标普：上调中国宏桥长期发行人信用评级至“BB”，展望“稳定”

  久期财经讯，4月15日，标普将中国宏桥集团有限公司(China Hongqiao Group Limited，简称“中国宏桥”，01378.HK)的长期发行人信用评级从“BB-”上调至“BB”。

  稳定展望反映了标普的观点，即该公司稳健的经营现金流将足以覆盖其资本支出，因此这家综合性生产商在 2025 至 2026 年期间的杠杆率将保持在较低水平。标普还预计中国宏桥将保持充足的流动性。

  中国宏桥在 2024 年表现稳健，标普预计，未来一到两年内将保持稳健的现金流和盈利能力。铝需求的态势将支撑现金流的生成。中国能源转型中铝的应用需求将抵消房地产和基础设施等部分终端市场的压力。需求具备韧性以及中国对铝行业总产能所设定的上限，将支撑铝价在未来两年内持续温和上涨。

  标普预计，2025 至 2026 年期间，由于需求韧性以及云南项目的逐步推进，中国宏桥的铝销量将以每年 1% - 1.5% 的速度适度增长。

  标普认为，该公司的盈利能力将基本保持稳定。预计未来两年其EBITDA利润率将在 28% 至 29% 之间，与 2024 年的 28% 相近。由于煤炭价格下跌导致电力成本降低，铝业务板块的盈利能力将适度提升。但上述因素可能被中国宏桥氧化铝板块利润率的增速所影响，因为氧化铝价格在去年大幅上涨后，随着供应增加而下行。铝业务仍将是公司的主要利润来源，毛利贡献率超过 80%。

  尽管投资增加，但中国宏桥在接下来的两年内仍将保持较低的杠杆率。标普预计该公司 2025 至 2026 年的年度资本支出(capex)将维持在 120 亿元人民币，而 2024 年为 110 亿元人民币，这主要是由于新能源项目以及产能向云南转移所致。

  此外，据标普估计，西芒杜(Simandou)铁矿石项目在 2025 年和 2026 年将分别需要 58 亿元人民币和 36 亿元人民币的额外投资。

  中国宏桥每年约 300 亿元人民币的运营现金流足以覆盖上述投资项目。因此，标普预计该公司 2025 年和 2026 年的债务与EBITDA比率将保持在 0.9 倍 - 1.0 倍，而 2024 年约为 0.9 倍。

  基于数额及时间上的不确定性，标普尚未将西芒杜项目的现金流贡献纳入考量。

  根据标普的情景测试，中国宏桥可以承受铝价下跌 20%，或销量减少10% 的基本情况。美国关税政策对中国宏桥的直接影响甚微，因为该公司的运营和销售主要在国内。

  中国宏桥的资金流动性改善状况预计将在未来一到两年内得到延续。这主要是由于其经营现金流增加以及 2024 年短期债务适度减少。因此，标普将其流动性评估上调至充足。

  中国宏桥的资金状况在接下来的 12 至 24 个月内可能会高于往年，因为该公司为应对潜在的市场波动保留了更多的流动性。得益于稳健的经营现金流，截至 2024 年底，其非限制性现金余额同比增长 41%，达到 450 亿元人民币。

  标普预计中国宏桥在未来一到两年内将保持充足的流动性。该公司拥有在岸和离岸的多元化融资渠道，并且与银行保持着稳定的关系。该公司计划进一步减少短期债务。在管理营运资金和投资方面，该公司也具有一定的灵活性。

  中国宏桥的短期债务对其资本结构造成了一定影响。该公司致力于减少短期债务，其短期债务占总债务比例已从 2022 至 2023 年的 72% - 74% 下降至 2024 年底的 60%。

  标普预计，中国宏桥将在未来两年内继续改善其资本结构，通过使用更多的长期融资对短期债务进行再融资。截至 2025 年，该公司已获得 67 亿元人民币的长期融资，包括在岸和离岸债券以及可转换债券。

  对中国宏桥的稳定展望反映了标普的观点，即铝价的反弹、销量的增加以及生产成本的缓和将支撑这家综合性生产商稳健的经营现金流，这应足以覆盖其 2025 至 2026 年的投资和分红。因此，该公司在此期间的债务与EBITDA比率将保持在 0.9 至 1.0 倍。标普还预计中国宏桥将继续保持充足的流动性。

  如果中国宏桥的流动性减弱，或者其债务与EBITDA比率持续超过 2.0 倍，标普可能会调整其评级。出现上述情况，可能是因为经营现金流(OCF)大幅减弱，或者资本支出远高于标普的预期。

  如果中国宏桥的资本结构持续改善，使其加权平均债务期限持续保持在两年以上，同时保持充足的流动性以及债务与EBITDA比率低于 2.0 倍，标普可能会上调其评级。