穆迪：授予三峡国际拟发行的欧元票据“A1”高级无抵押评级

  久期财经讯，11月19日，穆迪授予中国三峡国际股份有限公司(China Three Gorges International Limited，简称“三峡国际”，A1 负面)拟发行的欧元票据的“A1”高级无抵押评级。

  评级展望为负面。

  三峡国际计划将本次发行的净收益用于再融资债务以及为其符合《绿色融资框架》下合格绿色项目类别的项目提供资金。

  评级理据

  三峡国际的“A1”发行人评级包含了其baa2的基础信用评估(BCA)，以及四个子级的上调，以反映来自中国政府(A1)的极高可能性特别支持以及该公司对政府的高度依赖性。穆迪预计任何此类特别支持将在需要时通过其母公司中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corporation，简称“三峡集团”，A1负面)提供。

  该特别支持和依赖性评估反映了三峡国际通过三峡集团受政府控股;以及其高度的战略重要性，并有着从其母公司三峡集团获得业务和财务支持的强劲记录。三峡国际是三峡集团海外清洁能源项目的主要投资平台。

  三峡国际“baa2”的BCA继续反映了其多元化的清洁能源资产和投资，并得到稳定运营现金流和股息收入的支持。这一优势被其在对非投资级国家的大规模敞口所抵消，这些国家与发达市场相比，监管框架相对较弱，业务风险较高。该公司的非控股投资也降低了整体资产质量。这些信用风险因三峡国际的地理多元化、既有的运营记录、与主要关联公司和股东的紧密合作、以及其对对冲和保险的使用和稳健的融资渠道而得到缓解。

  穆迪预计三峡国际将维持其在清洁能源领域强劲的海外投资战略，该战略覆盖发达市场和新兴市场，涵盖绿地、棕地和股权投资。穆迪估计三峡国际在2025-2027年期间的年度资本支出将达到60亿至70亿元人民币。因此，三峡国际的调整后运营资金(FFO)/债务(包括按比例合并重要关联公司)之比在预测期内将从2024年的14.5%适度改善至14%-16%。拟发行的欧元债券发行不会实质性影响三峡国际的财务杠杆，因为发行规模可控且部分净收益将用于再融资。

  可能导致评级上调或下调的因素

  由于展望为负面，评级上调的可能性不大。

  如果三峡集团评级展望恢复稳定，并且对三峡国际的特别支持仍然是优先事项，且尽管正在进行改革努力但不太可能改变;或者其BCA显著改善，减轻了母公司及政府特别支持减弱带来的压力，穆迪会考虑将三峡国际的评级展望调整回稳定。

  如果三峡国际的投资项目持续显著改善，穆迪可能会上调其BCA。穆迪将考虑用于评估BCA改善的因素包括：建立更长期的有效监管框架记录，并具有有利的电价设定机制;或者其基础投资的信用质量持续显著提升至相当于Baa2或更高评级的水平。

  表示更高BCA的信用指标包括调整后FFO或运营现金流(扣除营运资本变动前)/债务之比持续保持在20%以上。

  相反，如果三峡集团的评级被下调，或者其提供特别支持的意愿减弱;或者三峡国际的BCA显著减弱，穆迪可能会下调三峡国际的评级。

  如果该公司的BCA减弱，穆迪可能会下调三峡国际的评级。该公司的BCA可能因激进的、大规模债务融资收购;三峡国际关键运营市场监管环境的不利变化;其基础投资的信用质量显著恶化至相当于Ba2或更低评级的水平;以及社会和环境事件导致重大负债而被下调。表明更低BCA的信用指标包括调整后FFO/债务持续低于11%。

  三峡国际是三峡集团核心的海外清洁能源投资平台。截至2024年底，三峡国际披露的总资产为1147亿元人民币，总装机容量为19.8吉瓦(GW)，遍布12个国家和地区。截至2024年底，该公司78%的股份由三峡集团持有，三峡集团最终由中国政府所有。