国内眼科耗材龙头爱博医疗能否走出至暗时刻？

  导语：一路下行股价走势让人倍感唏嘘！这家曾经的资本宠儿，正面临一场关于增长逻辑与治理信任的“大考”。

  作者｜睿研消费 编辑｜Emma

  来源｜蓝筹企业评论

  股价走势：股票软件截图

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  高增长神话在2025年戛然而止

  曾经三年营收复合增长超36%的眼科耗材“白马股”爱博医疗（688050.SH)，在2025年遭遇了上市以来的首次滑铁卢——净利润同比下滑超30%，第四季度罕见单季亏损。

  财报数据显示，2025年公司实现营业总收入14.83亿元，同比增幅仅5.15%，创下上市以来最低增速；而归属于母公司股东的净利润为2.68亿元，同比大幅下滑30.96%，为上市以来首次负增长。更令人担忧的是第四季度：单季营收3.38亿元，归母净利润却录得约-2474万元，这是公司自2020年登陆科创板以来首次出现单季亏损。

  睿研制图：数据来源企业公告

  “量价双杀”击穿核心产品护城河：曾经贡献六成毛利的人工晶状体，在2023年11月被纳入第四批国家高值耗材集采后，平均降价约60%。2025年该产品收入仅微增1.43%，而销量反而下滑7.74%——这意味着降价并未换来足够的增量市场，集采的“以价换量”逻辑首次失效。

  OK镜同样遭遇滑铁卢。北京地区集采落地后，产品毛利率被压缩超过18个百分点，2025年收入增速降至4.67%。而公司近年大力投入的隐形眼镜业务，毛利率仅约27%，2025年收入7.53%的增速背后，是8742万元的商誉减值损失和电商价格战的无尽消耗。

  图片来源：企业官网

  盈利能力指标全面恶化：2025年公司销售净利率从2022年的39.21%骤降至16.23%，加权平均ROE从17.32%跌至10.15%。净利率腰斩是拖累ROE的主因，而权益乘数（杠杆）从1.21升至1.42，说明公司正在用更高的负债掩盖盈利能力的下滑。

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  收购疑云：343%溢价“蛇吞象”，原董事隐身卖家团

  就在业绩亮起红灯的同时，爱博医疗抛出了一桩引发巨大争议的跨界收购。

  2026年2月25日晚间，公司公告拟以6.83亿元收购国内运动医学企业德美医疗68.31%股权。标的净资产账面价值仅2.42亿元，评估价值却高达10.74亿元，增值率343.29%。交易预计将形成约5亿元商誉，相当于公司2025年末净资产的近18%。

  争议的核心，在于交易对手中出现了“老熟人”。根据公告，17个交易对手方中包括北京银杏博清创业投资合伙企业，而该企业仍由爱博医疗原董事陈垒实际控制。陈垒曾主导爱博医疗A轮与D轮融资，2019年至2022年担任公司董事，是公司从初创走向上市的核心资本盟友。上市后，其控制的机构仍持有公司发行前股权。

  按照《证券法》及上交所上市规则，上市公司与原董事控制的企业之间的交易通常应认定为关联交易。但爱博医疗在公告中未将其作为关联交易披露。面对媒体质询，公司仅回复“一切按照《证券法》运作，方案与流程合理、合规”，未进一步解释为何未认定关联关系。

  更令市场担忧的是交易的高杠杆。公司表示，收购所需资金的70%-80%将通过并购贷款筹集。这意味着，在主营业务盈利能力下滑的当口，公司又背上每年约1200万元的新增财务费用。截至2026年一季度末，公司长期借款已飙升至8.65亿元，资产负债率从2023年的23.05%跃升至34.38%，创历史新高。

