销售费用超研发费用：影石创新的战略重心在哪？

  近期，影石创新（688775.SH）发布2025年年度报告及2026年一季度报告。

  2025年全年，公司实现营业总收入97.4亿元，较上年同期增加74.76%；实现归属于母公司所有者的净利润9.28亿元，较上年同期下降6.62%； 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8.5亿元，较上年同期降低10.09%。其中，公司全年销售费用16.7亿元，研发费用15.2亿元。

  2026年一季度报告显示，期内实现公司营业收入24.8亿元，同比增长83.11%；实现归属于上市公司股东的净利润8.46亿元，同比下降52.02%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.22亿元，同比下降61.27%。值得一提的是，无论是2025年年报还是2026年一季报，均出现增收不增利的情况。

  影石创新增收不增利背后有哪些因素？公开资料显示，影石创新于2025年6月登陆科创板，定义为技术驱动型企业。2025年半年报披露，公司研发投入为5.61亿元，销售费用为6.28亿元，这意味着公司的销售费用大于研发投入。从过往3年的数据看，影石创新的销售费用一直高于研发投入。影石创新在招股书中便强调公司"技术驱动"的特征，对于影石创新未来能否在研发投入上有所突破，更加聚焦"技术驱动"，值得关注。

  而另一个常被忽视的信号是——公司管理费用同样在急剧攀升，2025年同比增长42.63%至3.62亿元，2026年一季度更是同比激增158.4%至1.32亿元，增速远超营收增幅。

  销售大于研发

  影石创新成立于2015年，总部位于深圳，主要专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，是全球知名智能影像设备提供商。目前公司主要产品包括消费级智能影像设备，专业级智能影像设备、配件及其他产品等。

  2025年6月11日，影石创新正式登陆科创板。

  上市后首份定期报告显示，2025年上半年，公司研发投入为5.61亿元，销售费用为6.28亿元。

  2025年10月发布的三季报显示，公司前三季度销售费用由5.58亿元增至11.3亿元，同比增长102.5%；研发费用由4.78亿元增至10.85亿元，同比增长126.99%。同期管理费用也由2.01亿元增至约3.15亿元，涨幅达56.7%。三项费用全面高增，共同侵蚀着利润空间——尽管研发费用增速最快（126.99%），但绝对值仍低于销售费用。

  事实上，追溯至上市前三年，影石创新同样处于销售费用高于研发投入的状态。2022年至2024年，公司销售费用分别为3.06亿元、5.28亿元、8.26亿元；研发投入分别为2.56亿元、4.48亿元、7.77亿元；管理费用则从1.21亿元逐年攀升至2.53亿元，三年间翻了一倍有余。

  值得一提的是，2026年一季度年报中提到，公司毛利率下降的主要原因系公司主动加大战略研发投入及市场开拓，相关费用有所增加，同时，存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧，公司毛利率有所下降所致。但是，影石创新的销售费用和研发投入基本处于持平状态，分别为44.91亿元和46.46亿元。

  科创属性几何？

  此外，影石创新销售费用率也呈现逐年攀升趋势。

  2025年6月，信达证券发布的研报显示，影石创新2019年至2024年销售费用率均值约14.4%，2020年至2024年研发费用率均值约12.4%。

  对比科创板整体水平，研发费用率在10%至15%区间波动。在以技术创新为核心的科创板市场，研发投入是衡量企业科创属性的重要指标之一。

  影石创新2025年销售费用率为17.23%，远高于高科技公司通常3%至10%的区间。

  对此，年报表示，销售费用大幅上涨对公司业绩影响的风险公司通过入驻亚马逊、天猫、京东等第三方电商平台开展线上业务，同时积极拓展线下销售渠道，随着销售渠道的增加、营业收入的增长，销售费用也随之增加，报告期内销售费用率为17.23%。随着公司销售规模的扩大，公司销售费用将随之上涨，如公司不能有效控制各渠道销售费用，将可能对公司经营业绩造成不利影响。

  值得注意的是，影石创新的管理费用增速（42.63%）虽低于销售费用翻倍式的增长，但若以2026年一季度的158.4%同比增速来看，管理成本的扩张速度已明显失控。年报解释称主要因"管理人员工资薪酬增加"，折射出组织快速膨胀带来的刚性成本压力。

