资本大佬们纷纷入局！连亏九年的江淮汽车真那么有吸引力？

  作者｜睿研消费 编辑｜Emma

  来源｜蓝筹企业评论

  2026年，新能源汽车已然不再是一个性感的赛道。

  乘联会数据显示，今年前四月份全国新能源乘用车零售275.8万辆，同比下降17.2%，行业正从增量市场向存量市场转换，对资本的吸引力越来越小。

  但江淮汽车(600418.SH）似乎是一个例外，目前股价已较2024年低点翻了四倍有余，在2月份发布的定增中，大佬葛卫东、知名牛散章建平的妻子都在定向增发投资者名单之列。

  尽管如此，江淮的股价与实际情况并不匹配。今年前四月份，江淮的汽车销量同比减少了13.28%，扣非净利润已连续九年亏损。

  参与定增的大佬们究竟看上了江淮的哪一点？

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  百万豪车问世仍未能扭转颓势

  2025 年与华为合作推出高端豪华品牌尊界，主打百万级豪车市场，首款车型尊界 S800 定价 70.8-101.8 万元，对标劳斯莱斯、宾利、奔驰迈巴赫等顶级豪华品牌。

  截至3月底，1.0版的尊界S800累计交付量1.6万辆。2025 年尊界贡献营收 107 亿元，占江淮国内乘用车营收的大头。

  而江淮的财报营收与营利却形成了明显的剪刀差，2025 年营收同比增长 10.35%，2026 年一季度营收同比增长 16.91%；利润却分别巨亏，其中2025年净亏损17.03亿元，2026一季度净亏损6.06亿元，同比扩大171.74%，典型的增收不增利、越卖越亏。

  砸百亿推出的尊界高端品牌，是江淮 “破釜沉舟” 的转型豪赌，也是 “增收不增利” 的核心元凶。

  根据汽车之家50-100万豪车4月销量榜数据，尊界S800以1147辆的销量排名第12名，与排名第二的极氪9X辆差距近8000辆，与排名第7的问界M9相差2235辆。与江淮的重金投入和回报看来尊界S800这点销量并不成功。

  数据来源：汽车之家

  尊界1.0销量不达预期，尊界2.0时代又将开启。

  2025年4月26日，江淮又与华为签署《联合创新合作协议》。此次签约标志着双方战略合作进入全面纵深阶段，推动尊界品牌向中国超豪华智能汽车引领者加速迈进。据了解，尊界S800高定版预计6月将对外公布，新车定价区间预计为150 -200万元。它又能否成为江淮汽车扭转巨亏的关键？

  02

  基本盘“失血”

  虽然股价涨得很猛，但江淮目前的业绩仍然很拉胯。

  2025年，江淮汽车营业收入达到464.76亿元，同比增长10.35%，实现归属于上市公司股东的净利润为-17.03亿元，扣非归母净利润更是达到-25亿元。

  这已是江淮汽车连续9年扣非归母净利润为负，主营业务造血能力匮乏。

  睿研制图：数据来源Wind

  今年一季度，江淮汽车的业绩仍然没有改善，扣非归母净利润为-7.27亿元，相较去年同期还扩大了。

  业绩表现不佳的背后，是江淮基本盘正在失血。从营收构成来看，商用车是江淮的营收第一大支柱，该业务2025年营收为204.69亿元，同比下滑7.64%，销量为23.5万辆，同比下滑0.55%。

  乘用车是江淮的第二大支柱。受益于尊界S800的上市，2025年江淮的乘用车板块虽然销量下滑10.63%至14.9万辆，但该业务营收达到179.96亿元，同比增长46.99%。

  两块业务加在一起，江淮汽车去年一共卖了37.81万辆汽车，同比下降4.72%。根据江淮汽车年报，公司设计产能为66.2万辆，如此计算江淮的整体产能利用率仅为57.11%。对于汽车这类重资产行业来说，如此低的产能利用率，意味着折旧将会侵蚀掉大把的利润。

  与此同时，销售费用的增加也吞噬掉了不少利润。2025年，江淮的销售费用飙升了97.5%至28.97亿元，其中仅广宣及销售服务费就从2024年的1.76亿元激增至15.72亿元。可以看出，为了尊界品牌的推广，江淮汽车确实是下了血本，但目前这项投入尚未能转化为利润。

  投入变多了，但却迟迟看不见利润，使得江淮汽车的偿债压力愈发凸显。2023年~2025年，江淮汽车的资产负债率持续攀升，分别达到69.01%、74.68%、79.07%，已经接近制造业资产负债率的极限值。

  最后，合资板块的拖累，成为江淮汽车利润深陷泥潭的重要因素。2025年，江淮汽车持股比例25%的联营企业——大众汽车(安徽)有限公司（下称“大众安徽”）由于亏损了43.09亿元，导致江淮汽车确认了-10.76亿元的投资损益。

