德力佳闯关IPO：严重依赖关联方输血 采销数据频频“打架”隐

  10月28日，风电行业企业德力佳传动科技（江苏）股份有限公司终于迈上了资本市场最为关键一步，进入首发申购。在行业寒冬中，上市前2024年公司业绩出现大幅下滑，但是依托关联方大力支撑之下，下滑幅度有所减缓。招股书披露，公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，下游应用领域目前主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。

  此次登入资本市场的拟上市公司德力佳，在风电行业周期性调整的寒潮中，2024年业绩大幅下滑，其中营收37.15亿元，同比萎缩16.37%；净利润5.34亿元，同比缩水15.80%。尤为值得关注的是，在核心客户金风科技、远景能源纷纷转向自研并大幅削减订单的背景下，关联方三一重能却以惊人的13.01亿元采购额逆势“托底”，贡献了德力佳超过35%的营收，成为其报表的关键支撑点。更令人忧虑的是，德力佳与三一重能之间的关键财务数据屡屡“打架”，购销金额、应收应付账款频频“打架”。其次，公司还与第一大客户金风科技的购销数据也连续三年存在千万乃至上亿级的巨大差异。最为关注的是，公司一笔发生在2018年、仅以1元价格从三一重能手中收购近亿资产的关联交易更是迷雾重重。这些矛盾与疑云，为德力佳的独立经营能力、财务信息质量和IPO之路，投下了浓重的阴影

  大客户自主研发风潮袭来，业绩深陷滑坡危机

  在风电行业竞争日益激烈的当下，拟上市公司德力佳正面临一场前所未有的生存挑战。作为一家主要从事高速重载精密齿轮传动产品研发、生产与销售的企业，德力佳的核心业务聚焦于风电主齿轮箱领域——这是风力发电机组的关键部件，支撑着风电行业的核心运转。然而，随着主要客户纷纷转向自主研发，德力佳的业绩根基正被严重动摇。调查发现，远景能源和金风科技这两大客户已实现风电主齿轮箱的批量自产，直接导致德力佳销售收入断崖式下滑。这不仅是客户流失的单一事件，更折射出整个行业供应链的重塑：风机制造商正通过技术自主摆脱外部依赖，而德力佳若无法应对，其IPO前景恐蒙阴影。

  远景能源的自产战略，无疑给德力佳带来了第一记重拳。大多数风机制造商的风电主齿轮箱依赖外部采购，但远景能源已打破这一惯例，实现了批量自产。数据显示，2024年，远景能源向德力佳的采购额相比2023年暴减超过70%，从115,278.47万元骤降至31,734.34万元。这一断崖式下滑并非偶然，而是远景能源技术自主的必然结果：2024年，德力佳对关联方远景能源的销售收入仅31,734.34万元，而2023年这一数字高达115,278.47万元。采购规模的锐减，暴露出德力佳在核心客户面前的脆弱性。

  远景能源的案例揭示了一个残酷现实，当客户掌握核心技术，外部供应商的地位便岌岌可危。过去，德力佳曾从远景能源的稳定采购中获益匪浅，但如今，客户的自产能力直接转化为订单流失。这不仅侵蚀了德力佳的短期收入，更威胁其长期市场份额。业内分析指出，远景能源的转型并非孤例，而是行业趋势的缩影。风电主齿轮箱作为高价值部件，自产化能降低成本和提升供应链安全，远景能源的举措很可能引发连锁反应，迫使其他客户效仿。如果德力佳不能快速升级技术或开拓新市场，其风电业务的核心优势将加速瓦解。

  更令人担忧的是，德力佳的第一大客户金风科技也在加速自主研发的步伐。财务数据清晰地勾勒出这一趋势。2022年至2025年上半年，德力佳对金风科技的销售金额持续下滑，分别为169,484.27万元、167,755.17万元、146,312.44万元和112,463.54万元（2025年1-6月数据）。值得注意的是，2025年上半年的销售额已降至112,463.54万元，按此趋势，全年可能进一步萎缩。金风科技并非坐以待毙——它早已自主研制了多种型号的风电偏航减速器和变桨减速器，覆盖1MW至18MW的陆上及海上风电机组，技术实力不容小觑。

  金风科技的行动远不止于此。公开资料显示，2024年金风科技与威力传动签署全面合作战略协议，深化风能领域合作，推动行业高质量发展。这标志着金风科技在构建闭环供应链上的野心：通过强强联合，减少对外部供应商的依赖。2025年，这一战略进一步升级——江苏慧环传动科技有限公司在淮安正式开业，由金风科技全资子公司金风慧能和双环传动控股子公司环欧智能共同投资。慧环传动旨在打造风电齿轮箱全生命周期服务平台，而双环传动作为中国精密齿轮制造领军企业，深耕齿轮领域40余年，其参与凸显了金风科技在技术整合上的深度布局。此举不仅可能分流德力佳的订单，更可能重塑整个风电齿轮箱的运维生态。

  更犀利的信号来自金风科技的技术专利成果。2025年1月17日，国家知识产权局信息显示，金风科技申请了一项名为“齿轮箱中间轴组件、齿轮箱和风力发电机组”的专利（公开号CN 119308991 A）。专利摘要描述，该设计包括连接件、齿轮外圈和花键轴，连接件构造成齿轮腹板状，材料硬度优化以提升耐用性。这项2023年9月申请的专利，是金风科技自主研发能力的直接证明，暗示其在风电齿轮箱关键部件上的突破。对德力佳而言，这无异于雪上加霜：当大客户手握专利技术，自产替代外部采购的步伐只会加快，德力佳的销售滑坡将难以逆转。

  业绩下滑靠关联方“兄弟”硬撑，财务数据频演“罗生门”

