AI制药进入“递送时代”，“第一股”剂泰科技如何被市场定价

  6月15日，高盛发布报告，筛选具有纳入南向交易潜力的新上市港股，剂泰科技和一众科技企业一同被列入名单。此时，距离这家“全球AI药物递送第一股”登陆港交所刚满一个月。

  这一事件释放出一个清晰信号：随着上市后流动性预期升温，剂泰科技正在进入更多机构投资者的观察视野。而市场情绪已在股价中有所体现，截至今日，剂泰科技已连续四个交易日收涨，阶段性表现显著。

  自5月13日上市以来，剂泰科技已连续获得资本市场和产业资源的关注。其IPO获得贝莱德、瑞银（UBS）、未来资产、欧力士、Deerfield、RTW、清池以及一批AI科技基金和知名公募等18家基石投资者合计认购1.48亿美元，创下港股AI制药板块基石规模纪录；上市仅两周，公司又与基石投资人之一、全球医疗健康投资机构Deerfield Management达成战略联盟，进一步打开全球合作空间。

  这些信号指向同一个问题：当AI制药从“发现更多分子”走向“让更多疗法真正成药”，药物递送正在成为新的基础设施能力。剂泰科技的核心看点，也并不只是某一条管线，而是它试图把药物递送做成一套可复用、可迭代、可规模化调用的平台。

  这正是“SpaceX式”逻辑的相似之处。SpaceX的价值不只在于某一次发射，而在于建立了一套可重复使用、持续降本、不断迭代的太空运输系统。对应到创新药领域，剂泰科技要解决的是另一种“运输”问题：如何把mRNA、siRNA、蛋白药物等前沿疗法，安全、精准、可复制地送到人体目标组织。

  一、AI制药进入递送时代，平台化是关键

  过去几年，AI制药的主叙事集中在“发现”环节，包括用算法预测分子活性、筛选靶点、优化先导化合物。这个方向确实提高了分子生成和筛选效率，但也暴露出一个现实：发现更多候选分子，并不必然意味着成药成功率同步提升。

  原因在于，一个“好分子”和一种“好药”之间，还隔着递送这道关口。传统小分子药物通常具备较好的稳定性和细胞透膜能力，对递送系统的依赖相对有限；但mRNA、siRNA、基因治疗、蛋白药物等新一代疗法，对递送的要求显著提高。mRNA需要载体保护以避免体内降解，siRNA需要跨越细胞膜屏障，基因治疗载体还要面对免疫系统拦截。没有有效递送，前沿疗法很难从实验室真正走向患者。

  如果把药物分子比作发往人体目标组织的“载荷”，脂质纳米颗粒（LNP）就是承担保护、运输和释放任务的“纳米火箭”。难点在于，传统LNP研发高度依赖经验试错，一种配方往往需要经过大量筛选和反复验证，周期长、成本高，也难以把单次经验稳定沉淀为下一次研发的起点。

  剂泰科技成立于2020年，一开始就选择从递送底层能力切入。它的判断是，递送不应被视为一个个孤立项目，而应被系统化、平台化解决。围绕这一方向，公司自建高通量干湿实验设施，构建千万级LNP脂质库，并自研脂质从头生成算法和脂质语言模型，最终形成NanoForge平台。

  NanoForge的核心不是单点工具，而是“数据生成—AI建模—实验验证—反馈优化”的闭环：大规模脂质库提供训练基础，AI模型进行预测和筛选，高通量实验快速验证候选方案，实验结果再回流到数据库和模型中。每一次项目推进，都能沉淀新的数据和经验，推动下一轮模型优化。

  这就是剂泰科技与传统递送研发的根本区别。传统模式更像为单个靶点、单个分子打造“一次性火箭”；NanoForge则试图建立一套可以反复调用的工程系统，让不同药物类型、不同靶向组织的递送方案在同一平台上不断迭代。

  截至目前，剂泰科技已围绕NanoForge衍生出AiTEM、AiLNP、AiRNA、AiProtein等解决方案，并在肝脏、肺部、心肌、骨骼肌、免疫器官、肿瘤组织、中枢神经系统、胃肠道等8个关键器官或组织上实现精准靶向递送；同时，公司在全球已拥有超过30个制药及生物技术合作伙伴。

  二、从管线到合作，平台价值正在被多维验证

  作为基础设施，NanoForge需要证明的不只是技术先进性，还包括研发效率、管线转化能力和商业可持续性。从目前公开信息看，剂泰科技的验证路径主要来自三条线：临床管线、商业合作和国际资本资源。

  首先是临床管线。MTS-004是中国首个且目前唯一完成III期临床试验的AI赋能制剂新药，用于治疗假性延髓情绪失控（PBA）。该项目从立项到完成III期仅用38个月，其中制剂开发仅用3个月，显示出AI制剂优化对研发效率的提升。

