美债收益率创历史新高，是否引发金融危机？

一、美债暴跌后，金融市场走势分析

1.1 美债收益率飙创新高，对资产的影响

作为“全球资产定价之锚”，过去一周，10年期美债收益率创出16年来新高，最高飙升至4.89%。与2020年3月峰值相比，10年期美债价格已经下跌了46%，这一跌幅接近2000年互联网泡沫破裂后美国股市下跌49%的水平。

30年期美债暴跌了53%，接近金融危机期间美国股市57%的暴跌幅度。

而美国政坛三号人物麦卡锡成为此轮美债风暴中倒下的第一个“牺牲品”。但绝对不是最后一个。

当前，美国政府不发债就不可能维持运营。根据美国财政部公布的数据，美国国债在今年9月首次超过33万亿美元，再次创下历史新高。而在今年6月，美国国债刚刚突破了32万亿美元的大关，这相当于美债又增发了1万亿美元

而美债利率飙升的溢出效应不可避免地蔓延至全球债券市场

10月4日，英国30年期国债收益率升至5.1%，为1998年9月以来的最高水平。

一向表现稳健的德国10年期国债收益率攀升至3%，回到2011年欧债危机时期的高点。

在维持超低利率水平的日本，10年期日债收益率罕见地突破1%大关。

澳大利亚也遭遇了“股债双杀”，澳大利亚10年期国债的暴跌速度一度超过美债。

对美国来说，美债收益率飙涨的痛苦，同样传导至股市、银行业以及房地产市场等各领域。但是对于美国来说，这是不是短暂的，亦或者说，上次鲍威尔所说的怀疑美国未来可能保持处于高利率市场的可能性是否发生，这就是我今天写这篇文章的原因所在

9月至今，美国三大股指悉数出现大幅度下滑。其中道琼斯指数下跌3.79%，标普500指数下跌4.42%，纳斯达克指数下跌4.3%。

苹果公司也抛售将近4100万美元股票，这也是苹果首席2年来第一次大规模抛售，这一次美债危机确实给到市场带来了短暂的攻击。高利率对于企业而言也是沉重的负担，只能在高收益市场发行债务的公司将面临大幅上升的借贷成本。

而房地产业也遭遇袭击，美国30年期固定利率抵押贷款利率已升至2000年以来的最高水平。

自美联储去年开始加息以来，已经发生了两次金融动荡：2022年9月的“英债危机”和今年3月的美国地区银行危机。美债的下跌也将带动了更多的市场波动

1.2 美联储货币政策对美债收益率的影响，以及美元的表现如何

当前，美联储正处于轰轰烈烈的加息缩表周期。如果连美联储都不再为美债市场买单的话，那美国政府巨大的发债量就得让金融市场去消化。这个时候就会产生了流动性风险，那么就会出现美债收益率持续飙升，最后美国还得花更高的成本去发债

同时从美国经济数据来看，市场似乎提前给美联储铺路了，你不是想加息吗？那我提前帮你事情都办了。强大的就业数据，尽管我们看起来特别不可思议，但是这个数据确实加剧了美联储进一步加息的预期。

这个时候，美债收益率肯定就是一直拉升呀，这也是为何黄金在非农刚公布的时候，从1828快速下跌至1810.33美元附近。这个时候的10年期美债收益率上涨至4.9%，距离5%就是一步之遥。

而美国资本市场规模最大的长债基金，规模达390亿美元的iShares安硕20年期以上美国国债ETF（TLT）已从2020年的历史高点下跌了48%，几乎已腰斩。而从单年度的表现来看，iShares 安硕20年期以上美债ETF年内已下跌约10%，去年则大跌33%。

那美元的表现如何：收益率飙升的另一个结果是美元反弹，自7月中旬美国国债收益率加速上涨以来，美元兑G10货币平均上涨约7%当前美元在周五之前一直保持在106.610附近，也是过年后以来的新高

二、美债收益率上涨，会引发金融危机吗？美元是否见顶

2.1 美债收益率上升对全球投资者情绪的影响

美债收益率的飙升，从根本上看，是供需关系的不平衡。

从供给端看，美国政府在可预见的未来仍将保持高赤字运行，这意味着海量发债还将持续。美国财政部数据显示，在三四季度分别计划净发行1.01万亿和8520亿美元国债。

但是美联储却正在通过量化紧缩持续减持美债，持仓量自2022年以来累计下降了1.3万亿美元，相当于增加了美债的海量供给。

而在需求端，海外投资者整体呈减持状态，总持债量自2022年以来减少1210亿美元。这当中包括日本，中国，欧洲国家都在大幅减少持有美债，这对于美债市场来说，就会持续变弱，而美债收益率就会持续上涨。

