力积存储港股IPO：毛利率仅10.2%行业内偏低，深度捆绑台

  出品｜公司研究室IPO组

  文｜曲奇

  近期，来自浙江的Fabless设计公司——力积存储再次向港交所递交招股书。

  在竞争激烈的全球存储芯片市场中，力积存储正试图通过业务转型寻找自己的生存与发展空间。表面上看，其收入结构已显著优化，综合毛利率也从负数转正。

  然而，深入招股书便会发现，这份转型成绩单背后隐藏着重重挑战。

  核心增长业务模组芯片的毛利率持续低迷且出现下滑，公司整体毛利率仍远低于行业优秀水平，净利润持续亏损。更关键的是，力积存储在晶圆代工方面高度依赖台湾的力积电。

  处于转型期的力积存储，何时能突破盈利困境？

  向高附加值业务转型

  力积存储是一家总部位于中国浙江的芯片设计公司。业务模式上，力积存储主要设计存储芯片的电路图（DRAM颗粒），不生产晶圆，也不拥有封装厂，所有制造环节都外包。

  浙江力积存储专注于利基DRAM市场，产品涵盖内存芯片、内存模组及KGD晶圆，应用于消费电子、网络通信等领域。2024年以0.8%的全球市场份额位列中国第四。

  收入方面，力积存储通过卖自己设计的芯片颗粒 (IC Die) 或基于此的模组获利。

  根据招股书，力积存储专注于主要包括8Gb、DDR4及更早代产品的利基市场，主要应用于消费电子及网络通信，也包括部分汽车电子、能源及工业应用领域等中小容量存储需求。

  需要注意的是，力积存储的产品通常不是最新一代（如DDR5），而是用于对成本敏感、不需要极致性能但需要长期稳定供应的设备，如电视盒子、家用电器等。

  好的方面是，最近几年力积存储在进行业务转型。

  公司开始出售存储模组，不再单纯售卖芯片，此外，公司还在积极布局“存算一体”技术，向高附加值的AI解决方案转型。

  具体来看，2022年到2024年，力积存储收入分别为6.1亿元、5.8亿元、6.5亿元，收入有波动。2025年上半年，公司收入4.1亿元，同比增长13.9%。

  收入结构上，2022年到2025年上半年，内存芯片收入占比从88.2%下降至53.3%，并且这部分业务的收入在逐渐下滑；内存模组收入占比由0提升至40.1%，是增长最快的一块业务；至于AI存算解决方案目前还处于初期阶段，2025年上半年收入占比仅2.1%。

  毛利率水平在行业内偏低

  力积存储业务转型期间，面临的一个问题是新的增长动力内存模组毛利率相对较低。

  根据招股书，2022年到2024年，内存模组毛利率分别为5.9%、11.1%、8.7%。2025年上半年，内存模组毛利率3.9%，同比减少1.6个百分点。

  对于内存模组毛利率下滑，力积存储解释称，2024年公司对内存模组的产品组合进行了调整，为满足市场需求，2024年销售更多毛利率相对较低的内存模组。

  值得注意的是，2025年上半年，内存芯片毛利率12.6%，同比减少1.4个百分点。

  过去3年毛利率持续提升的内存芯片业务，上半年出现下滑，这可能表明公司产品竞争力不足，盈利水平下降。

  整体来看，报告期内力积存储综合毛利率有明显的改善趋势，从2022年的-2.1%提升至2025年上半年的10.2%。

  但10%的毛利率在Fabless（无晶圆厂）芯片设计行业中仍然属于较低水平。通常优秀的芯片设计公司毛利率往往能达到30%-50%甚至更高。

  低毛利意味着力积存储须依靠扩大销售规模或者向更高阶的技术（如存算一体、高端模组）转型来获取利润，否则难以覆盖高昂的研发支出，这也是导致公司净利润长期亏损的核心原因之一。

  2022年至2024年，力积存储分别亏损1.39亿元、2.24亿元和1.09亿元。2025年上半年，公司亏损0.50亿元，2024年同期为0.32亿元。

  与力积电存在高度依赖合作关系

  这主要是因为力积存储所处的利基型DRAM市场竞争激烈，且作为Fabless厂商，其成本受制于上游议价空间有限。比如，在晶圆制造长期依赖关联方力积电，封装测试则依托福懋科技、南茂等供应商。

  2022年至2025年上半年，公司前五大供应商采购占比分别为97.0%、88.6%、76.2%和77.5%。

  台湾的力积电一直是力积存储的唯一第三方晶圆代工供应商。2022年至2025年上半年，力积存储对力积电的采购额占比分别为79.9%、63.5%、46.0%、27.5%。

  2023年，力积电集团设立设计部门Zentel Japan，专门负责DRAM产品的研发。后来力积电转型专注于晶圆代工，将Zentel Japan进行剥离。

  2019年和2020年，力积存储的现任实际控制人应伟，通过资本运作从力积电手中收购了Zentel Japan的控股权。

  虽然当前力积存储与力积电不存在股权关系，但两家公司仍存在高度依赖的商业合作关系。

  这种关系的好处是，力积存储获得了稳定的产能保障和成熟的技术底座，但未来力积电未来产能不足、涨价，力积存储的业务可能会面临“断供”风险。