汇川技术要告别高增长时代了吗？

作者｜睿研科技 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

汇川技术是资本市场上的明星公司。

尤其在疫情期间，汇川技术股价一度飙升了六倍以上，营收从疫情前的73.9亿元提升至去年的304.2亿元；净利润从疫情前的10.1亿元提升至去年的47.76亿元，产品市占率也有提升。

而在今年前三季度，汇川无论是收入端还是利润端都创下了2020年以来的最低增速，归母净利润增速甚至仅为1.04%，大幅低于营收增速。

想要打败西门子的汇川，也难抵周期的波动？

告别高增长时代？

汇川技术的故事，还要从2000年说起。

彼时，全球互联网泡沫破裂，通讯行业也随之进入寒冬。次年3月份，任正非在《华为的冬天》中提到，这一场网络设备供应的冬天，也会像它热得人们不理解一样，冷得出奇。没有预见，没有预防，就会冻死。那时，谁有棉衣，谁就活下来了。

感受到寒意的华为，最终决定“壮士断腕”，以7.5亿美元的价格将旗下华为电气出售给美国艾默生公司。

在被艾默生收购后，此前在华为工作的员工也摇身一变为外企的金领，在当时那个年代的含金量自然不用多说。然而，朱兴明却带着一批人离职下海创业了。

这一举动，不光身边人难以理解，就连外国人也理解不了。曾有外国友人问过朱兴明，你在美国公司当高管年薪高达几百万，为什么还要创业？

但是在朱兴明看来，自己创业的原因足够充分。首先，中国有土壤，一定会成为继美国、欧洲、日本后的第四个自动化大市场；其次，中国有需求，当时中国正在经历从仿造到自主制造跃升的阶段，一定会给予优秀的本土零部件生产商大量的机会；最后，资源有保证，朱兴名自己36岁创业，此前在华为电气和艾默生的工作经历不是白混的。

汇川创立之初，公司只有VF控制方式的变频器这一项技术，而外资却靠更先进的矢量变频技术垄断了国内的自动化市场。之后，汇川也攻克了这项技术，推出了矢量变频器，使得现场安装周期缩短一半。解决了用户痛点，汇川的电梯控制器也随之成为了爆款，借着当时房地产市场崛起之势，汇川积攒了足够的原始资本。

随着中国变频器的市场竞争逐渐激烈，朱兴明意识到如果不想卷价格，那就只能打造完整的工业自动化设备，说得直白点就是将PLC（可编程控制器）、变频器和伺服系统结合在一起，形成综合性产品。这样一来，汇川的产品就不止停留在驱动层，而是晋升到控制层，逐步渗透到工业自动化的核心领域。

在上市后，汇川开始拓展更多产品线，逐步将业务伸向光伏逆变器、汽车空调、商用车电控、工业电机、传感器等领域，开始在新能源汽车和轨道交通牵引系统领域小试牛刀，并取得光伏逆变器领域第二的厂商。整体来看，汇川技术那个时期基本走的“进口替代”路线，哪个领域被外资品牌所垄断，汇川就会尝试在这个领域分一杯羹。

当然，汇川也不是每一步都走得十分正确。2016年，汇川决定放弃光伏逆变器业务，错失了“双碳”风口。朱兴明对此反思道，“这次失误本质上是我们对时代的认知不清，是我们的决心不够。”

疫情是一个重要的时间节点，汇川把握住机会抢占了外资品牌不少的市场份额，实现了业绩的跃升。疫情来临前的2019年，汇川技术的营收为73.9亿元，归母净利润为9.52亿元；2022年，汇川技术的营收为230.08亿元，归母净利润为43.2亿元。

睿研制图：汇川股份疫情前后业绩对比，数据来源：Choice

《蓝筹企业评论》了解到为何公司能在疫情期间逆势而上，抢占不少外资品牌的份额？汇川内部人员回答道，因为疫情期间外企很难做到实时响应，但是汇川的工程师却睡在办公室，硬生生地从海外厂商手里夺下不少客户。

不过，疫情结束后，宏观经济疲软，叠加汇川不少业务领域发生价格战，导致今年前三季度汇川的归母净利润增速仅为1.04%，远低于营收增速26.22%，也是近五年来最低水平。

目前来看，下游价格战丝毫没有缓解的迹象，汇川要告别高增长时代了吗？

从蓝海到红海

经过多年的发展，汇川技术已形成工业自动化、智慧电梯、新能源汽车及轨道交通四大板块业务，但是从目前情况来看有些板块业务在短期内或多或少遇到了些阻碍。

先来说说汇川起家的电梯板块。近年来房地产竣工面积持续同比下滑，政策推行的老旧小区改造勉强形成一定支撑，但无法改变电梯市场早已转变为存量市场的事实。

而且，电梯零部件如电梯控制系统、人机界面、门系统、控制柜、线缆线束、井道电气等领域，都已有成熟的供应商。外资电梯品牌基本会选择老牌外资零部件供应商，国内品牌也都有绑定的供应商，汇川技术想抢占对手的份额很难。

