三年累亏25亿的曦智科技如何撑起800亿市值？

  出品｜公司研究室

  文｜王哲平

  4月28日，“全球AI硅光芯片第一股”曦智科技正式登陆港交所，股票代号01879.HK，开盘报880港元，较每股183.2港元的发行价大幅高开380.35%，总市值飙升至809亿港元。4月27日的暗盘交易中，该股大涨350.87%，中签一手15股账面最高盈利约10,452港元。

  高歌猛进的股价背后，公司财务基本面却呈现出鲜明的“冰火两重天”。2023年到2025年，曦智科技收入分别为3823.5万元、6019.1万元和1.06亿元，复合年增长率达66.9%。但净亏损同步持续扩大，分别达4.14亿元、7.35亿元和13.42亿元，三年累计亏损近25亿元。

  亏损扩大的核心原因在于金融工具公允价值变动及持续的研发投入。2025年研发开支高达4.79亿元，占总营收的450.4%；整体毛利率则从2023年的60.7%持续下滑至2025年的39.0%。

  业务层面，曦智科技构建了“光互连+光计算”双轮驱动格局。光互连业务是当前收入主力，2025年贡献收入约8427万元，占总营收79.2%；公司在中国独立Scale-up光互连解决方案市场中以收入计排名第一，占据约88.3%的市场份额。但光计算业务尚处商业化早期，2025年收入2020万元，同比增长579%。2025年公司前五大客户贡献了78.9%的营收，客户集中度较高。

  上市前，曦智科技的投资方汇聚了百度、腾讯、红杉中国、经纬创投、中金资本、中国移动等产投及风投机构。基石投资者阵容更为豪华，覆盖阿里巴巴、中移资本、联想、中兴等产业巨头，以及新加坡GIC、贝莱德、富达国际、Baillie Gifford、淡马锡、施罗德等国际主权基金和长线机构，基石认购金额达16.44亿港元，约占发售股份的68%。

  此次IPO，曦智科技募资净额预计约25.27亿港元，其中约70%将用于未来五年的研发，重点投入高端硅光芯片设计、光计算处理器开发等前沿领域。

  在AI算力由电向光加速切换的趋势下，如何平衡技术攻坚与商业回报，是这只明星新股面临的核心命题。