标普：确认京东集团A-长期发行人信用评级，展望上调至正面

  久期财经讯，4月14日，标普将京东集团股份有限公司( JD.com Inc.，简称“京东集团”，09618.HK，JD.US)的展望从稳定上调至正面。同时，标普确认了京东集团的长期发行人信用评级以及其高级无抵押票据的长期发行评级为“A-”。

  展望上调至正面反映了标普的观点，即未来的 12 至 24 个月内，京东集团EBITDA将稳步增长，这得益于其非电子产品和家电类产品销售的增强以及京东物流(JD Logistics)利润贡献的增加。

  标普将展望调整为正面，是因为标普预计京东集团的零售业务将增强，京东物流的利润贡献也将增加。其零售业务中，无论是主营的电子产品和家电部门，还是日用百货部门，都实现了稳健增长。未来两年，日用百货的销售增长可能会超过电子产品。京东集团一直致力于引入更多第三方产品，以丰富产品种类并降低平均价格。标普认为该公司在这一转变中的执行情况良好。

  京东物流已成为京东集团 EBITDA的重要贡献者，标普相信其贡献还将加速增长。标普估计，该物流子公司在 2024 年约占京东集团 EBITDA 的 25%，高于 2023 年的 19%。

  京东物流通过其包裹快递和货运服务吸引了更多外部客户，同时受益于母公司零售业务的增长。京东物流计划向包裹快递和货运客户交叉销售其仓储和库存管理服务，以增强客户粘性。过去三年，外部客户为京东物流贡献了 88% 的收入增长。

  京东集团 2024 年的EBITDA增长了约 20%，EBITDA利润率提高了 0.6 个百分点，达到 5.4%。利润率已从 2022 年之前的约 3.5% 或以下水平有所提升，标普认为，通过供应链能力的改善以及京东物流运营效率的持续提升，该公司能够保持这一水平。

  尽管不确定性在增加，但标普预计京东集团在 2025 年仍将实现稳健增长。基于以下三个因素，标普预计该公司今年的零售销售额将保持强劲：

  (1)日用百货品类持续增长。2024 年，日用百货品类增长了 9.2%，高于电子产品和家用电器 4.9% 的增长率，这得益于超市和服装产品的强劲增长。标普认为，凭借京东物流的供应链能力，京东集团能够增加更多超市商品，并更快速地为客户提供新鲜农产品，从而让超市品类从中受益。

  标普还预计服装品类将实现不错的增长，因为京东集团努力引入更多时尚商家以丰富产品供应，从而提升用户对时尚产品的关注度。

  (2)第三方平台收入增长。2024 年，平台服务和广告收入增长了 6.4%。标普认为，京东集团通过保持低佣金以吸引更多第三方商家入驻其平台的策略已初见成效。品牌商家逐渐认可京东平台在服务质量和产品真实性保障方面的优势。标普预计京东集团将继续保持低佣金策略，以增加商家数量并推动健康增长。

  (3)政府补贴。尽管京东集团主要专注于中国国内市场，但持续的贸易紧张局势可能会打击消费者情绪。消费支出是中国政府支持国内生产总值(GDP)增长的首要任务之一。因此，标普预计政府可能会出台更多支持措施，比如发放政府补贴或扩大以旧换新计划，以刺激消费支出。作为中国主要零售商之一，京东集团拥有强大的供应链能力和良好的服务声誉，有望从这些措施中受益较多。

  京东将在引流和服务质量提升方面加大投资。该公司正在投资外卖服务以为其平台创造流量，投资即时零售以支持超市业务的增长，并投资物流以提高其零售配送的时效性。京东集团在这些领域加大投入，旨在拓宽平台服务范围并增强客户粘性。

  标普认为这些举措对于推动可持续增长至关重要，尤其是在京东集团的电子产品和家电业务增长速度放缓的情况下。标普预计，到 2025 年，外卖业务将拖累公司的现金流，因其佣金较低且需投入补贴，不过其影响程度应可控。这是因为标普认为京东集团并非试图抢占整个市场，而是旨在为自身平台带来增量流量。

  标普认为，京东集团应能产生强劲的现金流并保持可观的净现金余额。该集团不断发展的零售和物流业务应能支撑强劲的自由现金流生成，预计 2025 年和 2026 年每年约为 440 亿元人民币，而 2024 年约为 480 亿元人民币。下降主要是由于扩张导致的资本支出增加。

  标普还预计京东集团将加大收购力度。与此同时，该集团规模扩大后的 50 亿美元股票回购计划(从 2024 年 9 月持续至 2027 年 8 月)可能会在 2026 年初提前全部使用。因此，其净现金余额可能会减少。

  不过，标普预计京东集团未来三年的净现金余额仍应保持在 1000 亿元人民币以上。更重要的是，该公司在投资节奏方面展现了良好的灵活性，如果市场环境更具挑战性，它能够迅速放缓投资步伐。

  正面展望反映了标普的观点，即京东集团的EBITDA增长将在未来 12 至 24 个月内得到非电子产品和家电类产品零售收入增长以及京东物流贡献增加的支撑。尽管投资增加，标普预计京东集团在此期间仍将保持净现金状态。

  如果京东集团的零售或物流业务在激烈的竞争中走弱(表现为EBITDA大幅下降)，标普可能会将展望调整为稳定。

  如果京东集团的债务杠杆率(以债务与EBITDA之比衡量)上升至接近 1.5 倍，标普可能会将展望调整为稳定。这可能与该公司采取更激进的财务政策有关，例如大规模的举债收购或通过债务融资进行股东回报。

  如果京东集团在贸易紧张局势加剧导致消费者信心减弱的情况下仍能保持稳定增长，标普将上调其评级。非电子产品和家电产品零售额的增加以及京东物流贡献度的提升应能支撑其增长。