咸亨国际IPO：电力行业客户约占6成，更像经销商而非科技公司

撰文｜谢雅涵 编辑｜韩蕾

咸亨国际科技股份有限公司（以下称“咸亨国际”）A股上市的申请已获受理，本次公司拟在沪市主板发行不超过4100万股，募资4.4亿元。

从招股书披露的情况来看，咸亨国际主营业务来自于国家电网、南方电网及下属企业等，电力行业客户的收入占比近六成。尽管公司在招股书中的定位是技术公司，但睿蓝财讯分析后认为咸亨国际具有较浓的经销商色彩。

在电商横行的时代，随着公司产品毛利率的不断下滑，咸亨国际也需要及时变革谋求新的发展。

经销商性质明显

公开资料显示，咸亨国际是工器具、仪器仪表等产品的集约化供应商，通过经销及自产的方式为下游客户提供产品，目前下游客户主要是电力行业公司，并涉及铁路、城市轨道交通等领域。

虽说咸亨国际拥有主要专利120项，但咸亨国际经销产品收入占主营业务收入的比重分别65.51%、72.99%、70.39%及75.07%，呈现逐年提高的态势，并不像公司全称中所描述的科技公司。

2017年到2020年1-6月咸亨国际研发费用占营业收入分别为1.83%、1.77%、1.47%、1.27%，尽管公司在招股书中并未披露同行业公司研发占比，但这一数据显然比一般科技公司都要低很多。

另外，由于电商的快速发展，产品的价格和成本日益透明，2017年到2020年1-6月，咸亨国际主营业务毛利率分别为46.21%、40.85%、38.63%和38.19%，整体呈下降趋势，并且低于行业平均值。

就此，咸亨国际对睿蓝财讯称，公司主营毛利率下降是受采购电商化、电力三产企业、其他非终端客户增加等因素的影响。

不可否认，电商的发展使产品价格更加透明，咸亨国际也看到了发展的机会，公司称未来将重点打造专注服务于中国公用事业单位的综合电商平台——咸亨国际商城，满足电网公司等重点客户电商化采购需求。但公司在招股书中提出了这个概念之余并未有明确的实施计划。

从咸亨国际募集资金的用途来看，在扣除发行费用后，根据公司的发展计划，用于募集资金用于研发的金额仅有6695.91万元，占总募集资金的15%，未看到电商化的相关方案。

电力行业客户占比近6成

咸亨国际不仅经销商性质明显，而且还存在客户群体集中的风险，占比近6成都是电力行业。

招股说明书显示，2017年到2020年1-6月，咸亨国际主营业务都来自于国家电网、南方电网及下属企业等电力行业客户，收入占比分别为63.85%、68.27%、65.02%和57.24%，应用领域主要为电力输、配电等环节。

对于客户集中度高的问题，咸亨国际回复睿蓝财讯称，公司客户集中主要是由于下游电力行业电网是由国家集中经营所致，且公司的业务分布在全国各个省市自治区，单一省份业绩占比不大。公司在行业中处于领先地位，与电网系统中两大公司国家电网、南方电网都保持了长期稳定的合作关系，公司具备独立面向市场获取业务的能力，对客户不存在重大依赖。

但是，从上图可以看到，咸亨国际最大客户是电力和铁路等国家垄断企业，而最大的应收款对象是国家电网公司，占比53.67%，已经过半。这个占比显然不能再说“对客户不存在重大依赖”。

虽说咸亨国际的客户群体不止有国家电网及下属单位，但是其他客户占比较低。并且2017年到2020年1-6月，咸亨国际应收账款净额分别为4.66亿元、6.24亿元、7.72亿元及6.64亿，占各期末流动资产的比例分别为48.17%、54.74%、62.69%及64.29%。

睿蓝财讯认为，如果未来咸亨国际不及时摆脱经销商的身份，准确定位公司方向，拥有自身的特色产品和核心技术，改善自身的客户结构，未来的发展可能会受影响，以至于毛利率进一步下滑。

睿蓝财讯出品

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）