借低空经济春风，万丰奥威的情绪价值可能大于投资价值

  作者｜睿研 编辑｜MAX

  来源｜蓝筹企业评论

  从5元/股涨到25元/股，再回调至16元/股，如此过山车般的行情在低空经济板块却似乎越来越寻常。

  纵观万丰奥威这家公司，通过一路并购逐步成长为多个细分领域内的龙头，既有汽车零部件这类现金奶牛业务，也有更具有想象力的低空经济板块。尤其对于万丰奥威来说，由于涉及整机领域，受益于低空经济的逻辑更加清晰，成为资本市场重点关注的对象。

  但是，如何在暴涨暴跌中把握机会，从来都是玄学问题。

  被低空经济带飞？

  其实，低空经济并不是一个新概念。早在1980年，日本企业洋光在农业领域就实现了用遥控直升机进行农业作业；2006年，英国公司就实现了用无人机进行海上平台的检测；2016年，美国NASA和FAA就合作推动了无人机管理系统的建设。

  但由于我国对低空经济的法律一直没有明确的规范，同时中国在十几年前产业链并不完善，相关公司也找不到很好的应用场景，导致低空经济难以发展。

  如今，情况似乎来了个180度大反转。去年，“低空经济”首次被写入政府工作报告。在去年3月份，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030 年）》，提出到 2030 年推动低空经济形成万亿级市场规模。

  有了顶层设计，各区域的产业政策得以实现快速落地，其中长三角和珠三角地区明显跑在了全国前列。例如珠三角地区广东省政府发提出到2026年，广东省低空经济规模计划超过3000亿元，形成广州、深圳、珠海三核联动的低空经济产业格局；长三角地区合肥提到在2025年基本建成具有国际影响力的“低空之城”，上海的目标是到2027年核心产业规模达到500亿元以上。

  除此之外，还有一些地区也提出了低空经济的发展目标，如北京的目标是到2027年产业规模达到1000亿元，内蒙古的目标是到2027年低空经济产业规模将达到650亿元。

  各地低空经济产业发展目标，来源：浙商证券

  不要以为这些只是悬空的政策，产业还是难以落地。举个简单的例子，以前从珠海到深圳，要么坐船，要么火车兜一大圈，如今乘坐电动飞行器两地之间只有二十分钟的行程。如果发展顺利，说不定以后在深圳的打工人午休的时候还可以点个珠海的外卖吃。所以，低空经济有着丰富的应用场景，前提是有完善的法律、完整的产业链支持。

  那么，为何国家要在这个时候大力发展低空经济？原因很简单，在低空经济上游如发动机、电池、电子元器件等领域，多亏新能源汽车的带动，中国有着庞大且完善的供应链，低空经济的兴起无疑会为这些细分产业打开新市场。同时，低空经济额度发展也将带动下游如空管系统和相关空管服务产业的发展，为农业、物流、救援等众多领域提升效率，可谓“牵一发而动全身”。

  低空经济产业链，数据来源：《低空经济发展研究报告（2024）》

  在A股市场上，低空经济相关概念股有很多。当然，按照惯例，许多八竿子打不着的股票也被莫名其妙划分到了低空经济板块，实现了一波暴涨。但毋庸置疑的是，相较于基础设施设计、指挥调度、气象服务、起降平台散热这类板块，万丰奥威这种整机厂商会是直接受益于低空经济崛起标的，投资逻辑似乎也更加清晰。

  万丰奥威最早的时候还是一家做铝合金汽轮的公司，之所以能和低空经济搭上边是因为在2016年和2017年通过两笔交易，收购了钻石飞机，一跃成为全球前三的活塞式固定翼飞机制造商。

  目前，万丰奥威飞机板块拥有拥有4大系列、8个基本型、16款机型及2款发动机的全部知识产权，包括钻石DV20、钻石DA40、钻石DA42、钻石DA62等型号通航飞机，同时自主拥有AE300与AE330两个系列柴油通用航空发动机。

  当前万丰奥威在奥地利、加拿大、中国浙江新昌、青岛莱西设立了生产基地，主要客户面向全球范围内的航校、航空公司、航空俱乐部及私人消费者等，与汉莎航空、卡塔尔航空、芬兰航空学院、中国民航飞行学院等全球知名企业都有合作。

  而且在eVTOL领域，公司的钻石eDA40纯电动飞机已成功首飞，这款飞机是世界第一架申请EASA/FAAPart23认证的具有直流快充功能的电动飞机，可以实现充电20分钟，达到90分钟续航里程，与传统的活塞式飞机相比，该机型的运营成本可降低40%以上。

  通用飞机叠加涉及eVTOL领域，让万丰奥威buff叠满，乘低空经济东风而上。而且资本市场炒作的逻辑也很明确，头部整机厂商一定是低空经济崛起最先看得到的板块。

  轻量化业务：爆发时刻尚未来临

  万丰奥威的轻量化业务主要由铝合金轮毂和镁合金部件组成。

  先来说说铝合金轮毂，万丰奥威的铝合金轮毂可用于汽车和摩托车，拥有新昌、威海、吉林、重庆、宁波五大生产基地。其中汽车业务在2020年之前主要绑定合资客户，之后开始逐步向国内新能源品牌倾斜，如今客户有宝马、奔驰、福特、丰田、比亚迪、蔚来、吉利等；摩托车客户主要有大长江、铃木、HERO 等。

