百奥赛图：亏损17亿元背后信披数据打架信披真实性存疑盈利造血

  9月24日，申报超过两年的百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司（下称“百奥赛图”）终于迎来在科创板上市委员会审核，公司是一家创新药临床前CRO 及生物技术公司，主营业务系为创新药企业提供抗体药物发现及临床前研发服务，具体包括创新模式动物销售、临床前药理药效评价服务及抗体开发等。然而，公司IPO之路正遭遇前所未有的信任危机。

    研究发现，此次闯关科创板的百奥赛图其招股书披露的核心财务数据与供应商、客户公开信息持续数年“打架”，超千万元采购额与销售额无法匹配，千万元级销售收入在客户成本端“查无此据”，信披真实性备受拷问。其次，营收增长曲线背后，净利润骤降四成、扣非陷入亏损，盈利造血能力濒临断裂。更令人咋舌的是，在上市临门一脚之际，大股东精准套现4亿元离场，实控人夫妇火线变现7000万元，而公司累计亏损已达17.54亿元，超半数子公司资不抵债与超高估值。研发投入腰斩、专职研发人员仅剩5人，这家标榜“创新”的药企，正用一组组矛盾数据挑战注册制信息披露的底线。

    供应商客户数据扑朔迷离，财务信披真实性备受拷问

    拟登陆科创板的生物医药公司百奥赛图招股说明书与公开市场信息出现多处显著矛盾，其供应商采购与客户销售的核心数据难以自圆其说，为此次IPO的信披质量蒙上厚重阴影。

    百奥赛图的供应商数据陷入层层疑云。根据其招股说明书，科创板上市公司益诺思在2022年是其第五大供应商，采购金额为1429.76万元 。然而，益诺思自身招股书披露的同期对百奥赛图的销售额却高达2282.01万元 ，二者之间存在852.25万元 的惊人差额。

    时间回拨至2021年，矛盾依然存在。百奥赛图宣称当年向益诺思采购1783.92万元 。但益诺思的招股书清晰显示，其当年第五大客户礼新医药的销售额仅为1625.64万元 ，在其前五大客户名单中，百奥赛图踪迹全无。采购金额大于对方披露的第五大客户销售额，百奥赛图却未进入前五，其数据的真实性与匹配逻辑令人费解。

    另一重要供应商迈百瑞的数据差异同样耐人寻味。2020年至2022年，百奥赛图披露向迈百瑞采购金额分别为3462.90万元、2403.70万元、3996.16万元 。对比迈百瑞招股书披露的对百奥赛图销售额（3562.01万元、3444.59万元、3418.08万元 ），三年间采购额分别相差99.11万元、1040.89万元、578.08万元 ，累计差异超过1700万元。尤其值得注意的是2021年逾千万元的缺口。

    百奥赛图披露的重要客户销售信息，同样难以在对方公开文件中得到印证。

    据其申报稿，荣昌生物在2020年是公司第一大客户，涉及模式动物及抗体开发销售，金额1507.62万元 。然而，查阅荣昌生物科创板招股书，在披露主要研发服务供应商时，2020年名单中未见百奥赛图身影。峰回路转发生在次年。2021年1-6月，百奥赛图突然跃升为荣昌生物研发服务第一大供应商，采购额1500.00万元 ，占比20.19%。

    与宝船生物的交易同样迷雾重重。百奥赛图称2020年向第二大客户宝船生物（桂林三金100%控股孙公司）销售1120.99万元 。然而，桂林三金2020年年报披露的第四、第五大供应商采购额分别为1319.93万元 和837.84万元 。百奥赛图宣称的1120.99万元销售额，既无法匹配第四大供应商，也无法对应第五大供应商，成为无处安放的数字。基础销售金额无法在客户成本端找到对应依据，其真实性自然存疑。

    供应商采购额与对方公布的销售额无法匹配，核心客户销售数据在对方成本端“查无此据”，主要业务伙伴的购销数据持续数年存在重大差异——百奥赛图招股书呈现的财务图景，在公开信息的交叉验证下显得支离破碎。

    作为拟登陆科创板的公司，信息披露的真实、准确、完整是其获得市场信任和监管放行的基石。注册制以信息披露为核心，其高效运行依赖于发行人及中介机构对信披义务的敬畏与恪守。百奥赛图信披中暴露的多处硬伤，不仅关乎单一公司的诚信，更触及了注册制下资本市场赖以健康运行的根基。

    面对如此显著的财务数据矛盾，保荐机构、会计师事务所等中介机构在尽职调查和核查验证中是否勤勉尽责？监管机构在审核问询中是否已就此提出尖锐质询并要求充分释疑？市场各方均在等待一个清晰、有力的答案。

    当拟上市公司的财务数据屡屡陷入“数据打架”的漩涡，其基本面成色几何便已不再仅是数字的争议，更是对资本市场信息披露制度严肃性的一次严峻拷问——那些整齐划一的招股书数字背后，究竟掩盖着多少有待回答的真实？

