调温器龙头转身，天博智能能否跨过燃油车依赖与大客户风险？

  出品｜公司研究室
文｜王哲平

  在中国汽车产业高速电动化的浪潮里，热管理正从一个偏“后台”的零部件赛道，变成决定整车能效、安全与舒适性的关键基础设施。

  天博智能，正是这条赛道上的IPO申请者。

  2023年至2025年，公司营业收入从12.70亿元增至19.61亿元，归母净利润从1.12亿元增至3.51亿元。

  表面看，这是一家踩中了新能源热管理景气周期、业绩稳步抬升的汽车零部件企业。

  但真正决定一家企业能否被资本市场重新定价的，往往是增长背后的结构变化：它到底是不是还停留在传统调温器时代？面对比亚迪这类大客户的“自产替代”，它的新增量是否稳固？

  调温器仍是压舱石，天博智能困在“半新能源”叙事里

  天博智能位于山东济宁曲阜，前身是山东省汽车工业集团直属企业——曲阜汽车配件厂。2001年，公司经过股权变更，改制为有限责任公司。

  底色来看，天博智能是一家从传统汽车零部件体系里生长出来的企业。直到现在公司最重要的产品仍然是调温器。

  调温器是燃油车热管理系统中的典型零部件，主要依靠感温蜡热胀冷缩的原理，调节冷却液流量和流向，使发动机维持在合适的工作温度。它不是一个新故事，却是一门足够成熟、足够稳定的老生意。

  但天博智能的问题，也恰恰出在这里。

  在招股书里，天博智能反复强调自己正在拥抱汽车电动化，努力将自身定位为一家受益于新能源汽车热管理升级的零部件供应商。可从收入结构看，它的基本盘，依然没有真正跳出燃油车时代。

  2023年至2025年，公司来自新能源汽车车型的主营业务收入占比从29.58%提升至41.78%；同期，燃油车车型收入占比则从61.40%降至47.15%。表面看，新能源业务占比提升明显。

  但如果将“燃油车”与“燃油/新能源通用”两类收入合并计算，2025年，与燃油车相关的收入占比仍达到55.33%。

  这意味着，在国内乘用车批发销量中新能源占比已突破50%的背景下，天博智能的产品结构依然滞后于行业大盘。

  更能说明问题的是它的核心产品。2025年，天博智能调温器实现收入8.04亿元，仍是公司收入规模最大的单一产品，也是其最厚实的业绩底盘。而这类产品的应用场景，主要仍集中在燃油车和混动车型，招股书中对其在纯电动车上的使用表述，仅为“少量应用于电车”。

  天博智能的困境在于，一方面，传统调温器业务仍在贡献可观收入和利润，是公司最稳定的压舱石；另一方面，资本市场显然不会只为“稳定”支付更高估值。

  某种意义上，天博智能更像一家“半新能源”公司，它还无法与燃油车基本盘彻底切割，却又必须在招股书里讲清楚，自己并不只是传统汽配厂，而是拥有新能源增长想象力的热管理供应商。

  天博智能的转型故事究竟能讲多远，还要看未来收入结构能否继续向新能源倾斜，看智能水阀、压力传感器等新产品，能否真正接过调温器手中的增长接力棒。

  比亚迪既是第一大客户，也是最需要警惕的变量

  如果说对燃油车业务仍有较高依赖，是天博智能面临的结构性问题；那么，大客户依赖，则是一个更具体、也更迫近的现实压力。

  2023年至2025年，天博智能前五大客户销售占比从32.69%持续提升至42.89%。其中，2025年，公司对第一大客户比亚迪实现销售收入2.94亿元，占主营业务收入的15.16%，接近第三大客户的两倍。

  在汽车零部件行业，客户集中度偏高并不罕见。主机厂供应链门槛高、验证周期长，一旦零部件企业进入定点体系，往往能形成相对稳定的配套关系。天博智能过去几年收入持续增长，本质上也受益于头部车企销量扩张，以及自身在多个车型项目上的渗透。

  但问题在于，当整车厂开始“降本增效”，供应链关系并不会永远只朝着外采扩张的方向发展。对于那些与整车性能、成本控制密切相关的零部件，大客户随时可能重新划定“外采”与“自制”的边界。

  比亚迪正是最鲜明的例子。在问询函回复中，天博智能承认：“2025年度，公司对比亚迪智能水阀销售收入大幅下降，主要系比亚迪自产智能水阀，并减少对外采购所致。”与此同时，公司对比亚迪机油压力开关销售收入也呈下降趋势，原因是随着车型更新迭代，比亚迪逐步以压力传感器替代机油压力开关。

  对天博智能而言，智能水阀并不是一项边缘业务，而是押注新能源转型的核心产品之一。

  招股书称，其智能水阀国内市占率位居第二，是“伴随新能源汽车热管理需求衍生的新一代产品”，也是公司试图突破传统调温器天花板的重要增量来源。

  可偏偏就是这样一个被寄予厚望的拳头产品，在最大客户比亚迪那里，已经出现了被自产替代的迹象。

  机油压力开关被压力传感器替代，则揭示出另一重压力：产品迭代同样掌握在主机厂手中。

  2023年至2025年，天博智能机油压力开关收入分别为6,013.38万元、6,136.43

  万元、6,326.36万元；同期，压力传感器收入分别为948.47万元、5,226.77

  万元、8,781.97万元。

  可见，公司在以压力传感器增长来对冲机油压力开关的缓增长，但这个主动权并不完全掌握在天博自己手里。车型平台怎么换、传感器如何升级、供应商是否跟得上主机厂节奏，最终都取决于客户的技术路线和采购策略。

  这才是大客户依赖真正麻烦的地方。

  2025年，比亚迪汽车销量达到460.24万辆。对天博智能这样一家年营收约20亿元的零部件企业而言，比亚迪既是最重要的收入支柱，也是最需要警惕的变量。它的采购边界向内收缩一寸，供应商的增长曲线就可能被迫重画一次。

  对于天博智能而言，真正需要证明的，不只是“比亚迪仍在采购”，而是当比亚迪减少某些零部件外采时，公司能否依靠更广泛的客户结构、更高集成度的产品，以及更多新定点项目，消化这种波动。

  结语

  从基本面看，天博智能并不是一家缺乏底子的IPO公司。它拥有30余年汽车零部件行业积累，客户覆盖国内主要头部主机厂，是一家具备制造根基和产业位置的实业企业。

  但在一个新旧周期交替的关口，天博智能面对的压力不容小觑。

  一方面，支撑公司多年的燃油车基本盘，正面临行业电动化带来的长期收缩压力；另一方面，天博智能的新能源转型虽然已经起步，却还没有完全坐实为新的主导叙事。

  与此同时，最重要的大客户比亚迪，也正在从稳定的订单来源，变成可能重塑部分采购边界的潜在替代者。

  天博智能此次IPO真正要回答的，不只是“能否上市”，而是两道更关键的长期命题：调温器之外，智能水阀、传感器等新业务，能否真正接过增长接力棒；
比亚迪之外，公司能否构建更均衡、更有韧性的客户结构。

  这两个问题的答案，将决定天博智能最终被市场视作一家仍在享受传统汽配余温的成熟制造企业，还是一家真正完成换挡、能够穿越新能源周期的新型热管理供应商。