与此同时，美元在美债收益率上涨到鹅时候，依旧保持强劲，美元的强势，对于其他非美货币以及新兴市场来说，更加剧了抛售美债的动能。

那这个时候，海外需求的持续削弱，使得供给压力转嫁至美国国内。但现实是，美国国内大规模购债能力有限。今年3月份，美国银行业爆发流动性危机，重挫了其吸纳美债，尤其是长久期品种的能力。这个时候我们就需要好好来整合美国所有的情况和未来美联储可能会做出的行为了

如果单纯从现在表面来看，美债收益率上涨推翻了经济软着陆，企业借贷成本增加，可能就会使得经济放缓，增加金融市场的崩溃，而美国经济必然就会进入衰退时期，亦或者是现在就已经进入衰退前期。这个时候自然也会降低美联储今年再次加息的理由

但是到目前为止，美联储对于加息的态度始终保持强硬。这不由得让我们产生怀疑，难道美联储还有其他工具可以控制这一切吗？

可事实上，美联储自身也在经历百年一遇的巨额亏损。美联储2023年上半年经营性净损失达573.84亿美元，全年经营性净损失或将超过1000亿美元，

而美联储上次报告年度经营性净损失还是在1915年。美联储产生亏损，美国联邦收入将受到直接影响，财政部或将在2026年之后才能继续收到美联储汇缴的净利润。2024年的财年就会受到影响。别忘了还有12项拨款支出正在等着

尽管从美联储的表态看，经营性净损失及未实现损益不会对美联储的货币政策造成影响，但可能加大其应对通胀的难度。

美国前财政部长劳伦斯·萨默斯表示“随着就业增长加速，硬着陆的风险可能“看起来更大一些”。

利率已可能不再像以前那样成为美国引导经济的工具，这意味着当经济需要降温时，利率将不得不比过去更加波动。

这句话真的需要好好斟酌的。关于这点，我也会在下文，详细给大家说明。

而对于机构来说，只有美国股市崩盘才能拯救债券市场，可距今为止，美国股市却呈现了触底反弹的迹象。而高盛和摩根大通的分析师先后不约而同警告称，利率继续上升，可能会发生金融危机。

这一切到底会不会发生？别着急，我们后边来说下去。

三、美元和美债市场的潜在风险和机遇

3.1 市场波动和不确定性带来的风险--【这是我一直表明的第一套剧本，高利率给市场带来了危机，美元可能出现见顶，而风险以及避险资产得以暴涨】

对于现在来说，美国现在利率很高，财政支出也很高，发债成本也增加了，那对于美国政府来说，财政收入肯定是不够支撑的。

而支撑美国韧性的宽松政策很难继续下去。如果明年的财政继续紧缩，就无法给实体经济托底，就会陷入经济衰退。金融风险就会来临，而美联储就必须采取措施，采取降息动作，届时启动降息，美元大幅下跌，就像我前面所说的，美元还得回去95-88级别。从而加速了风险资产上涨，黄金市场也会迎接新的暴涨。

这是当前我们所认为的市场所带来的不确定风险，也是我之前所表达的观点

但是今天我将从另外的方面来看看，美联储是不是在酝酿另外一场戏，而美元是否真实见顶，美债收益率的上涨，是否真的引发金融危机？

3.2 美联储或许会选择顺应市场结构，保持高利率市场继续下去-----我们从头开始梳理另一套剧本：

开始这个剧本之前，我们必须从美国财政政策是否会紧缩出发

现在的数据情况是---美国现在的债务余额（是一个存量概念）与GDP的比例在200%以上，而按此发展，未来2年内肯定会出发债务上限问题，但是最后市场肯定会选择去解决这个问题，也仅能给市场带来短暂的恐慌。市场会有短暂的抛售，届时，原油，黄金，白银，甚至股市都会遭遇突发的抛售现象。非美货币也是如此。、

