四大国保级中药上市公司，谁的潜力更胜一筹？

作者：大师兄，编辑：小市妹

从连花清瘟一盒难求，到以岭药业逼空暴涨，中药在抗击新冠中刷足了存在感。

中药需求爆发、中药概念股暴涨后，那些热门中药品种能否长盛不衰，哪些中药品牌未来又能走得更远？

【爆火的以岭】

三年的抗疫过程中，中医药无疑发挥了重要的作用。

其中以金花清感颗粒、连花清瘟颗粒和胶囊、血必净注射液为代表的三药，以及清肺排毒汤、化湿败毒方、宣肺败毒方为代表的三方，被官方公开推荐，在临床治疗中被广泛使用，凭借良好的药效，一度被污名化的中医药得以正名。

管控放松之后，很多中药更是一药难求，尤其是连花清瘟，被坊间戏称为“石家庄茅台”，断货、涨价的消息，频频登上热搜。一些药店甚至用连花清瘟做“防疫包”，一盒20块左右的连花清瘟，能搭售10多种药，售价400多块，借势实现一波清库存。

囤药潮极大的刺激了资本市场的情绪，中药指数今年10月以来最大涨幅超过30%，疫情以来大涨超过60%，本月甚至创下了6年多来的新高，是涨幅最高的行业指数之一。

▲中药行业月线图，来源：同花顺

连花清瘟背后的以岭药业，无疑是中药爆火的最大赢家。最近2个多月，以岭药业股价最大涨幅接近3倍，市值增长超过400亿。

有人甚至按照人口基数在狂摁计算器，得出的结论是以岭药业的年利润可能破100亿，甚至上千亿，未来市值可能超过万亿，真正比肩茅台。

事实上，以岭2021年净利润13.44亿，营收101.17亿，对于当前的需求增量，市场的预期显然过于乐观。

一方面，连花清瘟的替代品太多，就好像猪肉贵了可以吃鸡肉吃鱼一样，几乎没有什么商品是不可替代的。

最近北京、武汉、杭州等地在发布新冠推荐用药方案时，都不约而同地发出一种声音：别只盯着连花清瘟了，同类药还有上百种可供选择。

另一方面，产能也是个大问题。

虽然以岭药业正在多地寻找可代工生产连花清瘟的当地中成药企业，但是委托生产需要向省级药监部门提出申请，审批流程最长时限是55个工作日。

按照目前的疫情发展，留给连花清瘟的时间已经不多了。一旦需求高峰过去，舆论风向转变，替代药品的作用显现，即使委托生产获批，产能如何充分消化，也是未知数。

事实上，新冠疫情三年来，抗疫概念从口罩、手套到疫苗、核酸，依靠短期需求暴涨和业绩爆发，涌现出大量10倍大牛股，但是最后的结局，大都是一地鸡毛。没有持续增长能力，显然也难以在资本市场获得长久的关注和认可。

即使疫情还在反复活跃，但是包括中药在内的抗疫概念股最近已经出现大幅回落，基于突发事件的短期炒作，要把握好投资节奏并不容易。

【中药的春天】

在医药行业当中，中药存在感一直不强。西风东渐的浪潮下，中药既不被患者重视，也得不到投资者认同。目前A股主营业务为中药的上市公司有75家，只占到全部医药公司的15%左右。

但是，随着传统文化崛起，中药近年来的热度已经逐渐升温。

早在2016年，国务院颁发《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》中，就把中医药发展上升为国家战略，高层领导屡次强调中医中药的重要作用，要求促进中医药传承创新发展，坚持中西医并重和优势互补。

