经济学家宋清辉：监管重要性凸显，韩股“过山车”行情带来的警示

  对于投资者而言，本轮韩国股市的教训同样值得深思。其一，应避免盲目追逐市场热点和高杠杆投资工具，不因短期赚钱效应而忽视潜在风险。其二，应更加重视上市公司基本面，坚持长期投资、价值投资理念，而不是将投资行为演变为短期投机。其三，要合理控制仓位和杠杆水平，保持资产配置多元化，通过分散投资降低单一市场和单一行业波动带来的影响。其四，还应密切关注全球流动性变化、美联储货币政策、国际资本流向以及主要产业景气周期等因素，避免在市场情绪极端时期作出非理性投资决策。

  ●韩国股市在７月至８月初出现了一轮急跌又回升的震荡走势。有分析认为，吸收韩股经验，有助A股市场更加平稳发展。图为上海证券交易所。 资料图片

  【沪港通锦囊】韩股“过山车”行情带来的警示

  过去一个多月，韩国股市经历了全球资本市场近年来极为罕见的一轮「过山车」行情。从上半年KOSPI指数翻倍、创出历史新高，到7月份连续暴跌、多次触发熔断，再到7月31日创下近18%的历史最大单日涨幅，这场急涨急跌的市场风暴，不仅令大量韩国投资者遭受巨大损失，也再次提醒全球资本市场，一方面是脱离基本面的快速上涨，往往伴随着更剧烈的风险释放；另一方面，金融创新如果缺乏与之匹配的监管体系，也可能成为放大市场波动的重要诱因。

  回顾本轮韩国股市行情，其运行逻辑并不复杂。本质上，这是流动性宽松、政策刺激、人工智能产业热潮以及高杠杆交易共同推动形成的一轮资金牛市。当市场持续上涨时，赚钱效应不断强化，居民资金大量入市，单股杠杆ETF、融资融券等杠杆工具进一步放大了投资收益预期，使市场逐渐由基本面驱动转向资金和情绪驱动。随着估值不断抬升，市场开始积累越来越多的脆弱性。

  但是，杠杆既能够放大收益，也会放大风险。当部分龙头公司估值进入高位、国际资本开始调仓、美股科技板块出现调整以及美元资产吸引力回升后，市场风险偏好迅速下降，高杠杆资金被迫集中平仓，形成「股价下跌—追加保证金—强制平仓—进一步下跌」的负循环，最终演变成典型的踩踏式下跌。因此，本轮韩股暴跌，是内部高杠杆结构与外部风险因素形成共振后，导致长期积累的风险集中释放。

  监管重要性凸显

  韩国股市此次极端波动，对A股市场具有较强的借鉴意义。近年来，中国资本市场不断深化改革，ETF市场快速发展，量化投资规模持续扩大，融资融券余额保持较高水平，金融衍生品体系也不断完善。这些改革有助于提升市场运行效率，但与此同时，也意味着金融创新必须始终建立在风险可控的基础之上。如果部分领域出现资金高度集中、杠杆快速积累、资产价格持续脱离基本面的情况，同样需要保持高度警惕。

  值得肯定的是，与韩国相比，A股近年来在风险防控方面进行了大量制度建设，包括融资融券管理、程序化交易监管、异常交易监测、风险警示制度以及长期资金持续入市等措施，都在一定程度上增强了市场韧性。尤其是中央汇金等长期资金发挥了市场稳定器作用，养老金、保险资金、公募基金等中长期资金占比不断提升，使A股抵御系统性风险的能力持续增强。这也是中国资本市场近年来能够在复杂外部环境下保持总体稳定的重要原因。

  不过，韩国市场的经验仍然提醒我们，资本市场健康发展不能依赖单纯的流动性推动，更不能依赖高杠杆制造财富幻觉。任何一轮脱离企业盈利和经济基本面的上涨，最终都需要接受市场规律的检验。对于监管部门而言，应继续完善金融创新产品的准入机制，加强投资者适当性管理，建立更加完善的宏观审慎监管体系和跨市场风险监测机制，防止局部风险通过杠杆工具演变为系统性风险。同时，应进一步推动长期资金持续入市，优化投资者结构，提高机构投资者占比，增强市场的长期稳定性。

  A股投资者四大启示

  宋清辉 著名经济学家

  对于投资者而言，本轮韩国股市的教训同样值得深思。其一，应避免盲目追逐市场热点和高杠杆投资工具，不因短期赚钱效应而忽视潜在风险。其二，应更加重视上市公司基本面，坚持长期投资、价值投资理念，而不是将投资行为演变为短期投机。其三，要合理控制仓位和杠杆水平，保持资产配置多元化，通过分散投资降低单一市场和单一行业波动带来的影响。其四，还应密切关注全球流动性变化、美联储货币政策、国际资本流向以及主要产业景气周期等因素，避免在市场情绪极端时期作出非理性投资决策。

  笔者认为，韩股此次剧烈震荡证明，资本市场没有只涨不跌的神话，高杠杆和过度投机最终会付出代价。一个成熟、健康的资本市场，应当建立在真实盈利增长、完善制度安排、理性投资文化以及有效风险管理基础之上。对于A股而言，应以韩国市场此次剧烈波动为鉴，坚持市场化、法治化改革方向，不断完善现代资本市场制度体系，推动更多长期资本进入市场，提高市场资源配置效率。对于投资者而言，应始终保持敬畏市场、敬畏风险，坚持价值投资和长期投资理念，在控制风险的前提下把握中国经济转型升级带来的长期投资机会，真正实现财富的稳健增长。

  作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。