属企业均属于公司报告期各期的前五大客户。

根据中国电子元件行业协会出具的《关于电子元器件用环氧粉末包封料全球市场格局的说明》，2019-2021 年全球电子元器件用环氧粉末包封料的市场需求量分别为 2.72 万吨、2.74 万吨和 3.17 万吨。2019-2021 年全球电子元器件用环氧粉末包封料的市场规模为 8.88 亿元、8.88 亿元和 10.56 亿元。公司在 2021 年电子元器件用环氧粉末包封料全球市场主要参与者的销售数据统计中市场占有率为 12.03%，排在全国首位。

二、三年一期业绩

1、报告期内业绩先升后降

报告期内，公司营业收入分别是 9380.30 万元、10211.24 万元、13623.64 万 元和 6062.63 万元。公司分别实现净利润 1551.35 万元、2012.57 万元、2047.33 万元和 842.5 万元。

2019 年、2020 年及 2021 年，发行人营业收入持续上升，主要原因为：公司一方面持续、深度开发环氧粉末包封料市场，进一步拓展市场份额， 另一方面，积极开拓环氧塑封料市场，环氧塑封料是公司未来重点发展方向。本次公开发行的重点募投方向也包含环氧塑封料相关土地、厂房以及生产线的投产和建设，随着产能的扩大以及产品性能的完善，环氧塑封料业务会逐步增长。

2022 年 1- 6 月，公司营业收入较去年同期下滑 8.26%，主要系2022 年以来全国疫情散点爆发，公司所处产业链上下游均受疫情影响较为严重所致。

2022 年以来，公司下游客户受疫情影响较为严重，导致其对公司产品需求有所减少；同时，由于全球化工产能受限和供应链运转遇阻，公司上游化工原材料价格有所上升。在以上因素叠加影响下，公司 2022 年上半年营业收 入为 6062.63 万元，较上年同期下降 8.26%。扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为 816.99 万元，较上年同期下降 11.26%。

2、今年三季度：扣非净利润下降10%

2022 年 1-9 月，公司营业收入为 8841.76 万元，较上年同期下降 12.38%，主要原因为2022 年以来国内新冠疫情呈现多点散发，加之天津疫情持续反复，防控措施不断趋严，对公司生产、销售造成不利影响。2022 年 1-9 月，扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为 1229.71 万元，较上年同期下降 10.02%。公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润下降，主要原因系公司营业收入同比下滑、原材 料价格同比上涨致使单位成本上涨所致。

我拟申购。北交所新股频频破发，自主决策，注意投资风险。

三、今年业绩：总体稳定

1、今年业绩预告：扣非净利润同比下降 8.67%至 上升 0.79%

经初步测算，公司预计2022 年度营业收入为 11510.58万元至 12490.58万元，同比下降 15.51%至 8.32%。归属于母公司所有者的净利润为 1786.13 万元至 1967.92 万元，同比下降 11.30%至 2.27%。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 1754.97 万元至 1936.75 万元，同比下降 8.67%至 上升 0.79%。

2、毛利率下降原因：原材料价格上涨

报告期各期，公司综合毛利率分别为 36.33%、35.52%、27.67%和 24.66%，主营业务毛利率分别为 36.33%、35.52%、27.73%和 24.65%。

公司下游客户主要为电子元器件知名企业，公司在充分考虑生产成本的 基础上与客户协商确定销售价格。公司主要原材料包括环氧树脂、硅微粉、 阻燃剂等，报告期内上述三种主要原材料采购金额占采购总额的 49.85%、 54.21%、59.83%和 55.45%。报告期内，主营业务成本中直接材料所占比例均 高于78%。

公司产品的主要原材料为环氧树脂。2021年，在原油价格波动、全球供应链运转受阻、疫情反复扰动致使化工产能受限等多方因素叠加下，环氧树脂供给过于乏力，供需缺口过大导致价格出现剧烈波动。环氧树脂价格受大宗商品影响波动频繁，而公司下游属于电子元器件行业，价格波动相对较小，上游原材料价格波动向下游客户传导存在延迟。

报告期内，行业下游需求稳定，市场环境未发生重大改变，公司环氧粉末包封料主要产品价格因原材料价格不断上涨，平均销售单价出现小幅增 长。2020 年，公司环氧塑封料产品单位价格下降至 22.05 元/KG，并在 2021 年回升至 23.66 元/KG，2022 年 1-6 月公司环氧塑封料产品平均销售单价为 22.32 元/KG，主要系报告期内公司环氧塑封料产品细分品类较多，各类产品 未实现大规模量产，产品价格波动较大所致。

公司主要采购环氧树脂作为原材料，生产环氧粉末包封料、环氧塑封料 并对外销售。报告期内，公司各期采购环氧树脂的平均单价如下：

3、产能利用率

从产能利用角度来看，“以销定产” 模式下，2019 年、2020 年公司环氧粉末包封料产能利用率分别为 71.67%与 76.76%，随着公司业务规模扩张，2021 年产能利用率达到 96.38%，逐渐趋于饱和。2019 年至 2021 年，公司环氧塑封料市场逐渐打开，产能利用率不断提高，总体呈现上升趋势。2022 年上半年，受疫情影响，公司主要产品产能利用率有所下降。

