铜师傅二冲港交所：净利润、客单价与均价都下滑，股权转让价暴跌

  《港湾商业观察》施子夫

  11月25日，杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（以下简称，铜师傅）递表港交所，招银国际为独家保荐人。

  据了解，铜师傅此前曾在2022年6月谋求创业板上市，不过因终止与中金公司的辅导后转战港交所。2025年5月，公司首次递表港交所，因资料失效而告终。此次系铜师傅的第二次递表。

  早前，2025年6月，证监会发布境外发行上市备案补充材料要求公示，要求铜师傅出具补充材料要求。包括持股5%以上的境外主要股东中境内主体的具体情况；公司相关股东股权代持形成原因；公司及下属公司经营范围是否涉及外资禁止或限制准入领域；本次拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形等。

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  客单价及均价降幅明显

  铜师傅自成立以来，一直专注于将传统工艺与现代设计和使用场景相结合，开发铜质文创产品。根据弗若斯特沙利文报告，截至2024年度，在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一，市场份额为35.0%，在金属文创工艺产品市场中该细分领域约占6.3%。

  于往绩记录期间，铜师傅主要收入来自铜质文创产品。从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），该业务贡献销售收入分别为4.8亿元、4.88亿元、5.51亿元和2.92亿元，占当期收入的95.4%、96.3%、96.6%和94.9%。

  2025年上半年，铜质文创产品的收入较2024年同期同比减少11.2%，主要由于公司策略性地将更多研发资源分配至铜质摆件，继而推出的铜雕画新产品减少，导致期内销量减少。

  除铜质文创产品外，铜师傅还有约5%左右收入分别来自塑料潮玩、银质文创产品、黄金文创产品、木质文创产品。

  铜师傅提到，黄金文创产品作为玺匠金铺子品牌旗下产品于2024年正式推出，其以999纯金为主要材料，个别产品亦提供纯银选择。2024年、2025年上半年，该业务实现销售收入分别为127.4万元、587.8万元，占当期收入的0.2%、1.9%。随着消费者意识形成及产品组合扩充，公司预期于未来数年拓展该产品线。

  铜师傅专注自身IP体系。报告期内，基于自研IP的SKU的收入分别为4.74亿元、4.47亿元、5.35亿元和2.81亿元，分别约占总收入的94.1%、88.3%、93.7%及91.2%。

  同一时期，基于授权IP的SKU贡献收入分别为2970万元、5910万元、3580万元和2720万元，分别占收入的5.9%、11.7%、6.3%及8.8%。

  销售渠道方面，公司运营多渠道销售网络，包括：通过电商旗舰店的在线直销及通过直营零售店的线下直销的直销模式；由买断模式下的在线及线下经销商组成的经销模式；主要通过托管的第三方在线平台进行的代销模式。

  公司的收入结构一直以直销为主，报告期内，分别占总收入的73.8%、73.2%、76.7%及77.3%。在直销中，主要通过天猫、京东及抖音等平台的旗舰店进行的在线直销，同期分别占总收入的70.6%、69.9%、70.5%及69.8%。

  与此同时，来自经销模式的收入占各期总收入比重的25.4%、24.0%、20.5%和18.0%。

  2025年上半年，铜师傅持续扩张直营店网点，使其线下直销收入同比大幅增加154.3%至1460万元。公司的线下门店数量由2022年及2023年的一至两家门店增至截至最后实际可行日期的20家门店。

  门店大幅扩张固然可喜，但无法回避公司面临的客单价下滑的现实问题。

  报告期内，铜师傅的线上客单价分别为958元、822元、777元及556元；来自线下直营店的线下客单价分别约为1918元、1734元、568元及659元。于期内，公司线上、线下均出现了不同程度的下滑，其客单价水平分别较初期下滑402元、1259元。

  此外，占公司比重较高的线上直销模式亦或是经销模式均遭遇不同程度的均价下滑情形。

  报告期内，线上直销的均价分别为355.8元、348.3元、333.1元和278.5元，线下直销的均价分别为482.4元、383.5元、269.4元和341.5元，其他直销的均价分别为355.5元、252.1元、242.3元和205.0元。

