穆迪：授予腾讯控股拟发行人民币票据“A1”高级无抵押评级

  久期财经讯，9月15日，穆迪授予腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Limited.，简称“腾讯控股”，00700.HK，A1/负面)根据其300亿美元全球中期票据计划下拟发行的人民币计价票据“A1”高级无抵押评级。

  此次发行所得将用于一般公司用途。

  穆迪评级副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“此次拟发行将增强腾讯控股本已强劲的流动性状况，提升其财务灵活性，并支持其收入和现金流生成的持续增长。”

  Wang补充道：“穆迪预计，随着公司通过审慎的财务规划和加速采用先进技术提升运营效率来拓展业务，其将保持强劲的信用状况。拟发行对其低杠杆率影响极小，该杠杆率对其A1评级而言仍然合适。”

  评级理据

  腾讯控股的A1发行人评级反映了公司在中国(A1)个人电脑和手机在线游戏以及通信、社交、数字内容和移动支付服务领域提供增值服务(VAS)的领导地位。

  该评级也反映了腾讯控股庞大的客户基础和增值服务变现平台，这为其带来了稳定的现金流。此外，随着业务范围扩大和收入来源多元化，该评级也包含了腾讯控股稳健的财务状况，其特点是低杠杆和持续的自由现金流。

  然而，上述优势被互联网行业的运营挑战所抵消，例如快速变化的消费者偏好;腾讯控股需要持续开发和投资新产品与服务，这需要持续不断的研发和营销资本投入;以及在不断变化的监管环境中面临激烈的市场竞争。

  2025年上半年，腾讯控股总收入同比增长14%，这得益于其多元化的服务产品、庞大的用户基础以及加速采用人工智能(AI)创新产品并加强其各业务板块间的协同效应。截至2025年6月，其旗舰应用微信(Weixin)和WeChat平台的合并月活跃用户数进一步增至14.1亿，高于一年前的13.7亿。

  截至2025年6月的十二个月以及2024年全年，该公司的调整后EBITDA利润率扩大至46%，而此前几年低于40%。盈利能力的改善源于效率的提高和高利润率产品贡献的增加，这两者都归因于先进技术使用率的提高和庞大的活跃用户基础。

  展望未来，穆迪预计腾讯控股在未来12至18个月内将继续实现约10%的年收入增长，并维持改善后的EBITDA利润率。这一展望得到了持续的产品创新和对人工智能等新兴技术增加投资的支持。即使为支持人工智能发展可能导致支出增加，但由于强劲的自由现金流生成，腾讯控股的债务水平预计将大致保持稳定。

  因此，以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量，腾讯控股的杠杆率预计在此期间将保持在1.5倍以下，持续支撑其当前的信用质量。

  腾讯控股的流动性状况依然极佳。截至2025年6月30日，其持有包括定期存款和国库投资在内的现金及现金等价物4748亿元人民币。腾讯控股的流动性远超其769亿元人民币的短期债务(包括租赁负债的到期部分)。公司强大的财务质量将为其应对近期加强的监管审查提供缓冲。

  可能导致评级上调或下调的因素

  鉴于负面展望，评级上调的可能性不大。如果中国主权评级展望调整至稳定，腾讯控股的评级展望将调整为稳定。

  如果出现以下情况，则可能出现下调评级的压力：(1) 腾讯控股的活跃用户基础持续流失，导致现金流持续减少;(2) 该公司进行激进的收购，使其资产负债表流动性紧张或整体风险状况上升;(3) 采取激进的股息政策，削弱其资产负债表流动性;(4) 有证据显示存在向母公司或关联公司的现金转移;或 (5) 公司信用状况减弱。

  具体而言，如果腾讯控股的债务/EBITDA之比持续高于2.0倍-2.5倍，并且其自由现金流转为负值且净债务头寸庞大，穆迪可能会下调其评级。穆迪还将监测公司调整后留存现金流/债务之比的任何持续恶化情况，该比率自2015年以来一直保持在40%-65%左右。

  此外，中国监管制度的任何不利变化，若可能影响公司的运营或商业模式，都将对评级产生负面影响。

  腾讯控股有限公司是中国领先的互联网增值服务提供商。该公司运营着通信和社交服务、在线游戏平台和数字内容，包括新闻、视频、音乐和文学。该公司有三个主要收入来源:增值服务(VAS)、在线广告以及金融科技和商业服务。