大普微IPO：三年亏损超13亿，要募资超18亿，三大原始股东

  12月25日，深圳大普微电子股份有限公司（大普微）创业板上市将迎来上会，保荐机构是国泰海通证券。

  大普微主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售，具备企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商，客户包括众多国内互联网大厂，例如阿里、腾讯、字节跳动、美团等等。

  梳理来看，杨亚飞表决权近67%，担任董事长、总经理职务；三大原始股东杨庆、李卫军和何海波退股，均辞任相关职务；融资超18亿，7亿用于补充流动资金；布局下一代产品，市占率与巨头差距巨大；债务压力大，现金流无法覆盖短债；研发费用率高于行业均值，研发人员稳增，发明专利占比约88%；三年亏损超13亿，年内营收、净利背道而驰；企业级SSD收入贡献超99%，毛利率波动剧烈；存货激增，上半年跌价损失1.6亿。

  三大原始股东退出，杨亚飞表决权近67%

  据短平快解读了解，2016年4月，大普微前身大普微有限成立，由大普海德全资持有；2023年9月，公司完成股份制改革，股东飙升至46名，大股东包括大普海德、深圳国中、南京麒麟，目前共有58名股东。

  杨亚飞表决权近67%。大普微控股股东是大普海德，直接持股比例13.72%，不过其持有的股份具有特别表决权，与普通股的表决权比例为10:1，因此在公司的表决权高达54.78%。

  实际控制人是杨亚飞，通过大普海德、大普海聚合计控制公司16.71%的股份，而根据特殊表决权规定，合计控制公司66.74的表决权。

  杨亚飞出生于1979年，中国国籍，拥有美国永久居留权，博士研究生学历，2008年5月至2016年3月，先后任美国高通公司高级工程师、主任工程师、高级主任。在大普微成立后，其一直担任公司董事长兼总经理职务。

  需要指出的是，大普微提示了“发行人控制权稳定风险”，若未来发生特别表决权失效（可转换为普通股）的情形，公司单独或合计持有发行人5%以上的股东均无法对公司形成有效控制，公司将变更为无实际控制人状态，控制权变动可能会给公司经营带来不利影响。

  特别表决权股份在哪种情况下会转换为普通股，触发条件难度几何，是公司需要进一步进行解释说明的。

  三大原始股东退股，不再任职。大普微早期股东包括杨亚飞、杨庆、李卫军和何海波（大普海德此前由四人持股），但现如今公司高管仅剩下杨亚飞一人，其余三人均已经辞职，为何曾经的股东纷纷离职？其在公司发展过程中扮演着什么样的角色？

  企查查显示，大普微控股股东大普海德成立于2016年4月，杨庆、李卫军、杨亚飞分别持股41.94%、29.03%、29.03%；7月，何海波成为新晋股东，持股比例为2%，其余三人持股比例分别降低至41.1%、28.45%、28.45%。

  2019年9月，大普海德引入新股东深圳大普海聚技术中心（有限合伙）（大普海聚），持股比例12%，另外，杨亚飞出资额从42万元上升至65万元，持股比例32.5%，杨庆、李卫军、何海波持股比例分别为31%、22.5%、2%。

  2021年5月，大普海德引入股东共青城大普合聚投资中心（有限合伙）（大普合聚），持股比例10%，杨亚飞、杨庆、李卫军、大普海聚、何海波持股比例分别降低至29.25%、27.9%、20.25%、10.8%、1.8%。另外，杨庆不再担任执行董事，杨亚飞出任执行董事。

  2022年3月，大普海德再次发生工商变更，杨亚飞持股比例上升至50.78%，杨庆、李卫军持股比例分别下滑17.9%、3.63%至10%、16.62%，其余股东持股比例不变。5月，杨庆、李卫军、何海波退出股东行列，杨亚飞持股比例上升至69.2%，新股东朱劲松持股比例为10%。当月月底，大普海聚、大普合聚退出股东行列，杨亚飞持股比例上升至87.37%，而朱劲松持股比例为12.63%，合计持股比例100%。

  为何辞职？至此，杨庆、李卫军、何海波不再是大普海德股东，与此同时，三人也卸去了在大普微的任职，具体来看，杨庆（美国籍）在2022年2月辞去董事职务，继续担任高级战略顾问，直至10月辞职，因美国高校任教身份、中美关系变化、个人选择等原因离职。何海波兼职科学顾问，2021年11月辞职，辞职原因与杨庆大体一致。