公共部门债务占GDP比重：中央政府债务：美国

对于现在的两党来说，他们仅仅是因为在乌克兰援助资金的问题上存在分歧，说白了，美国不愿意再给乌克兰支持了，让他们自己去解决，而2024财年的12项拨款法案抛开乌克兰，也是有通过的概率的。一旦通过法案，明年的财政政策可能会好受一些

即便财政紧缩，是否实体经济就进入衰退----退一步来说，如果明后年维持不了2020到2022这样强劲的财政政策了，美国的实体经济也可能不是马上就会衰退的，需要一个周期

这两年美国财政部的主要支出，一个是疫情时期，给美国民众发补贴，大量印钞，当然这笔补助也很快就耗光了。另外一个就是实体经济的补助

而工资仍然是保持刚性的。如果通胀下降，对服务和商品的需求不会马上大幅下降的，因总需求还是有韧性的（不下降的工资+下降的通胀），衰退的前提就不那么成立。而对于工厂来说，产业也不是马上衰退的

美国现在的实体经济有衰退信号吗？

加息会导致衰退的路径是总需求下降则可以降低通胀：一般情况下，加息导致衰退就是因为商品和服务的供应量没法扩张，因为成本变高了，但是从加息以来，虽然长端利率一直飙升，但是企业的投资确实偏强的。

数据说话：

2022年以来，企业固定资产投资增速平均为3.7%，对GDP的拉动约0.5个百分点，与2015-19年的拉动持平，低于近年来美国经济最强时期2017-18年的0.7个百分点。而且给出了更多就业，提高了生产率的制造业投入。目前没有下滑的迹象

美国制造业的投资额从2022年底的1332亿美元增至今年5月的1943亿美元。制造业厂房投资增长了80%，拉动上半年GDP增长0.4个百分点左右。这些投资主要集中在芯片、电子和计算机产业。

2021年8月，拜登签署了芯片法案，这个法案向愿意在美国建厂的芯片企业提供大约530亿美元的联邦补贴，近些年不少著名芯片企业在美国投资开设工厂，包括台积电、德州仪器、英特尔、美光、三星等公司。

可见，在财政支出的产业政策的支持下，更能容纳就业额并在未来提升生产率的投资并没有紧缩的趋势。而房地产销售也开始回暖，企业破产和个人破产的数量也是过去20年来最低的。并且现在企业债并没有发生违约，

那也就是说，现在对于美联储来说，没有衰退的迹象。所以这才是美联储敢一直加息的原因，因为他们都在关注经济，通胀，金融系统风险，现在采取的思路也是走一步看一步，既然我没有认为要衰退，我为什么要降息，但不排除会有一次降息的可能，这个过程仅仅只是为了调整经济体

【具体每个数据，我放在另外的文章里，内容太多--在这里我先把结果告诉你们。】

从近期的美联储官员的发言来讲，他们似乎是认为美国的中区利率已经抬升了，现在他们就开始想着干脆直接去适应高利率。在央行会议上，鲍威尔也表示了未来几年的实际中性利率会比之前的预计要更高，这其实已经在做铺垫了。而最近的经济数据，虽然我们看起来很离谱。但是这可能就已经是美国开始掉头的迹象了

而点阵图也显示美国长期利率就是上升了

四、一旦美债收益率市场保持强劲，未来美元，黄金的展望和预期

2022年这一轮以来的加息，基本让市场都意识到了“高息美元抑制全球资产估值水平”了，美元利率代替美债成为全球资产定价的锚

这轮加息造成的不仅仅是美国股市估值水平的暴跌，还有全球其他权益市场的萎靡不振

一旦未来保持高利率水平，那么情况就会有所变化，我们所认知的就是，加息，风险资产抛售。降息，风险资产上涨。而一旦实现高利率维持，整体框架就会被抬升。也就是说，以往加息可能会导致黄金暴跌，在高利率的情况下，黄金也会跌，但是幅度不会太大，可能黄金也要去顺应市场的节奏。保持先跌后上的动作

一旦未来有降息一次，黄金保持持续上涨的动能，但是继续高利率的情况下，黄金依旧被洗盘下跌，再继续上涨。整体局面就会与我们之前所预测的错位

而美元未来就还会有更高的驱动空间了，也就是说，当适应了高利率，美元依旧保持强劲，可能会在某个阶段美元给市场一个错误信号，就会开始回落。但是终究美元还是强劲的，而短暂的回落，仅仅可能只是获利了结，美元黄昏的概念就可能形成不了