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  股东“用脚投票”：股价低点连续减持

  业绩下滑与收购疑云之下，原始股东开始密集退出。

  2025年6月，原始股东白莹披露拟减持不超过2%股份，最终在7月至9月期间减持约386.27万股，占当时总股本1.9972%，接近减持上限。这已是其近两年内的第二次大规模减持——2024年12月至2025年3月，白莹已减持约110万股。面对投资者在业绩会上的尖锐提问，公司董事长解释称，白莹系早期天使投资人，“从未参与公司经营管理，减持属于个人行为”。

  然而减持并未停止。2026年4月27日，公司公告另一股东毛立平于4月23日至24日以大宗交易方式减持166万股，占总股本0.86%，减持价格仅48.80～49.00元/股，接近52周低点。减持后，毛立平及其一致行动人白莹的合计持股比例由5.85%降至4.99%，跌破5%的权益变动报告线。

  机构投资者的撤退更为决绝。同花顺iFinD数据显示，截至2025年12月31日，持有爱博医疗的机构家数已从年中的253家急剧减少至仅11家，持股占比从37.33%跌至4.16%，对应市值从49.57亿元缩水至4.88亿元。

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  被忽视的“暗雷”

  在利润表之外，资产负债表上的两个数字同样值得警惕。

  应收账款周转天数从53天飙升至131天。2022年，公司应收账款周转天数约为53天；到2026年一季度，这一数字已拉长至131天。审计机构已将“应收账款坏账准备”列为关键审计事项，指出管理层在减值确定过程中涉及重大判断，存在不能按期收回的风险。2026年一季度，公司“销售商品、提供劳务收到的现金”占营业收入的比例仅76.14%，为上市以来最低水平——这意味着每创造1元营收，当期只收回0.76元现金。

  商誉激增至6.58亿元。2025年末商誉为1.49亿元，而2026年一季度末骤增至6.58亿元，增加额基本对应德美医疗收购所形成的预估商誉。一旦德美医疗后续整合不及预期或业绩对赌失败，巨额商誉减值将再次冲击利润表——2025年隐形眼镜业务的8742万元减值已是前车之鉴。

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  股价“腰斩”，底部还是深渊？

  二级市场的反应直接而冷酷。

  2026年5月22日，爱博医疗收盘价约45.65元，较52周高点83.83元回撤超过45%。今年以来累计下跌21.45%，在A股医疗保健用品行业中排名倒数第二。同期，行业整体跌幅为10.56%。

  不过，估值也已大幅消化。按2025年实际净利润计算，PE（TTM）约34.8倍；而根据10家机构的一致预测，2026年归母净利润有望反弹至4.40亿元（同比增长64%），对应2026E PE仅20.9倍。这一估值水平在A股同业中处于最低区间，甚至低于美股爱尔康、库珀医疗等同类公司。

  但反弹的前提是业绩兑现。2026年一季度，公司营收同比增长11.5%，归母净利润同比仍下降3.55%——虽有回暖，但远未回到2024年同期的盈利水平。后续能否持续改善，取决于三个变量：人工晶状体销量能否止跌回升、隐形眼镜业务能否减亏、德美医疗并表后能否贡献正向利润。

  一场信任与实力的双重考验

  作为国内眼科医疗器械国产龙头，公司手握人工晶体、OK镜稀缺资质，产品硬实力依旧稳固，只是当下明显撞上发展瓶颈。白内障晶体受集采持续压价，OK镜受青少年近视需求放缓、两大核心业务高增长阶段已然落幕，而眼底耗材、屈光新品尚处在投入培育期，短期难以弥补主业增速缺口，这也是股价长期阴跌的核心缘由。

  2025年的业绩暴雷、2026年的争议收购、股东的连续减持，以及应收账款与商誉的隐忧，共同构成了一个复杂的困局。市场对其的定价，已经从“高成长白马”切换为“困境反转的潜在标的”——前者相信故事，后者只相信数据。

  接下来的两个季度，将是检验真相的关键窗口：营收增速能否重回两位数？净利润能否恢复正增长？应收账款周转能否改善？德美医疗的整合是“第二曲线”还是“第二个减值窟窿”？答案将决定这家昔日龙头是就此沉沦，还是走出至暗时刻。

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