  这并不是第一次合资板块大幅拖累江淮汽车的利润。2024年，同样因为大众安徽，江淮汽车确认了-13.37亿元的投资损益。

  回顾江淮汽车与大众合作发布的车型，始终未能在市场掀起声量。大众与江淮结缘于2015年，2017年成立合资公司江淮大众，发布了汽车品牌思皓，如今基本已经销声匿迹。

  2020年，江淮大众更名为大众安徽，并在2024年发布首款智能电动轿跑SUV-大众ID.UNYX（后更名为与众06）。本以为有了大众的加持这款车能够赢得市场喜爱，但是大众ID.UNYX上市之后并未能达到预期的结果，2025年全年销量没突破1万辆。

  中国新能源汽车残酷竞争的背景下，与全球知名车企成立的合资品牌并不能引起消费者足够多的关注，已成为共识。尽管如此，江淮汽车仍在2024年认购大众安徽16.25亿元的注册资本进行增资。目前大众旗下新能源品牌市场声量并不强，这一点无法在短期内发生实质性扭转，大众安徽或许在未来若干年仍会成为拖累项。

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  投资者的期待值吗？

  2月10日，江淮汽车正式完成了A股定向增发。根据公开信息，此次定增共募资净额为34.8亿元，发行价格为49.88元/股，募集资金全部用于高端智能电动平台开发。

  值得注意的是，根据最终敲定的8名特定投资者信息，不乏大家所熟知的身影。比如知名期货大佬、上海混沌投资有限公司董事长葛卫东就豪掷十亿参与了定增，知名牛散章建平的妻子方文艳同样出资10亿元参与定增。除此之外，牛散姚志超、深圳新思哲投资、中阅资本、广发证券、杭州知春投资、财通基金也在发行对象行列。

  显然，精明的投资者看重的并不是江淮汽车的基本盘，而是与华为汽车合作可能产生的前景。但是，按照2025年每股净资产4.3元/股（最新摊薄）来算，49.88元/股的发行价对应PB为11.6倍。作为对比，目前比亚迪的PB约为4倍，长安汽车的PB约为1.1倍，上汽集团的PB约为0.5倍，同样与华为合作的赛力斯PB为3.8倍。

  睿研制图：数据来源Wind

  投资者花如此高的价格参与定增，究竟值得吗？

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  江淮错过了不止一个时代

  其实，历史给过江淮很多机会。

  江淮的前身可追溯到1964年建成的巢湖汽车配件厂，靠着东拼西凑的设备，厂里的工人硬是手搓出安徽省第一辆2.5吨载货轻卡。2001年上市后，江淮不断扩展产品线布局，打造了重、中、轻卡矩阵产品线，在2007年的时候实现营收超140亿元。

  汽车产业有着深厚底蕴的江淮，在2007年开始涉足乘用车业务。不过，江淮的乘用车业务发展得并不顺利，先后推出的瑞鹰、同悦、和悦等品牌均没有在市场上掀起太多浪花。

  尤其是2017年之后，自主品牌开始发力，吉利的领克以及帝豪、缤越等车型，长城的哈弗系列，长安的CS、UNI系列，都有着不错的表现，各大车企自主品牌销量不断创下新高。反观江淮，旗下主力车型瑞风S3已从巅峰时候月销破两万下滑至平均月销4000辆出头，江淮SUV销量从巅峰时期2016年的27.55万辆断崖式下滑至2017年的12.13万辆，在自主品牌发光时代黯然失色。

  新能源时代，江淮依旧没有赶上步伐。

  2016年，江淮与蔚来合作，开始为其代工生产车辆。虽然二者也有过一段甜蜜期，不过为了提升品牌形象、把控制造环节、降低成本，“去江淮化”是蔚来必然的选择。在蔚来拿到造车资质后，二者结束了合作。

  2017年，江淮与大众开始牵手合作成立合资新品牌。但就像上文说到的，本以为大众能够在新能源时代续写辉煌，没想到德国人写代码比中国工程师逊色太多，在软件定义汽车的时代落入下风，被众多新势力无情反超。

  如今，江淮牵手华为，寄希望于复刻问界的成功。但问题是，如今华为鸿蒙智行的合作伙伴持续扩容，除了问界之外，还与奇瑞、北汽、上汽打造了智界、享界、尚界，华为加持的稀缺性已经被稀释。

  而且，鸿蒙智行旗下合作的多款车型，已形成清晰的全价位、多场景定位矩阵：从面向年轻群体的运动轿跑，到主打家用的中大型SUV，再到高端商务MPV，每个品牌、每款车型都有明确的人群与场景划分。这就导致了一个问题：即便尊界成功了，也无法通过核心技术下放至低一级品牌中获得更多销量，毕竟华为不想让亲儿子们彼此打架。

  定价过高的尊界1.0都不达预期，还寄希望于定价更高的尊界2.0来突围？理想很丰满，希望现实别太骨感。

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