日本到底什么时候干预汇率，会不会偷袭？

今天就来讲日本干预汇率事件，从上一次突然干预，到今天会不会继续干预。一篇文章我们来说说。

日本抛美债干预汇率

日本在干预汇率之前，曾经通过美日韩首次三边金融会议和G7会议取得了美国的同意。但在日本4月29日出手干预汇率后，美国就不高兴了。因为日本动手之前，没有通知美国，还给耶伦添麻烦。之前日本财务还在6月5日接受采访的时候说，如果要真正干预就要投入很多资金，同时必须是出乎市场意料的时机来实施，不然都没有效果，所以他认为这一次干预会非常有效。他因这一次干预行动，靠出乎意外打爆了一大批日元空头，日本汇率从160打到151，

但是这刚好惹到美国了，美国财政部在6月20的时候直接说了，财政部期望是，在自由交易的大型外汇市场，只有在非常特殊的情况，要经过适当的协商，才能进行干预，同时也免除了日本上轮干预的风险，这很明显就是，我给你排除风险，不纳入风险干预对象，但是你必须下次要跟我说一声。而且还必须经过它的同意。不允许在偷袭了

可是这个代价是什么，本来日本需要抛售美债，来保护自己本国银行，这点在前面的思路和文章中我们有提到了，但是耶伦特别讨厌，连抛售美债都要被控制

6月20日，美国财政部公布了美债持仓数据——日本4月减持375亿美元美国国债，持仓规模降至1.15万亿美元。这是日本连续半年增持美债后，第一次逆转方向，进行减持。原因，自然是日本需要美元来干预汇率。

但实际上，日本在4月29日干预汇率的行动中，并没有抛售多少美债。

根据美国财政部公布数据，在日本4月减持的375亿美债中，208亿美元是“估值变化”，实际减持只有166.76亿美元，其中长债45.84亿美元，短债120.92亿美元。

而且美国财政部公布的美债持仓数据是包括各国金融机构的市场交易行为，也就是说，日本官方4月在干预汇率行为中抛售美债的实际总量更少，大部分都是在用日本“口袋里为数不多的”美元现金。这可以说直接对日本进行打击了！日本还得乖乖听话。

可哪怕是这样，美国还是对日本很不满意；美国不满的是日本5月份持续抛售美债，多次干预日元汇率。据日本公布的5月外汇储备数据，日本5月份持有的外国债券等证券余额足足减少了504亿美元。

这就给耶伦拍卖美债的工作，添了不小的麻烦。

这也说明日本当局手中的美元流动性不足，

如果这次还要救日元汇率，可能需要更大规模地抛售美债，使美债市场承受压力。这是耶伦不想看到的，但这不代表市场不会这样做，有些时候，日本可能不出面，但是市场会先帮日本出手

所以这就是今晚我们要考虑的，因为周五的时机特别好，又是PCE,又是收月线，周线，季线，这个时候市场发生点什么，都有理由来对付，一旦今晚的美债遭遇抛售，黄金还是要下跌的

日本第五大银行农林暴雷恐引发连锁反应

6月18日，日本农林中央金库银行宣布要抛售10多万亿日元（约630亿美元）的欧债美债。6月20日，美国就将日本列入汇率操纵“监控名单”。这恐怕不是巧合。明显在警告日本

其前身是1923年，日本政府为支持农业发展，依照《产业组合中央金库法》专门组建的专业性金融机构“产业组合中央金库”，1959年完成私有化改革，但历任多位理事长，都具有农林水产省高官背景。

虽然叫做“银行”，但和其他的日本大银行不同，农林中央金库的贷款规模较小，也没有投资银行业务，赚取利润主要依靠证券投资组合。

根据2023财年（截至2024年3月）的报告显示，农林中央金库共持有规模56.3万亿日元（约合3540亿美元）的证券投资组合。

由于日本长期负利率，缺乏投资机会，包括农林中央金库在内的日本金融机构为了收益，不得不投资海外，美债自然是最重要的资产配置方向之一。截至2034年3月，农林中央金库投资组合中的82%为海外资产，其中半数以上为海外债券。如果从币种上看，农林中央金库投资的美元资产占比52%（超过1840亿美元），日元资产占比只有24%（超过840亿美元）。

投资美债需要美元，日本金融机构可以在外汇市场用日元买美元，也可以用外汇掉期等衍生工具借美元。

外汇掉期是以当前汇率用日元借美元，约定7天后以远期汇率换回日元，以规避汇率风险。本质是短期美元借贷。然后拿着美元去投资美债，外汇掉期7天滚一次，就等于说拿着日元做抵押短期拆借美元，头美债。但是从22年到现在日元是一直在贬值的，如果在这个阶段的滚动，就会需要更多的日元去补充，加上美元一直在升值，那也就是说日本借美元的成本是不停上涨的。利息也高，但是投资的美债收益太低了

银行没有办法冲抵美债资产经营的亏损

一般情况下，日本金融机构拿到美元之后，都会拿美债来做回购杠杆操作，也就是把美债抵押出去，再借美元，然后再买美债，然后再把新买的美债利用回购质押出去。再去借美元，就是这么一个循环过程。重复几次就可以让日本买入高于美元金额的美债，就能提高杠杆了。