  需要指出的是，MTS-004主要验证的是剂泰科技AiTEM小分子制剂优化能力，而非典型LNP靶向递送能力。把这一点讲清楚，反而能让公司的平台叙事更完整：剂泰科技的AI能力并不局限于LNP递送，而是已经延伸到小分子制剂、核酸递送、mRNA序列设计和蛋白药物等多个方向。

  目前，MTS-004已以1亿元首付款加最高18.45亿元里程碑金额对外授权，处于pre-NDA阶段。若后续注册和商业化顺利推进，该产品有望填补国内PBA治疗药物空白，也将成为剂泰科技平台能力向产品价值转化的重要案例。

  其次是更前沿管线的延展。招股书披露的信息显示，公司还有MTS-105（mRNA-LNP编码双特异性TCE，已获FDA孤儿药认证）和MTS-109（mRNA编码三特异性TCE，已进入IIT阶段）等在研项目。这些管线更贴近NanoForge在mRNA、LNP递送和体内免疫疗法方向的长期想象空间。

  从财务表现看，公司收入从2023年的930万元增至2025年的1.05亿元，毛利率从55.5%提升至98.2%，亏损持续收窄。考虑到2025年收入中产品授权首付款贡献明显，这组数据说明：剂泰科技的平台合作和产品授权路径已经开始兑现。

  第三是外部资源的验证。上市两周后，剂泰科技即宣布与Deerfield Management达成战略联盟。Deerfield管理资产超过160亿美元，曾深度参与Sage Therapeutics、Alnylam等医疗健康企业成长。此次合作框架下，双方将共同开发新一代体内蛋白药物及免疫疗法，Deerfield也将参与管线筛选、临床策略和全球注册路径等关键环节。

  这类合作的意义不只在于资金，更在于全球临床、BD和注册资源的导入。对一家平台型Biotech而言，技术闭环之外，还需要持续降低外部合作的信任成本。Deerfield从基石投资人到战略合作伙伴的身份延伸，正是剂泰科技全球化叙事中的重要一环。

  因此，高盛将剂泰科技列入具有南向交易潜力的新上市港股名单，说明剂泰科技正在从早期科技叙事，逐步进入机构资金可以持续跟踪和定价的阶段。

  三、从管线定价到平台定价，递送技术的价值重估正在发生

  递送平台价值提升，并不是剂泰科技单独讲出的故事，而是全球创新药产业正在发生的变化。2025年，礼来以13亿美元收购Verve Therapeutics，加码体内基因编辑与递送相关能力；艾伯维斥资21亿美元收购Capstan Therapeutics，将其靶向LNP平台和体内工程化细胞疗法能力收入囊中。

  2026年，Moderna与Genevant Sciences、Arbutus Biopharma就新冠mRNA疫苗相关LNP递送技术专利达成最高22.5亿美元的全球和解。这些交易和和解案例共同说明：递送技术已经不再只是药物研发中的配套工具，而是能决定疗法边界、管线效率和商业价值的关键资产。

  这也为剂泰科技提供了新的估值参照。传统Biotech的估值往往围绕单一管线展开，市场关注临床阶段、成功概率、适应症空间和专利周期；一旦核心管线失败，估值可能大幅重估。平台型公司的逻辑则不同：只要平台能够持续复用、持续产出合作项目和内部管线，其价值就不完全依赖某一个分子的成败。

  当然，平台定价并不意味着风险消失。剂泰科技仍需要用更多临床数据、授权合作、里程碑兑现和商业化结果，证明NanoForge能够在不同治疗场景中稳定输出价值。换言之，市场真正要看的，不只是“能不能做出一个成功案例”，而是“成功案例能否被重复制造”。

  从这一点看，剂泰科技的“SpaceX式”逻辑并不在于简单类比火箭，而在于同样强调可复用系统、工程闭环和经验曲线。SpaceX通过发射—回收—复用改变航天产业的成本结构；剂泰科技则希望通过数据—模型—实验—反馈的闭环，改变药物递送研发的效率结构。

  AI制药的下半场，竞争焦点正在从“谁能发现更多分子”延伸到“谁能把更多疗法稳定送达目标组织”。递送平台越成熟，创新药从实验室走向临床和商业化的通道就越顺畅。

  对剂泰科技而言，成为药物递送领域的基础设施仍需要时间验证。但它已经提出了一个足够清晰的命题：创新药需要自己的“可复用火箭”。如果NanoForge持续证明其复用能力、转化效率和全球合作价值，剂泰科技的价值也将不再只由单一管线定义，而会更多锚定于AI药物递送平台本身。