联合动力关联交易成业绩增长推手 研发费用率与产品单价双双萎缩

  《云创财经》 文 / 张彦

  据深圳证券交易所上市审核委员会公告披露，定于5月12日召开2025年第11次上市审核委员会审议会议，届时将审议苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称“联合动力”）的首发申请。

  联合动力主要从事新能源汽车电驱系统、电源系统的研发、生产和销售，产品适配A00级至D级乘用车，兼容纯电动、增程混动、插电混动等各类动力类型，满足客车、物流车、重卡等在各类特殊场景下的严格标准，招股书显示，联合动力本次IPO计划募资约48.57亿元，这也是当前创业板在审的最大IPO项目。

  资料显示，联合动力此次系分拆上市，2021年4月，汇川技术将新能源汽车业务相关的资产、负债、人员、技术、合同划转给联合动力并实现了其独立经营，后于2024年4月22日，汇川技术正式公告分拆联合动力至创业板上市。而值得注意的是，在这场声势浩大的“A拆A”背后，其存在的如大客户依赖、关联交易公允性等诸多事项也不容忽视。

  业绩高速增长背后关联交易成“推手”

  招股书披露，2022年、2023年和2024年，联合动力实现的营业收入分别为50.27亿元、93.65亿元和161.78亿元，复合年增长率高达79.39%；净利润分别为-1.79亿元、1.86亿元和9.36亿元，扭亏为盈后便在2024年实现了477.23%的增长，联合动力表示，2024年业绩的快速增长是由于其主要客户实现了销量高增长、主要产品定点车型数量增加且对应车型销量较好。

  然而，在联合动力高速增长的业绩背后，却是不断走高的关联交易。2022-2024年，联合动力的重大经常性关联销售分别为9.6亿元、19.67亿元以及44.49亿元，分别占当期营业收入的19.11%、21.01%以及27.5%。

  “在证监会发布50条首发业务若干问题解答中，证监会明确了中介机构应对企业关联交易进行核查，企业需要进行充分披露，如果拟IPO企业关联交易超过收入30%，还需要披露是否存在利益输送情形。”

  联合动力的关联交易占比占比已经逼近IPO企业规定的“红线”，实际上，若若剔除关联交易，联合动力真实营收增长率仅约为50%。

  具体来看，与联合动力重大经常性关联销售的交易对方为与主要客户理想汽车联营的常州汇想以及汇川技术的全资子公司苏州汇川。其中，在2024年，理想汽车为联合动力的第一大客户，对其销售收入达到了56.13亿元，占比34.69%，另外，联合动力2024年应收账款余额为56.84亿元，仅对理想汽车2024年应收账款总额就超过20亿元，可见联合动力对理想汽车的“青睐”。

  然而，时间来到2025年，理想汽车在刚过去的前5个月里销售数据出现了的环比下滑且增速处于下滑趋势，那么在主要客户销量增速放缓的情况下联合动力又能否顶住压力？

  联合动力与主要客户理想汽车的深度绑定，不但引发了市场对于其业务独立性的质疑，更引发了其依赖关联交易的业绩增长能否持续的思考。

  研发投入与单价双双下滑

  报告期内，联合动力虽然营业收入高速增长，但是其产品单价却是另一番景象。

  作为联合动力的核心产品，电驱系统产品在报告期内分别带来了46.76亿元、77.46亿元和140.51亿元的收入，占主营业务收入的比例高达93.21%、83.01%和87.23%，为其主要收入来源，而反观电驱系统产品的单价，销售价格则从2022年的5160.72元降至2024年的3764.39元，降幅高达27.06%。

  这也不得不引发了外界的质疑，联合动力是否通过降低价格来扩大销量。联合动力则表示，在产品价格承受下降压力的背景下，公司主要通过降低产品单位成本的方式来提升产品毛利率。

  值得一提的是，在联合动力表示通过降低产品提升产品毛利率背后，其研发投入力度也在下降，2022年至2024年，联合动力研发费用分别为5.72亿元、6.26亿元、9.08亿元，占营业收入比例分别为11.37%、6.68%、5.62%，研发费用率持续下滑，其中在2023年和2024年，联合动力同行业可比公司的研发费用率平均值分别为9.50%、7.17%，联合动力则仅有6.68%、5.62%，显著低于同行均值。

  不过，在联合动力产品单价与研发费用率双双下滑的背景下，其毛利率却在上升，报告期内，公司主营业务产品毛利率分别为13.57%、14.64%和16.85%，由此看来，联合动力表示的通过降低产品单位成本的方式来提升产品毛利率有所成效。但需要注意的是，联合动力在报告期内主营业务毛利率最高时也仅16.85%，不到20%的毛利率，这恐怕很难让人相信其所称的具备技术和研发能力的高创新能力，高新技术企业身份也令人怀疑，而拟申报创业板企业如毛利率过低，则便不得不让人怀疑是否符合“三创四新”的要求，在业内，也还曾有过毛利率低于20％的企业就尽量避免申报创业板的说法。