2020年到2023年，汇川技术电梯板块营收分别为43.44亿元、49.67亿元、51.62亿元、52.91亿元，占总营收比重从37.74%下降到了17.39%，为公司带来的增量业绩贡献越来越小。

睿研制图：汇川技术电梯业务营收情况，数据来源：公司公告

再来说说新能源汽车和轨道交通板块，由于轨道交通业务占比较小，公司在披露时将二者统一进行披露，我们主要看新能源汽车领域。汇川在该领域主要提供电驱系统（电机、电机控制器、电驱总成）和电源系统（DC/DC、OBC、电源总成）相关产品。近年来，新能源汽车产业的快速发展，带动了上游电驱、电源产业链的发展。汇川的新能源汽车和轨道交通板块营收从2020年的14.54亿元上升至99.2亿元。

睿研制图：汇川技术新能源汽车&轨道交通业务营业收入情况 数据来源：公司公告

从市场份额来看，由于近年来电驱和电源系统行业供应商逐渐成熟，如特斯拉、长安、蔚来等车企在部分板块会选择自供，留给每家供应商的市场并不多，汇川技术的几款产品份额都在10%以下，难以避免价格战的困扰。未来该领域业绩能否持续增长，主要还得看下游新能源汽车的销量能否进一步增长。

2023年底，汇川股份在新能源汽车领域相关产品市场率情况 数据来源：NE时代

从今年7月份开始，新能源汽车的渗透率已经超过50%。一般来说，当一个产业渗透率占到整个市场50%的时候，意味着该产业即将告别高速发展期，之后产业规模的增速会大幅放缓，接近于成熟产业的发展模式。

对于汽车产业来说，也是如此，毕竟燃油车仍会保有一定的市场份额。这也就意味着，新能源汽车板块能为汇川技术带来的增量业绩贡献，会越来越小。

最后来说说汇川的工业自动化，近几年表现十分不错。如上文所说，疫情以来，依靠快速响应、提供高性价比的产品，汇川抢占了外资品牌不少市场份额。同时，自动化有些细分领域市场竞争激烈，小企业的出清使得行业资源向汇川这样的头部集中。

受益于此，汇川技术的工业自动化业务从2020年的54.38亿增长到2023年的150.38亿元。尤其在去年根据睿工业统计数据，2023年中国工业自动化市场规模2910亿元，同比下降1.8%。在行业低迷的情况下，汇川技术的工业自动化业务营收在去年还实现了24.17%的增长，相当不易。

汇川技术通用自动化产品营收情况，数据来源：公司公告

汇川的下一个突破口在哪里？

既然电梯市场饱和、新能源汽车业务太卷、工控宏观环境萎靡，那么汇川想要业绩更上一层楼，出路在哪？

首先，进军高端化产品，进一步替代合资品牌，是汇川能否实现业绩持续提升的关键。目前，我国工业自动化行业竞争激烈，在高端领域仍然以外资品牌厂商为主。

以PLC（可编程逻辑控制器，用于数字化控制设备生产过程）产品为例，汇川和西门子的PLC产品都具备逻辑控制、运算、计时、计数、数据处理等功能，因此在某些特定的场景下，汇川的PLC可以替代西门子的PLC产品。

但是，在涉及复杂控制、数据处理、网络通讯等方面，汇川的PLC产品无法完全替代西门子的PLC产品，下游客户更认可西门子产品的可靠性和稳定性，汇川想要超越还有一定的距离。

之所以西门子难以超越，除了产品本身之外，西门子有着全球技术支持体系和广泛的网络通讯环境，在产品生态上更优于汇川，也是其在高端市场立足的重要原因。也就意味着，汇川想要跟合资品牌平起平坐，在提升产品服务能力的同时要搭建起产品的生态体系，进一步从产品驱动变为解决方案驱动模式。

其次，通过并购扩大规模，对于汇川来说也是一条性价比很高的路线。目前，在工控领域有许多小厂存在一把手即将退休、二代不愿接盘的问题，同时在激烈的竞争中小厂的抗风险能力更弱一些，并购整合会成为行业的一个趋势。

根据华安证券统计，汇川技术已经在伺服系统编码技术、工业视觉、牵引与控制系统、传动等领域完成了多次并购。未来，通过并购补充细分领域的技术布局，或者以扩大营收为目的进行产业链整合，都是汇川业绩持续提升的方式。

最后，进军海外对于汇川来说也是一条不错的路线。就拿新能源汽车的电机、电控、电源等产品来说，虽然国内已经卷成麻花，但是海外依然是一片蓝海，许多政府甚至希望引入优质供应商的到来，以吸引更多车企入局，提升产业发展。

当然，这些都是耍耍嘴皮子，想挖掘增量市场并非容易，无论抢外资品牌的份额，还是并购整合，或者出海，对于汇川来说走错一步可能就会带来不可挽回的后果。虽然汇川已经成为西门子这类外资品牌的头号强敌，但是对于汇川技术的战略考验还未结束。

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来源：蓝筹企业评论