思派健康三冲港交所：腾讯是第一大股东，屡碰药品安全红线

拥挤的互联网医疗赛道上又添“新人”。

10月27日，健康服务提供商思派健康向港交所主板递交上市申请，摩根士丹利、海通国际为其联席保荐人。作为冲击港交所的“三朝元老”，思派健康曾先后于2021年8月6日、2022年2月25日递表港交所，两次均遗憾折戟。第三次冲锋能否如愿以偿，仍是未知数。

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自2014年发家于医疗大数据，思派健康先后经历过8轮融资，累计融资金额达到30亿元，战投方也不乏腾讯、富达投资、时代资本、IDG资本、双湖资本、众为资本、鼎晖等明星机构。成立初期，思派健康创始人马旭广与早期雇员以及投资者通过Lucky Seven公司持有86%的股权，对思派健康拥有绝对控制权。然而随着腾讯的加入，使得马旭广最终被架空，截至2022年10月25日，腾讯通过全资附属公司Tencent Mobility及由其控制的TPP Follow-on共同拥有思派健康27.77%的股份，成为其第一大股东。

除腾讯外，创始人马旭广仍通过Lucky Seven持有思派健康7.57%的股权，创始人李继通过Spire succession持股5.31%；三家雇员激励平台 Wise Approach、Creative Pioneer、Sail Far，分别持股5.37%、2.14%、1.33%，合计持股约8.84%。马旭广、李继、Wise Approach、Creative Pioneer、Sail Far 为一致行动人，共计持有股权 21.72%，这一数额仍弱于腾讯的27.77%。

此外还有IDG资本通过IDG China Venture、IDG China V，分别持股2.93%、0.17%，合计持股3.1%。

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思派健康究竟为何让腾讯等资本趋之若鹜？近年来其发展势头又是否名副其实？

招股书显示，思派健康近年来确实展现出惊人的增长速度，2019-2022年上半年，思派健康营收分别达到10.39亿元、27亿元、34.74亿元和18.88亿元，年复合增长率高达81.96%。公司三条主营业务线中，包括医生研究解决方案“PRS”、药品福利管理“PBM”、供货商与支付方解决方案“PPS”，为营收增长做出巨大贡献。

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尤其是以特药药房为核心的PBM业务，2019-2022年上半年，该项业务营收占比分别达到83.1%、91.9%、90.3%、87.2%，思派健康甚至依靠这项业务，在2020年跻身国内最大私营特药药房。

然而福兮祸所依，过度依赖PBM业务，导致思派健康的毛利率发展并不健康。2019-2022年上半年，公司整体毛利率水平分别为7.9%、6.9%、8.2%、9.4%。以2021年为例，PBM业务毛利率低至5.9%，而同期PPS业务毛利率却达到57.4%，由于业务占比失衡，导致思派健康的毛利率水平受到极大拖累。

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与飞速增长的营收逆向而驰的是，思派健康的期内亏损却在与日俱增。2019-2022年上半年，思派健康期内亏损分别达到5.96亿元、10.42亿元、37.49亿元、34.6亿元，三年半时间里累计亏损超过87亿元。对于亏损原因，思派健康解释称，主要由于在往绩记录期间可转换可赎回优先股的公平值亏损所致。经调整的Non-IFRS损益表现在2019年、2020年、2021年、2022上半年分别为-2.54亿元、-2.59亿元、-3.65亿元、-1.43亿元。即便如此，也难以掩盖公司在高额营收情况下仍未盈利，且综合毛利率过于低下的尴尬境地。

与此同时，业务的持续扩张，也给思派健康带来更大的经营风险。思派健康在招股书中透露，为扩大特药药房网络，公司部分特药药房通过第三方收购完成，而由此造成的若干风险，正在思派健康的飞速发展中逐渐显现出来。

2021年12月22日，广东省药品监督管理局网站公布了《关于对广州市伊洁试剂仪器有限公司等12家药品经营企业采取暂停销售（配送）药品风险控制措施的通告》，思派健康子公司广州市思派药业连锁有限公司赫然在列，其综合评定结论为“不符合要求”，并被暂停销售（配送）药品。

除此以外，根据企查查信息显示，思派健康还不止一次触碰过药品安全的红线。

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2020年10月28日，广州市黄埔区市场监督管理局对思派健康旗下子公司广东达慧医药有限公司抽查检查发现不合格，责令改正。

同年11月26日，南宁市青秀区市场监督监管局对广西思派大药房发布（2020）42号处罚，处罚事由是药品违法行为。

2021年4月1日，丹东市市场监督管理局抽查发现思派健康控股的丹东三合缘药房有限公司抽查检查不合格，责令改正。

作为互联网医疗赛道上的新晋明星，又有腾讯的资本力量加持，思派健康的发展本应顺风顺水，但其却屡屡在药品安全的违法违规边缘试探，公司盈利能力也每况愈下。依靠冲击港交所“救场”，似乎也只能解一时之危，想要长远发展，思派健康还需正视自身存在的种种问题。