  铝合金轮毂比钢质轮毂要轻许多，同时还有着更好的散热性和美观性，这使得如今铝合金轮毂已经占据轮毂品类80%以上的份额，也就意味着上升空间不大了。根据QYResearch调研，预2030年全球汽车铝合金轮毂市场规模将达到215.8亿美元，未来几年年复合增长率仅为2.6%。

  目前全球铝合金轮毂主要制造商有中信戴卡、Superior Industries、Iochpe-Maxion、Ronal Wheels、Borbet、Howmet Aerospace、立中集团、万丰奥威、浙江今飞、Topy Group等企业前五大厂商占有大约55%的市场份额，市场结构较为稳定。万丰奥威这块业务很难有进一步增长，但确实是一块不错的现金奶牛业务。

  万丰奥威的镁合金业务主要是在2015年收购镁合金压铸全球龙头镁瑞丁而来的，主要提供仪表盘骨架、动力总成件、前端载体、支架类、后提升门内版等产品，客户包括特斯拉、保时捷、奥迪、奔驰、宝马、沃尔沃、路虎、丰田等，在北美市场有着很高的市场占有率，粗略估计已超六成。在国内，万丰奥威的镁合金板块拓展了小鹏、比亚迪、红旗等客户。

  整体来看，万丰奥威轻量化业务虽然逻辑清晰，但其实爆发时刻还尚未到来，这也是整个行业的问题。

  传统汽车整车重量每降低10%，油耗降低6%-8%。对于新能源汽车来说，因为电池更重，导致汽车整车质量普遍高于传统燃油车，对于减重有着更大的需求，根据统计，纯电动汽车整车重量每降低10kg，续航里程可增加2.5km。

  可以看出，汽车轻量化业务的成长逻辑十分清晰，但由于比起冰箱彩电大沙发和智驾系统来说，轻量化并不是消费者关心的重点，甚至有些消费者还会认为车辆越轻会越不安全，导致近年来车企也不愿将轻量化作为重要卖点，镁合金压铸的发展空间自然受到了限制。

  轻量化何时能再度成为风口不好说，至少目前尚未有迹象。

  万丰奥威是否被高估了？

  从收入结构来看，万丰奥威的轻量化部件业务愈发乏力，通航飞机业务成交较快，营收占比近年来有一定的提升，从2020年的15.24%提升至去年上半年的17.4%。

  万丰奥威收入构成，数据来源：Choice

  从利润端来看，由于通航飞机业务的毛利率要比轻量化零部件业务毛利率高上十几个点，所以利润端通航飞机业务占比会更为明显，从2020年的22.41%提升至2023年的25.25%，去年上半年下滑至23.77%。

  万丰奥威利润构成，数据来源：Choice

  先来说说营收大头轻量化零部件业务。就像上文所分析，轻量化的爆发时刻远未到来，加上近几年汽车零部件价格战四起、上游原材料成本居高不下，万丰奥威轻量化业务整体承压。

  2021~2023年，轻量化业务营收分别为106.34亿元、143.75亿元、134.38亿元，毛利分别为14.18亿元、24.47亿元、24.63亿元。去年上半年，轻量化业务营收为60.89亿元，同比下降2.22%；毛利为10.39亿元，同比下降18.16%。

  由于我们暂时无法推算出轻量化业务为公司带来的净利润，只能结合资本市场轻量化相关概念股的市销率来估值。目前文灿股份、旭升集团的市销率基本在1.6PS附近，如果我们合理假设万丰奥威在2025年能够维持此前2022年、2023年的情况，即营收为140亿元，那么轻量化业务的市值大约为224亿元。

  再来说说通航飞机业务，2021~2023年，营收分别为18.02亿元、20.08亿元、27.69亿元；毛利分别为5.83亿元、5.78亿元、8.32亿元。去年上半年，万丰奥威的通航业务实现营收12.83亿元，同比增长0.22%；实现毛利3.24亿元，同比增长8.53%。

  同样，由于无法推出每块业务对应的净利润数据，我们暂且还是用市销率来估值。根据中信海直、莱斯信息平均8倍市销率来估算，结合券商普遍预期通航飞机业务维持18%的增速，也就是今年年底预计营收将达到30.78亿元，万丰奥威的通航飞机业务大概为246亿元。

  也就是说，基于轻量化业务平稳、通航飞机能够在今年维持18%增速、以及低空经济概念股相对活跃的情况下，万丰奥威相对合理的市值大概为470亿元。

  当然，对于低空经济这类某一时间会异常活跃的概念股来说，往往会出现短期暴涨、暴跌的情况。众所周知对于这类科技股，我们从来不使用股息率去衡量其基本价值，也就意味着资本市场给其的估值会随着市场情绪、政策等有很大波动空间。

  当基本面涨幅满足不了投资者对股票更高的预期时，我们似乎就要重温金融巨鳄索罗斯的一段话：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。

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