经过新冠这一仗，中国乃至全球对中药的接受度空前高涨，而中药股在资本市场的优异表现，也证明了中药行业的投资价值。

作为“中国古代科学的瑰宝”，中药的核心竞争力主要来自于配方，配方的保密等级，代表着产品的稀缺性和定价能力，是中药公司最重要的护城河之一。

我国中药保密配方有三个等级，由高到低分别为国家绝密级配方，国家级保密配方和中药保护品种。

国家绝密配方目前只有片仔癀和云南白药2个，保密期限是永久。

国家级保密配方有6个，保密期限是长期，其中有三个品种属于A股上市公司，分别是同仁堂的安宫牛黄丸，以及广誉远的龟龄集和定坤丹。

显然，这四家拥有国保配方的中药上市公司，才能争一争谁是真正的中药之王。

【王者的更迭】

最近11年来，四大国保级中药上市公司的竞争格局发生了巨大变化：福建神药片仔癀完美逆袭，昔日霸主云南白药走下神坛，金字招牌同仁堂颇为佛系，后起之秀广誉远等待生机。

片仔癀是崛起最快的中药公司。

2010年时，片仔癀的净利润只有1.9亿，不到云南白药的四分之一，只有同仁堂的一半左右，甚至不及广誉远。但是随后的11年里，公司利润实现了连续11年增长，年化增速高达30%，到2021年，公司净利润增长到24.31亿，已经跟云南白药相差无几，是同仁堂的两倍之多。

凭借着业绩的强势表现，片仔癀在资本市场也实现完美逆转。

2010年底，片仔癀的市值只有100亿左右，不到云南白药的四分之一，不及同仁堂的60%，在A股中药行业中排不进前10。而目前片仔癀的市值已超过1700亿，是A股市值最大的中药公司，比云南白药高了70%，相当于同仁两倍有余。

▲截至12月27日，中药行业市值前5

论品牌知名度和影响力，云南白药和同仁堂并不比片仔癀差，业绩和市值差异的背后，很大程度上是产品的差异。

片仔癀主打保肝护肝功能，在福建等东南沿海一带极具知名度，用户群可谓和茅台高度重合，是非常典型的融合了奢侈性消费和高端医药双重属性的产品，价格敏感性较低，产品格调十足。

消费升级的大趋势下，依靠国内富裕阶层和中产阶级的追捧，片仔癀渗透率提升和价格不断上涨，使其盈利能力不断提高。

2017-2021年，公司整体销售毛利率从43.26上升到50.72%，净资产收益率从21.16%上升到27.68%。其中营收占比越来越高的主力产品片仔癀毛利率高达81.79%，预示着公司未来的盈利能力也会越来越强。

与片仔癀相比，云南白药针对的是普罗大众的基础性需要，渗透率早已遭遇天花板，涨价的敏感性又强，业绩难免受到影响。其毛利率在2017年达到峰值31.19%后，持续下降到2021年的27.15%，净资产收益率则从2013年的28.94%下降到2021年的7.58%。

事实上，如今的云南白药，已经成功转型为日用消费品公司，牙膏业务贡献了70%以上的利润，在中药行业的竞争力，已经大不如前。

同仁堂产品矩阵相比片仔癀更为丰富，有超过800种产品，其中2020年年销售额过亿元的单品有8种，但是每种产品均在面临激烈的竞争，使其业绩也受到较大冲击。

2018年-2020年，同仁堂的业绩一度出现了长达3年的停滞，营收和净利润都出现了10%左右的降幅，净资产收益率也从2013年的14.9%下降到2020年的10.82%。

四大国保中药上市公司中，广誉远目前规模最小，但是未来却极有潜力。

广誉远主力产品龟龄集主要用来治疗肾亏阳弱所引起的症状，比如说记忆减退、夜梦精溢、腰膝酸软、气虚咳嗽、食欲不振等。

这样的产品属性，和片仔癀有很大的相似性，对消费能力较高的中产有非常大的吸引力，同时也具备一定的互联网传播力，良好的用户体验可能会让其渗透率通过线上渠道较快提高。

从经营业绩上看，广誉远毛利率高达60%以上，是四大中药国保上市公司中最高的，一直亏损的原因，很大程度上是营销费用占比过高。

最近三年来，广誉远的销售费用占营收比例一直在50%，而同仁堂不到20%，片仔癀不到10%，云南白药也只有10%左右，显然公司的品牌和产品还在推广过程当中。

但是，中药消费品公司在其品牌之上的推广投入，其实类似于科技公司的研发投入，一旦在品牌和渠道方面打开局面，当下业绩基数较小的广誉远的成长空间，或许会跟片仔癀一样值得期待。

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