舍得酒业四面楚歌

文｜睿研消费组 编辑｜ZL

来源｜蓝筹企业评论

在2023年收官之际，12月28日舍得酒业（代码：600702）终于迎来了一个涨停板，让投资们的信仰又回来了一丢丢，报收于95.28元/股，市值317亿元。

从80年代的经典沱牌酒到2001年创建高端品牌舍得酒，再到2015年启动混改，2016年6月30日，天洋控股通过高杠杆溢价88%的收购，结束了沱牌舍得辗转长达十余年的混改之路。2020年末，复星集团旗下豫园股份以45.3亿元的价格竞得舍得集团70%股权。舍得酒业迎来新的生机。复兴系入主以后，舍得酒业成功“摘帽”，从而脱险于退市边缘。

梳理近几年业绩，2020年-2022年及2023年三季度营业收入分别为27.04亿元、49.6亿元、60.56亿元、52.45亿元；归母净利润为5.81亿元、12.46亿元、16.85亿元、12.95亿元，保持高速增长态势。

制图：睿研

舍得自2015年混改开始，过去7年营业收入从11.56亿，增长到60.56亿；净利润从713万增加到16.85亿。

高速增长，韧性十足为何二级市场股价在2023年却如此不堪？

股价从今年2月份开始进入下行通道，市值从700亿跌至目前317亿（截至12月28日收盘），股价从213.6元/股跌至目前95.28元/股，跌幅高达55%。

一、业绩增速放缓 存货膨胀危机

今年前三季度，舍得酒业录得营收52.45亿元，与上年同期46.17亿元的营收相比实现13.62%的增长。同期，舍得酒业的归母净利润为12.95亿元，与上年同期12亿元的归母净利润相比增长7.93%。

2021年，舍得酒业更是交出了营收同比增长83.8%、归母净利润同比增长114.35%的亮眼答卷。但舍得酒业的高增长没能一直持续下来，2022年，舍得酒业的营收增速、归母净利润增速分别降到了21.86%、35.31%。到今年前三季度，舍得酒业的营收增速、归母净利润增速再次下降到了13.62%、7.93%。增速放缓让预期变低也是重要原因。

截至今年第三季度末，舍得酒业的存货金额为41.92亿元，比去年底35.83亿元增加了6亿多，比今年中期末41.17亿元增加了7000多万元。

根据财报披露数据，2022年存货35.83亿元，同比增长28%，而到了2023年上半年，存货已经达到41.17亿元，同比增长31%。

存货高企的压力下，舍得酒业近些年实际产量的下滑，也促使产能利用率持续下降。相比2021年的实际产能4.27万吨，产能利用率71%，2022年实际产能4.09万吨，产能利用率只有68%，预计2023年上半年仍在继续下滑。

相较之下，渠道的问题或许要更加直观。今年6月5日曾有市场传闻称，舍得酒业渠道销售不力，经销商压力增大，回款变慢，也可能影响公司未来的业绩表现。

二、受大股东巨额负债影响

2022年半年报复星集团披露了6511.57亿元的巨额负债。在避免出现债务违约，同时不侵害核心资产的基础上，为了降低财务杠杆，复星集团开始大规模减持子公司直接或间接持有的股份，整个2022年的下半年，与复星集团有关联的股票大都陷入了频繁波动之中，连续对海南矿业、青岛啤酒、泰康保险、金徽酒等进行了减持动作。

尽管从2022全年业绩表现来看，舍得酒业营收利润都保持着稳定的增长。但是复量集团自顾不暇的财务状况，也影响着投资者对舍得酒业未来发展的忧虑。

三、高端市场市拓展并不理想

舍得酒业有着丝毫不逊色于茅台、五粮液等一线高端白酒品牌的历史内涵。从复星集团入主舍得酒业后的经营规划就能看出，将舍得聚焦于高端消费市场。但从市场反馈来看似乎不太理想。

图片来源：天猫

目前市场对于舍得定位还是次高端品牌，天猫售价在400多元价位的品味舍得是公司第一大单品。口碑和口感以及服务并不太令消费者满意。

大部分人还是觉得舍得酒口感呛、辣、烈易上头。

老酒及生态酿酒是舍得的核心竞争抓手，但是舍得如果要实现品牌跃迁，则聚焦400元价格是不够的，还得往上提。

4月9号，公司在2023年经销商大会上推出了藏品十年。精选10年以上基酒和15年以上的调味酒。产品定价1499，对标普五。公司计划3年时间把"藏品十年"打造成10亿级别的大单品，能否实现我们拭目以待。

四、管理层动荡 老酒战略依旧坚定

12月15日，舍得酒业发布高管调整等相关事项公告，倪强卸任董事长及董事会战略委员会主任委员职务，继续担任董事职务；蒲吉洲将担任董事长及董事会战略委员会主任委员，负责公司全面治理工作；吴毅飞任联席董事长，唐珲任总裁。

蒲吉洲加入舍得酒业32年的老将，对行业发展规律和舍得酒业产研、经营情况了如指掌，同时也是舍得酒业“老酒战略”的顶层设计者和操盘手，表示会延续公司战略并保持稳定发展。

同时也是自天洋时代向复星时代过渡动荡之际为舍得上台维稳的关键人物。

此次高管调整能否为舍得带来新气象大家都十分期待。

值得关注的是2022年10月14日，舍得酒业发布2022年限制性股票激励计划(草案)公告，公司层面的具体业绩考核目标分别为：2023年营业收入不低于74.1亿元（截至2023年三季度已完成营收52.45亿元完成了全年目标的70%），或2023年归母净利润不低于15.7亿元；2024年营业收入不低于100.2亿元，或2024年归母净利润不低于20.5亿元。股权激励是否能完成要保持跟进。

蓝筹提示：虽然2023年股价跌幅较大，但仍需关注商务需求恢复不及预期、老酒战略不及预期、新管理层经营决策及行业竞争加剧等风险因素。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）