公司研究室

  文/虎山

  政策、盈利、出海三重共振，创新药牛市才刚开始

  创新药板块又爆了！2025年6月9日早盘，创新药概念股集体飙升，圣诺生物涨逾15%，热景生物涨超14%，舒泰神、海创药业等多股涨逾10%。受此带动，创新药ETF天弘（517380）盘中涨超3.5%，创本轮反弹新高，年内累计涨幅已超27%，高居全市场行业类ETF涨幅榜首！

  这个曾沉寂四年的赛道，如今正以王者姿态回归。公募基金业绩榜上，创新药主题产品强势霸屏：汇添富香港优势精选年内收益高达71%，长城医药产业精选大涨66%，永赢医药创新智选涨超55%，集体领跑全市场。

  创新药的这波爆发是昙花一现，还是大行情的起点？基金经理们已达成共识：2025年是中国创新药至少3年行情的元年，三大核心因素正驱动行业进入上行周期。

政策、盈利、出海

BD出海：首付款纪录屡创新高

  “中国创新药正在全球‘疯狂’变现。”一位资深医药基金经理在晨会中感慨道。

  5月下旬，三生制药与辉瑞达成一项创纪录交易：12.5亿美元首付款+48亿美元里程碑付款，将其PD-1/VEGF双抗全球权益（除中国内地）授予辉瑞，总金额突破60亿美元。

  紧随其后，石药集团在5月30日公告，预计6月完成三项总价值约50亿美元的授权交易，其中一项已处于后期阶段。受此消息刺激，石药股价当日飙升近6%，创年内新高。

  这只是中国创新药出海浪潮的冰山一角。数据显示：

  2024年：中国创新药license-out交易94笔，总金额519亿美元（同比增26%）

  2025年Q1：交易33笔（同比增32%），总金额同比激增超250%

  更值得关注的是交易质量的变化。在全球首付款5000万美元以上的BD交易中，中国占比已达30%，而这一比例在2017年几乎为零。跨国药企对中国创新药的态度已从“试探性购买”转向“战略性抢购”。

盈利拐点：从烧钱研发到真金白银

  “过去我们看创新药企业就像看科幻片，现在终于看到财务报表了。”一位私募医药研究员如此形容行业的质变。

  创新药企业正迎来历史性转折：2024年：A+H股创新药公司归母净利润同比增长102.4%，近七年首次整体盈利（达2.25亿元）。2025年：百济神州、信达生物等头部企业将实现扭亏。2026年：康方生物、君实生物、泽璟制药等预计加入盈利阵营

  营收端同样亮眼。2025年Q1，A股创新药公司营收166.8亿元，同比增速21.51%；港股公司则从2018年的127.8亿元跃升至2024年的485.3亿元。行业整体从高投入的研发探索期迈入管线收获期。

“天使投资人”策略大获全胜

  面对创新药企业的亏损报表，公募基金却祭出惊人策略——像天使投资人一样买创新药。

  汇添富香港优势精选的第一大重仓股荣昌生物，2024年亏损14.68亿元；平安核心优势基金重仓的云顶新耀，2022年营收仅1279万元。这些看似“糟糕”的财务数据，并未阻碍相关基金斩获70%+收益。

  “创新药投资必须切换思维模式。”华南某公募基金经理直言，“如果用传统估值法看PE、现金流，根本下不了手。我们更像是在做早期风投，赌的是管线价值和临床数据爆发力。”

  这种策略在2025年获得丰厚回报：

  基金经理们正紧盯三大掘金线索：BD预期差：如石药集团公告后股价单日大涨近6%，数据超预期：ASCO会议中国73项口头报告创纪录，盈利拐点：百济神州等头部企业扭亏在即

投资策略：如何把握创新药主升浪

估值：仍处历史低位

  尽管板块已有可观涨幅，但估值仍具吸引力：港股创新药PE从2月64倍降至29倍，处于近5年20%分位。

  A股创新药PE约45倍，显著高于港股。

  国内8家头部创新药企PS（TTM）均值9.7倍，远低于美股同行的18倍。

  技术面：“杯柄形态”指向新高

  港股创新药指数周线形成典型“杯柄形态”：2024年10月-2025年1月：完成杯底构筑，2025年5月：突破杯柄上轨，目标空间：较当前仍有8%-18%上行空间。

  资金流向同样积极。南向资金年内净流入港股生物医药板块超400亿港元，对康方生物、信达生物等龙头持股比例达30%-40%。

  操作建议：双线布局把握机会

  A股：百济神州、百利天恒、新诺威（石药集团EGFR ADC平台）。

  港股：三生制药、信达生物、科伦博泰。

  基金：创新药ETF天弘（517380）：独家跟踪恒生沪深港创新药精选50指数，年内涨幅27%。

  平安港股医药ETF（159718）：聚焦港股通创新药，近1周涨超4%。

  长城医药产业精选（重仓信达生物、康方生物等）。

  汇添富香港优势精选（全仓港股创新药）。

  尽管前景光明，投资者仍需关注三大风险点：

  研发风险：舒泰神凭借凝血因子X激活剂2个月涨4倍，但临床失败可能让类似小市值Biotech遭遇腰斩

  流动性风险：美联储政策变动可能冲击港股创新药估值

  交易拥挤：部分标签化个股短期涨幅过大（如GLP-1概念股年内涨70-80%）

  “现在市场已进入小票管线挖宝阶段。”一位资深投资人警示，“当上涨逻辑越来越边角料时，行情可能自我反转。”

  永赢医药创新智选基金经理单林所言：“当下的创新药或许类似于2018—2019年的CXO，行情有望具备中期持续性。”对于投资者而言，借道优质创新药基金布局，或许是分享这场医药革命红利的最佳选择。