  李卫军是中科院半导体所研究员、博士生导师，在2016年4月申请离岗创业，此后入职大普微，2021年11月起兼任董事、首席科学家，2022年4月底结束离岗创业并返回中科院半导体所。

  值得指出的是，杨庆、李卫军、何海波三人虽然不再是大普海德股东，但却通过投资大普源聚方式间接持有大普微股权，截至招股书披露日，大普源聚持有公司1,435.86万股，持股比例3.66%。

  企查查显示，该公司共有4名股东，包括李卫军、KENQINGYANG、HAIBOHE以及龚太生，持股比例分别为62.46%、31.81%、3.82%、1.91%，就是不知道龚太生是谁，为何成为该公司股东？

  融资超18亿，7亿用于补充流动资金

  据短平快解读了解，本次IPO，大普微拟公开发行不超过4,362.1636万股，拟募集资金18.78亿元，用于下一代主控芯片及企业级SSD研发及产业化项目、企业级SSD模组量产测试基地项目以及补充流动资金，拟投入募集资金分别为9.58亿元、2.2亿元以及7亿元。

  布局下一代产品，市占率与巨头差距巨大。下一代主控芯片及企业级SSD研发及产业化项目包括PCIe6.0企业级主控芯片研发项目、以及PCIe6.0企业级SSD研发及产业化项目，投资资金分别为5.13亿元、4.45亿元，预计建设周期为4年，两大项目分别定位企业级SSD的“控制大脑”、主控芯片的“功能边界”。

  企业级SSD行业发展与下游行业发展景气度密切相关，根据ForwardInsights统计，2022年，全球企业级SSD市场规模为204.54亿美元，2027年市场规模将达到514.18亿美元，年复合增长率达到20.25%。

  2022年至2025年1-6月，大普微公司企业级SSD的产量分别为13.19万片、30.86万片、28.85万片、25.84万片，2024年同比下滑6.51%，产销率总体保持在高位，分别为84.31%、84.27%、98.91%、92.18%。

  公司自身不从事生产制造活动，产品组装生产环节委托专业EMS代工厂完成，通常不存在产能限制，公司上述项目是对下一代产品的提前布局。目前企业级SSD行业全球龙头是韩国三星、SK海力士，美国、日本紧随其后，中国处于追赶地位，2024年5家龙头企业三星、SK海力士、西部数据、美光和铠侠占据了全球90%以上的市场份额。

  在国内市场，2024年三星、SK海力士市场份额分别为35.4%、31.8%，占据主导地位，忆联信息、亿恒创源市场份额分别分别为11.4%、4.7%，而太普微市场份额仅3%，公司在招股书中表示，公司起步较晚、市场份额仍小，国际市场品牌影响力与国际龙头厂商相比存在较大差距。

  债务压力大，现金流无法覆盖短债。报告期内，太普微资产负债率呈现先降后升态势，分别为58.14%、46.73%、57%、75.72%，期末货币资金仅2.71亿元，没法覆盖5.56亿元的短期借款，且公司还有0.19亿元的长期借款，面临着巨大的资金压力。

  这种情况下，公司本次IPO拟补充流动资金7亿元也在意料之中，公司在首轮问询中测算2025年至2027年需要补充的流动资金约10.81亿元，总体资金缺口8.66亿元，远高于本次补流资金。

  需要注意的是，公司前三年短期借款分别为1.61亿元、0.5亿元、1.94亿元，而上半年借款明显远高于其他三年，约是2024年的2.87倍，进一步来看，增加主要在于信用借款，金额为4.58亿元，是2024年的4.56倍，为何在半年时间新增如此之多的借款？

  研发费用率高于行业均值。报告期内，大普微研发费用稳增，分别为1.94亿元、2.69亿元、2.74亿元、1.33亿元，研发费用率分别为34.82%、51.72%、28.51%、17.74%，剔除股份支付的费用率率分别为30.82%、44.45%、24.21%、15.05%,显然科研投入还是值得肯定的。