    盈利造血能力再亮红灯，临门一脚募资估值大缩水

    百奥赛图却不得不直面来自业绩与信心的双重拷问，这家生物医药公司看似光鲜的营收增长曲线下，盈利能力或再度下滑。更令人错愕的是，在冲刺上市的最后一程，公司竟大幅调低了募资蓝图，与其相伴的，是市场对其价值预期的陡然缩水。

    财务数据撕开了百奥赛图精心维护的增长面纱。2025年上半年，公司实现营业收入约6.21亿元，较上年同期猛增51.27%，态势看似强劲。然而，表面的光鲜难掩核心盈利能力的急速衰退。同期归属于母公司股东的净利润仅为4799.91万元，较2024年下半年8421.52万元的高点，竟暴跌逾43%。更为触目惊心的是，在扣除非常规损益后，盈利指标直接陷入负值，同比骤降151.54%，亏损已然浮现。

    增长势头未能延续，颓势在去年第三季度进一步加剧。当季营业收入仅录得约2.76亿元，相较于上半年月均过亿的营收水平，增长动能明显失速。而同期净利润更是断崖式下滑，仅剩999.35万元。不足千万的单季盈利，在数亿元的营收体量下显得格外刺眼。这清晰勾勒出一条陡峭的下行轨迹：营收增幅在收窄，利润规模在崩溃。

    这绝非简单的季节性波动或短期扰动，而是其核心业务造血能力出现严重问题的强烈信号。营收增长与利润断层的巨大鸿沟，尖锐地指向成本失控、项目回报不及预期或商业模式固有的脆弱性。在尚未登陆资本市场吸纳巨额资金前，其盈利根基已然如此松动，未来如何承载投资者的期待？

    如果说业绩变脸令人忧虑，那么公司在IPO最后关口对募资计划的突然“瘦身”，则近乎于对市场信心的一次重击。

    根据最新披露的上市审议稿，百奥赛图此番IPO拟募集资金总额仅为11.85亿元。这一数字，与早前在申报稿中描绘的18.93亿元募资蓝图相比，大幅缩水7.08亿元，降幅高达37.41% ，募资规模的腰斩式下调。

    更深入地审视募投项目，这种收缩几乎遍及所有核心领域。

    “补血”需求腰斩： 原本计划用于补充流动性的5亿元，被砍至2.5亿元，直接腰斩。这或暗示公司声称的日常运营资金缺口存在高估。研发投入大幅压缩： 作为生物医药公司的立身之本，“临床前研发项目”的拟投入资金更是遭遇断崖式削减，从4亿元骤降至1.65亿元，幅度高达58.75% 。如此重大的研发投入缩水，其项目规划的科学性、未来研发管线推进的确定性，不得不打上巨大问号。建设项目预算收紧： 包括“药物早期研发服务平台建设”、“抗体药物研发及评价”在内的其他项目投资额也遭遇了20%-30%不等的压缩。

    募资规模的大幅缩水，直接导致其IPO估值预期遭遇重创。 依据申报稿募资额推算的公司发行市值约为94.66亿元，而根据最新上会稿数据，其发行市值预期已暴跌至59.25亿元。短短时间内，35.41亿元的估值预期凭空蒸发，缩水幅度高达37.41%。  

    业绩数据清晰刻画出公司当前最严峻的挑战：“增收不增利”甚至“增亏”的困局。 若无法迅速找到止血点并修复盈利模型，即使成功上市，也难以支撑健康的股价表现和持续的融资能力。而募资规模与研发投入预期在上市前夕的大幅回调，则更加耐人寻味。这究竟是挤掉前期规划中水分后的务实调整，还是面对审核压力与市场疑虑的被动妥协？大幅调低研发投入计划，是否会对其技术领先性和长远竞争力造成伤害？投资者有理由要求公司给出令人信服的解释。

    17亿亏损黑洞下股东套现盛宴，超半数子公司崩塌危机

    截至2024年12月31日，公司累计未分配利润巨亏高达17.54亿元 ，如此深不见底的财务窟窿，本应是公司上下背水一战、全力谋求发展的艰难时刻。然而，现实却呈现出一幅截然不同的图景：一场涉及大股东、实控人乃至其他股东的套现盛宴，在公司冲刺科创板IPO前夕悄然上演。

    当大股东精准套现超4亿元 离场，当实控人夫妇火线变现逾7千万元 ，当研发团队从627人 断崖式萎缩至仅剩5名专职人员 ，当旗下多家子公司陷入严重资不抵债 境地时——百奥赛图这场募资额近12亿元的IPO，其资金饥渴与股东套现的强烈反差，无疑为投资者敲响了沉重的警钟。

    资料显示，在百奥赛图这场IPO大戏的序幕拉开前，第一大股东百奥维达（BioVeda）的离场动作堪称精准而决绝。招股书数据清晰揭示，就在公司提交上市申请前约14个月 （2020年10月27日），百奥维达进行了一次关键性股权转让。向Astral Ventures ：转让公司5.9217%的股权，对应注册资本362.8455万元，套现金额高达3.83亿元；向苇渡阿尔法转让0.3091%的股权，对应注册资本18.9386万元，套现2000万元 。仅此一笔交易，百奥维达瞬间落袋4.03亿元现金。