4、员工人数变动不大

报告期各期末，公司及子公司的在册员工人数分别为 127 人、129 人、 139 人和 139 人。报告期内，公司员工人数未发生重大变动。

5、募投项目

电子专用材料生产基地建设项目：建设地点位于天津东丽区无瑕重机工业园，苏杨道以北，项目拟新建厂房进行电子专用材料生产基地建设。项目建成达产后，可实现年产 3000吨环氧粉末包封料和 2000吨环氧塑封料的生产规模。本项目建设期拟定为2 年，总投资 1.2亿元，其中建设投资 10903.07 万元，铺底流动资金 1096.93 万元。

本项目正常年可实现营业收入为 2.09亿元（不含税），年利润总额为 3639.35 万元。

6、分析

公司已经发布今年业绩预告，今年扣非净利润同比下降 8.67%至 上升 0.79%，今年业绩总体稳定，不会出现大幅下滑。今年主要受两大因素影响，一是疫情，二是原材料价格。目前原材料价格下降，公司压力减轻。公司没有产能扩大预期，目前在建工程，员工人数也稳定，募投项目要2年后才建好。因此，公司总体成长性不足。

四、可比公司

目前国内生产环氧粉末包封料的企业水平参差不齐，国内主要企业包括西安贝克电子材料科技有限公司、咸阳新伟华绝缘材料有限公司、朋诺惠利电子材料（厦门）有限公司、咸阳康隆实业有限公司等。国外主要企业是日 本朋诺（Pelnox,Ltd.）等公司。

环氧塑封料行业内主要企业有江苏华海诚科新材料股份有限公司、北京 科化新材料科技有限公司、苏州住友电木有限公司、蔼司蒂电工材料（苏 州）有限公司、衡所华威电子有限公司、长春封塑料（常熟）有限公司等。

由于目前 A 股已上市公司中不存在与公司在产品结构与形态、下游细分应用领域、业务模式等方面完全一致的上市公司。除选取科创板在审企业华海诚科（A22153.SH）作为可比公司外，公司综合考虑在应用场景、产品功 能、生产制造工艺、主要原材料以及行业壁垒等方面与公司具有相似性的公司后，选取了海优新材（688680.SH）、福斯特(603806.SH)、帝科股份 （300842.SZ）、博迁新材（605376.SH）作为同行业可比公司。

1、海优新材（688680.SH）

上海海优威新材料股份有限公司是从事特种高分子薄膜研发、生产和销售的高新技术企业。公司以薄膜技术为核心，立足于新能源、新材料领域，致力于不断创新，为客户提供中高端特种薄膜产品。在大力发展新能源产业的背景下，公司主营的高分子薄膜材料主要为新能源行业中的光伏产业进行配套，主要产品包括透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、POE胶膜及其他高分子胶膜等。

总市值137亿，2021年扣非净利润2.44亿，静态市盈率56倍。

2、福斯特(603806.SH)

杭州福斯特应用材料股份有限公司的主营业务为太阳能电池胶膜、太阳能电池背板的研发、生产和销售。公司的主要产品为光伏胶膜、光伏背板、电子材料感光干膜。公司隶属于光伏行业的封装材料领域，是全球光伏封装材料的龙头企业。

总市值860亿，2021年扣非净利润21.4亿，静态市盈率40倍。

3、帝科股份 （300842.SZ）

无锡帝科电子材料股份有限公司的主营业务为用于光伏电池金属化环节的导电银浆的研发、生产和销售。目前，公司主要产品是DK91A高效多晶金刚线（含黑硅）导电银浆等。

总市值55亿，2021年扣非净利润1.05亿，静态市盈率52倍。

4、博迁新材（605376.SH）

江苏博迁新材料股份有限公司的主营业务是电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售。主要产品为纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米级铜粉、银粉、合金粉。

总市值123亿，2021年扣非净利润2.23亿，静态市盈率55倍。

沪深可比公司大多为新能源光伏封装材料，估值较高，平均在50倍市盈率。

五、估值与申购策略

“计算机、通信和其他电子设备制造业 （C39）”最近一个月平均静态市盈率为 27.19 倍。同行业可比公司 2021年静态市盈率均值为 52.19 倍。

公司新股发行数量为1800万股，发行后总股本为 8000万股，发行价格 4 元，对应发行后总市值3.2亿。公司发行前非限售股本398万股，发行后流通股本2198万股，流通市值8792万元。

公司2021年扣非净利润1921.54万，发行市盈率为 16.65 倍。公司预告今年扣非净利润同比下降 8.67%至 上升 0.79%，取中值计算，动态市盈率17倍。

公司近六年业绩基本停滞在2000万左右，业绩成长欠佳。成长性不足的公司，在北交所按说达不到17倍的估值。沪深可比公司估值很高，在50倍，但是因为有新能源光伏概念。公司作为电子封装材料公司，在北交所也就值10几倍估值。

公司的优势在于四低：发行价低：4元。总市值低：3.2亿。老股少：398万股。流通市值低：8792万。公司所处行业也可以，电子元器件封装材料是新兴产业。

目前北交所总市值4亿以下的有三家公司：恒合股份3.7亿，今年前三季度亏损，静态市盈率30倍。殷图网联3.42亿，今年前三季度亏损，静态市盈率183倍。旭杰科技3.18亿，今年前三季度亏损，静态市盈率16倍。凯华材料3.2亿总市值排在倒数第二。流通市值最小的是派特尔，1亿。其次是亿能电力，1.03亿。

因此，凯华材料是北交所总市值、流通市值双低的公司。公司业绩、质地、行业还不错，具有一定优势。如果有游资看中，具有炒作预期。

但这只是一种乐观预期。北交所现在还有游资吗？这是一个问号。如果没有游资炒作，公司虽然破发可能不大，但涨幅也不会大。

说了这么多，公司还是值得申购的。