  增收不增利背后

  对于影石创新销售费用率居高不下，业内人士认为，或与多重因素相关联。

  1、激进扩张：抢市场的代价

  从外部环境看，影石创新产品以外销为主，2025年年报显示，公司境外收入占比约69.03%。2025年，受美元兑人民币汇率波动影响，公司汇兑损益为2502.26万元，这对以人民币计算的利润数据形成扰动。

  更重要的是，行业竞争格局正在发生根本性变化。2025年以来，大疆持续加码运动相机市场，并多次主动降价促销。2025年第三季度，大疆Osmo Pocket 3全能套装降价900元，Osmo Action 4标准套装降价949.8元；影石X5降价800元，GO 3S降价700元跟进。价格战直接压缩利润空间。

  与此同时，影石创新正加速多元化扩张。2025年，公司推出了多款新品，包括Insta360 Go Ultra口袋相机、GO Ultra塔代伊·波加查限定款运动相机等。新品上市初期，研发投入较高，产能利用率尚未达到最优水平，毛利率存在阶段性压力。

  更值得关注的布局是，影石创新已于2025年下半年宣布进军消费级无人机市场，推出"影翎"品牌。这被市场视为公司寻求第二增长曲线的关键动作，但无人机研发投入巨大、周期长，短期内难以贡献利润，反而会加重费用负担。

  2、股权激励：揽人才的双刃剑

  对于影石创新销售费用率居高不下，业内人士认为，或与2025年公司发布的股权激励计划相关联。

  2025年9月25日，影石创新发布2025年限制性股票激励计划（草案），为上市以来首份股权激励方案。公告显示，首次拟授予激励对象共计695人，占公司2025年上半年末员工总人数（3235人）的21.48%，超过五分之一。影石创新表示，全景相机行业属于技术密集型行业，人才是公司长期稳定发展的根基，行业人才稀缺、竞争加剧，推出股权激励计划以保持公司市场竞争力和对核心人才的吸引力。

  值得注意的是，业绩考核仅设定了营收增长目标——2025年营业收入增长率不低于30%，2026年不低于50%，未纳入净利润、利润率、ROE等利润质量指标。

  2025年全年，公司实现营业总收入97.4亿元，较上年同期增加74.76%；实现归属于母公司所有者的净利润9.28亿元，较上年同期下降6.62%； 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8.5亿元，较上年同期降低10.09%。其中，公司全年销售费用16.7亿元，研发费用15.2亿元。

  影石创新在2025年年报和2026年一季报中，均将营收增长归因于“营业收入增加主要系公司推出新品、开拓市场、线上线下销售持续扩大所致。”

  从上述业绩看，影石创新已完成股权激励的营收目标，但净利润却呈现下跌。这表明，增收不增利已非偶发现象。

  增收不增利已成趋势。业内人士认为，影石创新只设定营收目标，或为利润下滑的原因之一。

  3、大疆起诉：竞争升级的缩影

  增收不增利的背后，既有内部因素，也有外部压力。股权激励摊销2026年需1.2亿元、新品上市的毛利率压力、管理费用飙升（全年+42.63%，Q1同比+158.4%）、汇率波动等，从外部看，市场的竞争压力不容忽视。

  2026年4月，深圳市中级人民法院披露了大疆诉影石创新专利侵权案。本案核心争议在于专利法第6条规定的"一年条款"：离职不满一年做出的发明，申请专利权归原单位。知情人士透露，涉案发明人曾在DJI工作，离职后不久即参与了影石创新相关专利的研发。此外，有数据显示，影石创新部分专利的国内申请匿名提交，但PCT国际申请却使用实名，这一操作被质疑刻意隐藏发明人信息。

  此案对影石创新的影响远不止诉讼本身。一方面，若败诉或专利被宣告无效，无人机产品的技术完整性将存疑，上市节奏可能受阻。另一方面，更深层的警示在于：影石创新的技术积累仍显薄弱，短期内仍需依赖"外脑"，专利风险或将长期存在。

  结语

  综合来看，影石创新2025年年报及2026年一季报均呈现营收增长但利润下滑的态势。从表面看，这是公司激进扩张、加大营销投入的结果；但深层来看，增收不增利的背后，是行业竞争加剧、新老业务并进、股权激励摊销、管理费用急剧扩张等多重因素叠加。

  从战略层面看，影石创新正处于"规模优先"还是"利润优先"的关键抉择期。上市后首年便交出"增收不增利"的成绩单，与公司自称的"技术驱动型"定位之间，存在一定张力。

  对于公司能否在研发投入上实现突破、真正兑现"技术驱动"定位，市场将持续关注。