但是我们都知道，只要杠杆加大了，风险也会加大，在强势美元背景下加上美元热环流，美债收益率下降的话，美债就会升值，如果美债升值，机构就能挣钱，但是现在不是这样的情况，现在美元不是热环流，美债收益率都已经在4.3%之上了，美债一直都在贬值，虽然我们看到黄金得到避险一路在新高，但是美债确实一直在贬值的。这就导致机构不停亏损了

除此之外，22年开始，美联储不停加息，日本银行也是雪上加霜，本来日本机构是等着美联储降息的，至少3月会降息，可是到现在6月了，美联储还是没有降息，这让日本银行都坚持不下去了，只能抛售美债来抵充风险

在2023财年的报告中，日本农林中央金库就已经压不住亏损了，截至今年3月份，该行持有债券资产的未实现亏损达到了2.19万亿日元（约137亿美元），比美联储本轮加息前几乎翻了7倍！

美联储大力度加息超500个基点，美元短期融资成本暴涨，不仅回购杠杆模式面临巨亏和解杠杆压力；而且日元大幅贬值，外汇掉期模式同样面临亏损问题。外汇掉期融资成本一年时间上涨了2.77%，达到了4.8%，并且随着日元继续贬值，肯定还在上升！

所以，哪怕农林中央金库在去年12月被美联储授予“特权”——能够使用常备回购便利，可以用美国国债进行100%面额的回购融资，都是饮鸩解渴，解决不了问题！

对农林中央金库来说，每次借美元救急，都会增加亏损，越拖时间，亏得越多，所以最终选择斩仓欧美债券，抛售10多万亿日元（约630亿美元）海外债券！

美国害怕农林中央金库的举动将引发市场的连锁反应。

农林中央金库持有价值 23 万亿日元的外国债券（约 1450 亿美元），占日本银行持有外国证券总额117万亿日元的20%，它现在公开宣布斩仓，可能会刺激其他“抢跑者”一起动手。

如果多家日本银行一起在市场上抛售大量美债，将会严重冲击美债市场！

农林中央金库还持有价值7.4万亿日元（约462亿美元）的贷款抵押债券（CLO）债券，被称为全球CLO市场的“巨鲸”大玩家！这些贷款抵押债券的底层资产，很有可能包含了大量欧美商业地产贷款的资产毒垃圾。农林中央金库如果集中狂抛CLO债券，可能会引爆名副其实的“重磅炸弹”！

去年12月，美联储特别为农林中央金库开通“使用常备回购便利”的特权，说明了美国早就知道日本的情况非常严重了，这一次美国把日本加入汇率操纵“监控名单”，就是在警告日本政府，不要任由农林中央金库爆雷斩仓，产生连锁反应，爆破美债市场、CLO市场，引发金融系统性风险！

日本当局当然喊冤，以美国资本为首的海外热钱，正在打压日元。日本抛美债干预汇率，拯救日元，美国就各种警告，不让它动手，不让它“动美债市场一根寒毛”。

日元下跌和美债抛售的金融风险，美国却要求日本一力承担。日本肯定是里外不是人

从以往到现在，将近10几年的时间，日本非常配合美国的要求，就算日元大幅度下跌，也要持续增持美债，就算需要美元干预日元汇率，也要先用流动资金，能少卖美债，就少卖一点。但是美国到现在也不怜悯日本

根据东京证券交易所的数据，截至6月14日，海外投资者已经连续四周净卖出。且仅在6月14日当周，外资就净卖出了规模约2500亿日元的日本股票。外资正加速从日本股市里撤出，不论是换成美元结算收益，还是转战外汇市场，都可能变成做空日元的力量。这里面少不了的就是美元的资本推动

6月27日，日元再次跌破160红线，抹平4月29日以来日本方面为保卫汇率所做一切努力。最高到达161.271，市场最关注的是，被美国警告之后，日本会不会干脆“躺平”？还是会“再下狠手”偷袭式干预汇率？日本这次会抛售多少美债救日元，会不会冲击美债市场

我在昨天就发了日本可能会干预市场的信号，实际上昨天到今天我一直在盯着美日和日元，现在这两个的走势基本还是在我意料之中，但是对应到黄金身上就不行，黄金现在在走自己的行情。

今晚的数据走势，我在朋友圈已经发了两张对比图，等待黄金拉高之后，会一轮回调，现在要做的就是乖乖等这个高点出现，再来进场

结论：我们认为近期的日元汇率贬值或不基于基本面、而更多是投机资金带来的羊群效应，但是汇率市场不基于基本面的波动也十分常见。短期内日本当局也许不一定会干预汇率、但是市场可能会帮日本出手，日元短期存在反弹动能，但是中期还是贬值的。日本央行7月存在加息可能性，但是加息也无法改变日元贬值的方向，仅能放缓日元贬值的速度。目前的日元汇率水平对日本经济利大于弊。