    尤其值得玩味的是此次转让前的微妙格局。彼时百奥维达作为公司第一大股东，持股比例仅为11.8673% ，仅比第二大股东国投重大专项基金（持股11.7037%）高出0.1636个百分点 。在控制权优势如此微弱、IPO前景已相对明朗之际，身为专业投资机构的百奥维达选择将超过一半（52.5%） 的持股比例变现，果断将4亿真金白银收入囊中 。这很难不让人解读为对上市进程或公司长期价值的一次重大预判。

    如果说大股东百奥维达的套现尚属财务投资者的“常规操作”，那么公司实际控制人沈月雷、倪健夫妇在IPO前夕的股权转让则显得更为敏感且引人深思。

    作为公司的创始人、灵魂人物和核心管理者，在上市临门一脚之际选择套现，其传递的信号更为复杂。

    招股书显示，截至招股书签署日，沈月雷直接持有公司6.6086%股份，倪健直接持有 7.2621%股份。两人系夫妻关系，合计直接或间接控制公司 27.0291%的表决权，是百奥赛图无可争议的共同控股股东和实际控制人。

    然而，就在百奥维达大额套现的几乎同一时间点（2020年9月23日），沈月雷本人也火速出手。

    向元清本草转让注册资本41.8617万元，套现4000万元 。向同创国盛 ：转让注册资本31.3963万元，套现3000万元 。仅沈月雷个人，此次就通过转让股权套现7000万元 。

    子公司崩塌，5家资不抵债一家估值泡沫高达7.9亿。

    百奥赛图面临的困局不仅体现在母公司的巨亏和研发空心化，更严峻的问题是其下属子公司的经营状况大面积坍塌。招股书显示，在百奥赛图直接或间接100%控股的9家子公司中，竟有5家已陷入严重的资不抵债状态 。

    资料显示，截至2024年末公司控股子公司江苏百奥净资产为-23475.04万元，当期净利润为-3571.67万元；祐和医药净资产为-898.33万元，当期净利润为-1324.22万元；上海百奥净资产为-1524.99万元，当期净利润为-1020.52万元；枫叶宠物净资产为-1987.25万元，当期净利润为-663.04万元；Eucure Corp净资产为-831.00万元，当期净利润为-797.41万元。

    在上述子公司中，祐和医药格外引人关注。正是这家深陷债务泥潭、持续巨亏的子公司，历史上曾获得高达7.90亿元人民币的估值。2020 年 9 月增资（收购祐和医药），北京中勤永励资产评估有限责任公司出具《祐和医药科技（北京）有限公司拟了解企业价值项目评估报告书》（中勤永励评字[2020]第 290763 号）， 经采用收益法评估后，祐和医药科技（北京）有限公司于评估基准日 2020 年 8 月 31 日的企业价值评估值为 79,000 万元。

    研发断崖式收缩专职研发仅5人，关联交易疑云重重神秘客户“接盘疑云”

    百奥赛图的核心标签是“创新”，但其研发根基却在快速崩塌。为实现2024年盈利目标，公司选择激进的成本削减策略，研发费用从2022年的近7亿元骤降至2024年的3.24亿元，降幅超过53%。更触目惊心的是研发团队的萎缩——人员总数从627人锐减至337人，专职研发人员从58人暴跌至仅剩5人。这意味着，超九成研发工作由兼职人员承担，无异于为创新“注水”。

    这种断崖式收缩，不仅暴露了短期主义思维，更动摇了公司估值的基石。生物科技企业的价值，源于研发人员的智慧和投入。百奥赛图的研发人员占比仅30.78%，远低于可比公司36.61%的平均水平。这种“空壳化”趋势，恐让科创板“硬科技”定位沦为笑谈。试问：一个创新药企若连专职研发都寥寥无几，未来靠什么驱动增长？

    百奥赛图的客户网络中，关联方交易如同一场精心设计的“魔术”。2022年，关联方思道医药一跃成为第一大客户，贡献7000万元抗体开发收入，占该业务总收入的50%。2023年上半年，另一关联方多玛医药跻身第二大客户。更吊诡的是，这两家公司均是“千鼠万抗”计划抗体分子的主要承接方，报告期内贡献的收入占抗体开发总收入的27.81%。

    吊诡的是，多玛医药（思道医药的母公司）在2022年5月前还是百奥赛图的全资子公司，剥离后即变身大客户。更巧合的是，百奥赛图离职的研发高管，迅速出任多玛医药首席医学官。外界质疑：这种“剥离子公司再反哺收入”的操作，本质是为美化报表的“体外培育”。尽管公司辩称交易具备商业逻辑，但公允性堪忧——抗体分子转让定价是否经过独立评估？收入是否真实可持续？在监管趋严的背景下，这类“左手倒右手”的戏码，恐难逃上交所的深度审查。

    客户名单中的异常角色，进一步加剧了百奥赛图的信任危机。ReNAgade公司2021年成立，同年就与百奥赛图合作，2022年直接冲上第三大客户席位，贡献超千万元收入。同样，2020年成立的Syncromune公司，2021年跻身前五大客户。这些客户成立时间短、交易金额大、背景神秘，宛如为“接盘”抗体分子量身定做。