举牌四川路桥，中邮保险投资动作频频，综合投资收益率已落于下游

  12月18日晚间，A股上市公司四川路桥发布简式权益变动报告书。

  报告书显示，中邮人寿保险股份有限公司(以下简称“中邮保险”)通过二级市场，买入了该公司11.43万股股票。增持过后，中邮保险的持股比例占总股本的5%，触及举牌线。

  今年以来，中邮保险已先后举牌东航物流、绿色动力环保、中国通号、四川路桥四家上市公司。尽管投资动作不断，但中邮保险投资端表现并不算好，前三季度的综合投资收益率仅0.31%，整体表现位于寿险行业下游。

  权益投资加速，年内四度举牌上市公司

  据了解，自今年3月起，中邮保险已先后七次买入四川路桥，总投入资金约38.9亿元(以各次交易均价计算)，最终手握四川路桥约4.35亿股股权，成功举牌。

  四川路桥是蜀道集团旗下的主要施工平台，近几年业绩不算稳健。2023年、2024年，该公司的营收分别同比减少14.88%、6.78%，归母净利润分别同比减少19.7%、19.92%。2025年，该公司的业绩逐渐回温，前三季度营收同比增长1.95%至732.81亿元，归母净利润同比增长11.04%至53亿元。

  中邮保险入局的主要原因，或是受四川路桥的“高股息”吸引。

  2025年2月，四川路桥发布公告，披露了2025年-2027年的股东回报规划，表示在一定条件下，未来该公司每年的现金分红将不低于当年归母净利润的60%。丰厚的分红承诺，叠加复苏的业绩，能带来长期稳定的现金流，正是以财务投资为导向的险企投资的核心需求。

  四川路桥不是中邮保险年内首次举牌。今年以来，中邮保险先后举牌4次。

  5月，中邮保险以8.69亿元的转让总价，收购了普洛斯持有的7942.01万股东航物流股权，触发A股举牌。尽管东航物流业绩仍未回暖，前三季度营收同比减少2.4%，净利润同比减少3.19%，但下半年股价波动上升，市场表现较好，中邮保险的持仓市值也显著高于增持成本了。

  7月，中邮保险买入72.60万股绿色动力环保的H股股票，触发H股举牌。

  10月，中邮保险增持中国通号399.5万股H股股票，持股比例升至5.17%，触发举牌。11月下旬，中邮保险又增持了115.8万股中国通号H股股票，持股比例上升至6.05%。

  此外，去年11月，中邮保险还举牌了安徽皖通高速的H股股票，但今年2月又减持了266万股，持股比例下降至4.5%。

  除了对H股估值洼地进行战略性布局，中邮保险在A股的布局也在持续。年内还成为城发环境、洽洽食品、云天化等上市公司的前十大流通股股东。Choice金融终端数据显示，截至三季度末，中邮保险的A股持股市值为28.73亿元，较去年同期增长638.56%。

  受政策支持与市场环境的双重驱动，高股息权益资产被险企逐渐重视，2025年险资举牌潮此起彼伏。有关统计显示，截至12月19日，今年险资举牌次数多达39次。

  中邮保险的做法既是行业主流，也是在投资端具有长期眼光的表现，本身无可厚非。比起举牌本身，更令外界关注的是，坐拥6834.39亿元资产的中邮保险，略显逊色的投资业绩表现。

  投资端表现不佳，综合投资收益率0.31%

  2025年，银行系险企整体业绩表现优秀，10家银行系险企在前三季度都实现了盈利。

  这之中，中邮保险前三季度的净利润为91.29亿元，虽然因赔付支出激增，导致营业支出大幅增加，侵蚀利润空间，净利润同比减少15.57%，但这一净利润水平，依然位居银行系险企之首。

  尽管整体表现尚可，但中邮保险的投资端有待进一步提升。偿付能力报告显示，今年前三季度，中邮保险的综合投资收益率为0.31%。若仅看单季度指标，第三季度，中邮保险的单季综合投资收益率甚至只有-1.9%。

  综合投资收益率是衡量寿险公司“完整投资能力”的最宽口径指标，其计算公式为“(总投资收益+计入其他综合收益的金融资产公允价值变动)÷期初期末平均投资资产”。

  据行业自媒体“13个精算师”测算，今年前三季度，寿险公司的综合投资收益率简单平均值为3%，加权平均值为6.1%，中位数则为2.8%。中邮保险这一综合投资收益率表现，是低于行业平均水平的。

  当然，中邮保险的综合投资收益率变化有一定的行业普遍性。今年以来，国债利率上升，债券市值缩水，不少险企手里的当期债券出现浮亏，综合投资收益率也发生波动。据统计，在71家已经披露相关指标的险企中，有33家险企第三季度的综合投资收益率都是负数。

  只能说，中邮保险的投资收益受利率波动影响更大，投资收益率在寿险机构中属于中下水平，但大幅下滑的表现并非个例。

  综合投资收益率表现只是其中一个指标，若拉长时间线，近几年中邮保险的投资收益表现也不算稳定。2021年-2024年，该公司的投资净收益分别为166.18亿元、215.87亿元、-29.49亿元、-61.43亿元，已连续两年出现净亏损，给中邮保险造成一定的现金流压力。

  投资收益是已经兑现的盈亏，包括出售股票、基金、债券得到的价差、处置长期股权或不动产的利得等，与之对应的指标是“公允价值变动收益”，即未兑现的持仓浮盈浮亏。

  今年前三季度，中邮保险的投资收益扭亏为盈，实现了95.78亿元，但公允价值变动收益从去年同期的157.39亿元，下降到1.15亿元。这意味着中邮保险在前三季度主动调仓，趁高位兑现收益，把浮盈变成了实盈。

  虽然这一做法不会带来不利冲击，但从另一层面讲，也使中邮保险的浮盈“安全垫”变薄，资本缓冲减弱。若不能找到高收益替代资产，投资收益的大幅增长，可能反而会成为未来的压力。

  而中邮保险的产品又以理财型与储蓄型为主，本身盈利表现对投资收益的依赖度较高。有这一层原因后，回看四川路桥的分红承诺，中邮保险年内频繁举牌上市公司，似乎也有迹可循了。

  今年第三季度，中邮保险的核心偿付能力充足率已经降至92.53%，并且下季度预测数为77.07%，资本市场波动导致的认可资产价值变化，给偿付能力也造成不小的压力。种种现实面前，中邮保险或许该进一步拓宽盈利来源了。