  风电行业的寒风，终于吹到了拟上市公司德力佳的账面上。这家向上交所主板发起冲击的齿轮箱制造商，在递交招股书的当口，却暴露出令人忧心的现实：当行业调整期业绩骤降，关联方三一重能竟成为其报表的“救命稻草”；更令人不安的是，公司与这位“兄弟”之间的多项关键财务数据严重矛盾，甚至与第一大客户金风科技的购销记录也出现明显鸿沟。

  2024年，风电行业进入深度调整，德力佳未能独善其身。公司全年实现营收37.15亿元，较2023年的44.42亿元大幅缩水16.37% ；净利润53,378.55万元，同比下滑15.80% 。这本可视为行业周期下的正常波动。

  然而，客户结构的剧变揭示出更深层危机。 当昔日重要伙伴纷纷缩减订单——第一大客户金风科技销售额跌至14.63亿元（同比下滑12.81%），另一关联方远景能源更是断崖式下跌72.51%至3.17亿元，明阳智能也小幅下滑3.44%至2.53亿元——一家关联方却逆势“输血”，这家关联方便是持股比例高达28.00%的三一重能。

  招股书显示，2024年德力佳对三一重能的销售额猛增至13.01亿元，同比暴增50.38% 。这一数据格外刺眼，它发生在公司整体营收萎缩超16%的背景下，贡献了德力佳当年超35%的营收，成为其业绩报表的关键支撑点。若无这笔关联交易的强力“托底”，德力佳的业绩滑坡将更为触目惊心。

  德力佳与三一重能之间紧密的关联交易，却在最基础的购销数据上屡屡“打架”，让财务信息的可靠性大打折扣。

  根据公司招股书与三一重能年报等披露公开数据显示，2024年，德力佳宣称向三一重能销售了130,095.75万元。但三一重能作为科创板上市公司，其2024年报明确记载：对第一大供应商采购额为130,372万元。这276万元的缺口从何而来？2023年的矛盾更甚，德力佳记录销售额为86,518.66万元，三一重能年报则显示其第二大供应商采购额86,278万元，相差240.66万元。更蹊跷的是，三一重能在其关联交易公告中披露当年向德力佳采购86,444.50万元，但这一金额在其年报披露的前五大供应商名单中竟“神秘消失”。

  除此之外，公司还与关联方在“应收”与“应付”发生错位，财务数据真实性进一步遭到外界质疑。

  资料显示，2024年末德力佳账上记着三一重能欠其20,292.46万元应收账款。而三一重能年报却白纸黑字写着对德力佳的应付账款为20,557.20万元。这264.74万元的差距，让财务勾稽关系形同虚设。2022年末同样离谱，德力佳记录应收账款4,637.10万元，三一重能记录应付账款4,449.80万元，差额187.30万元。

  1元买下近亿资产？一笔迷雾重重的关联腾挪

  时间倒回2018年1月，德力佳上演了一出“空手套白狼”。公司前身仅以象征性的1元人民币 ，便从三一重能手中购得其全资子公司——北京三一增速机100%股权（后更名北京德力佳增速机）。

   这笔交易的离奇之处在于标的资产估值如同“变戏法”，交易完成时的审计报告（北京中诺宜华出具）显示，该子公司净资产仅0.28万元 。2023年德力佳委托的追溯评估，估值也仅1.81万元 。然而三一重能在自家科创板IPO招股书中披露，该子公司截至2017年末资产总额高达11,423.24万元！德力佳本次招股书则称该标的2017年末账面价值为9,367.11万元——仅此一处，两个公开披露版本就相差超2,056万元。

  交易的背景更显诡异，2017年末三一重能刚向这家子公司突击注入价值9,368.46万元 的风电主齿轮箱生产设备。而彼时的德力佳，正因“自有设备不足 ”而向三一重能租赁设备进行生产。这边厢刚注入巨额设备，那边厢就以1元“白菜价”卖给急需设备的关联方德力佳，时机之巧令人咋舌。 这笔背景蹊跷且财务数据混乱的历史关联交易，为德力佳当前的资产来源蒙上了浓重的疑云。

  与金风科技信披“鸿沟”难平采销不一，业绩真实性雪上加霜

  作为德力佳报告期内雷打不动的第一大客户，深交所上市公司金风科技的采购数据，成为检验德力佳销售真实性的关键标尺。遗憾的是，两者公开信息之间裂开一道难以忽视的“鸿沟”。

  根据公开资料显示（招股书与金凤科技年报），2022年德力佳宣称对金风科技销售金额169,484.27万元。而同期金风科技年报披露其第四大供应商采购额138,083.32万元，第三大供应商采购额192,077.74万元。德力佳销售额与金风科技的这两个关键数据分别相差高达31,400.95万元和22,593.47万元 ，无法与其前五大供应商中任何一家的采购额精确匹配。

  2023年同样也存在此类情况，德力佳招股书披露对金风科技销售金额167,755.17万元。金风科技披露第四大供应商采购额151,875.79万元（相差15,879.38万元），第三大供应商采购额170,571.49万元（相差2,816.32万元）。虽然接近第三大供应商金额，但差异仍达千万级别。2024年差距再次显著扩大，德力佳销售金额额146,312.44万元。金风科技披露第五大供应商采购额123,654.70万元（相差22,657.74万元），第四大供应商采购额183,246.27万元（相差36,933.83万元）。 

  作为年销售额数十亿量级的拟上市公司，德力佳与其最重要客户金风科技连续三年无法实现购销数据的逻辑闭环 ，且差异幅度动辄数千万甚至上亿。这已超出正常统计误差范畴，其销售收入确认的准确性、真实性乃至基础财务内控的有效性，均遭受前所未有的严峻质疑。