  对比来看，公司研发费用率均超过行业均值，后者分别为18.29%、23.52%、22.29%、21.68%，公司研发费用率处在行业中上游，以2024年为例，联芸科技、东芯股份、Marvell分别为34.64%、32.07%、33.82%，高于公司，而佰维存储、兆易创新、西部数据则落后于公司。

  研发人员稳增，发明专利占比约88%。报告期内，大普微研发人员稳增，分别为184人、257人、282人、285人，2024年硕士硕士及以上、本科学历分别为161人、120人，占比57.09%、42.55%。

  截至2025年6月30日，公司及其子公司拥有168项中国境内专利、17项境外专利，其中发明专利162项、实用新型专利7项、外观设计专利16项，发明专利占比约88%，研发成果颇丰。

  据披露，董事长、总经理杨亚飞参与了40项已授权发明专利的相关研发工作，副总经理黄运新、陈祥分别参与了61项、22项授权发明专利的研发工作，产品研发总监杨颖参与了14项授权发明专利的研发工作。

  三年亏损超13亿，毛利率波动剧烈

  持续亏损，年内营收、净利背道而驰。2022年至2024年，大普微实现营业收入存在波动，分别为5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元，去年同比大增85.21%，不过公司目前仍然处于亏损，净利润分别亏损5.34亿元、6.17亿元、1.91亿元。

  据短平快解读了解，今年前三季度，公司实现收入12.64亿元，同比大增80.74%，不过亏损进一步加剧，净利润亏损4.41亿元，而上年同期仅亏损0.74亿元，为何收入增长，而净利亏损却加剧呢？

  大普微表示，2025年上半年，受国际地缘政治和关税政策不确定性、AI相关的算力芯片短缺等多重因素影响，国内企业级SSD市场价格出现一定程度的下行，而第三季度存储市场行业虽然有所回暖，不过公司企业级SSD的销售价格受订单议价时间影响回升有所滞后。

  另外，公司2024年下半年结合行情景气上行趋势和上游供应商部分型号NANDFlash即将停产等因素对NANDFlash进行了战略性采购备货导致公司产品销售成本相对较高，导致毛利率下滑，且公司前三季度计提了一定规模的存货跌价准备，导致资产减值损失增加。

  企业级SSD收入贡献超99%，毛利率波动剧烈。大普微收入基本来自于企业级SSD，报告期分别为3.86亿元、5.05亿元、9.6亿元、7.48亿元，期末占比99.96%，其中来自PCIe4.0的收入分别为0.86亿元、4.88亿元、7.07亿元、4.93亿元，占比从22.19%上升至65.93%，另外PCIe5.0收入迅速提高，从2023年的210.58万元上升至2025年上半年的2.53亿元，占比从0.41%上升至33.87%。

  与收入增长不同，公司主营业务毛利率波动较大，报告期内分别为0.46%、-26.36%、27.26%、-0.75%，企业级SSD的毛利率分别为0.46%、-26.95%、27.24%、-0.77%，毛利率大降是年内亏损加剧的关键，公司称半导体存储产业天然存在周期性和毛利率波动特征，加之公司处于业务发展早期，经营规模相对较小、上下游议价能力有限，毛利率抗波动能力有待加强。

  存货激增，上半年跌价损失1.6亿。报告期内，大普微存货分别为3.18亿元、2.34亿元、10.62亿元、9.84亿元，同时期的跌价准备也是一路攀升，分别为0.95亿元、1.41亿元、1.54亿元、2.27亿元，存货主要以原材料、在产品为主，也是跌价准备的重头，期末分别为0.88亿元、0.91亿元。

  可以看到，公司2024年存货激增，同比增加8.28亿元，增幅约3.54倍，造成该现象的原因是当年NANDFlash和DRAM市场价格整体呈上涨趋势，导致存货单价上升，而公司结合下游客户需求和市场预测积极采购原材料和委托生产通用型半成品进行备货。

  不过，受国内外宏观经济环境影响，2024年下半年部分下游客户采购节奏递延，公司出货节奏放缓，导致存货大幅增加并延续至2025年。

  值得指出的是，公司报告期内存货跌价损失总体而言保持在高位，分别损失0.95亿元、1.22亿元、0.51亿元、1.6亿元，一定程度上侵蚀了企业利润，公司称主要受存储行业周期波动及产品代际更迭影响所致。

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