  同一时间，公司向线上经销商销售的均价分别为407.8元、369元、311.3元和272.7元，向线下经销商销售的均价分别为362元、359.7元、391.3元和332.4元。

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  净利润双位数下滑承压

  运营指标传导至财务数据方面，无疑严峻的考验着公司的实际盈利能力。

  报告期内，铜师傅实现营收分别为5.03亿元、5.06亿元、5.71亿元和3.08亿元，净利润分别为5693.8万元、4413.1万元、7898.2万元和3024.4万元，经调整净利润分别为5693.8万元、4413.1万元、7898.2万元和4287.1万元。

  2023年，铜师傅的净利润同比减少22.5%，公司方面指出，该减幅主要是由于技术升级导致生产量下降、销售开支增加及持续的研发投入。此外，尽管收入适度增长，但包括营销及行政开支在内的营运成本增加对整体盈利能力造成压力。

  同时，铜师傅还强调，公司的收入增长受到生产线升级导致年内产能暂时性减缓的限制，这种情况限制了约三个月的产出量。

  2025年上半年，铜师傅的净利润同比减少23.9%，该减幅主要归因于IPO。公司方面表示，预计IPO将导致净利润较2024年有所减少，然而，扣除这些一次性开支后，预测2025年度的净利润将超过2024年。公司预期，在营销、研发及IPO过程中进行的投资将在未来期间带来正面回报，最终在该等成本稳定后增强盈利能力。

  详细来看各项费用支出，报告期内，公司的销售及营销开支分别为6266.7万元、7244.8万元、7159.0万元和3993.5万元，占当期收入的12.4%、14.3%、12.5%和13.0%；行政开支分别为2797.2万元、3042.6万元、2692.3万元和1268.6万元，占当期收入的5.6%、6.0%、4.7%和4.1%。

  值得一提的是，根据弗若斯特沙利文报告，铜的年均价格自2019年的每吨人民币47621.8元上涨至2024年的每吨人民币74958.3元，于2024年5月达到历史峰值，为每吨人民币88600.0元。截至2025年6月末，铜价已达致每吨人民币77596.2元。

  原材料成本的上涨也直接影响铜师傅的营业成本及毛利率。报告期内，公司铜质文创产品的毛利率分别为32.5%、31.9%、35.2%和35.3%，2023年铜质文创产品的毛利率略微下降。公司方面表示，主要由于自2023年6月起实施重大生产工艺改革，暂时限制产能，固定制造费用分摊至减少的产量致使单位生产成本上升。该重大生产工艺改革带来更精准的成本控制（例如降低后续工艺的劳工成本）及更细致的产品打磨（例如更精细的雕刻）。整体而言，公司期内毛利率分别为32.2%、32.4%、35.4%和35.1%。

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  产能利用率饱和，股权转让价暴跌

  值得注意的是，期内铜师傅的存货及出现明显走高，随之而来的存货减值风险也在大大增加。

  报告期各期，公司的存货分别为1.16亿元、1.07亿元、1.32亿元和1.47亿元，平均存货周转天数分别为107天、119天、119天及128天。

  截至报告期各期末，公司0至90日的存货余额分别为6387.0万元、6178.6万元、7115.7万元和9147.4万元，91日至180日的存货余额分别为2341.3万元、793.6万元、1636.8万元和1428.1万元，181日至365日的存货余额分别为1819.7万元、1443.3万元、1337.7万元和1032.3万元。

  其他财务数据方面，报告期各期末，公司的贸易及其他应收款项分别为1097.2万元、946.9万元、1863.1万元和2275.3万元，贸易及其他应付款项分别为6666.7万元、7303.5万元、6858.4万元和7334.2万元，资产净值分别为2.86亿元、3.3亿元、4.09亿元和4.39亿元。

  铜师傅表示，资产净值的波动是由于持续的盈利能力，其引致留存盈利累积及法定储备转拨。

  流动性方面，报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2841.4万元、8249.3万元、5854.8万元和2266.5万元，期末现金及现金等价物分别为5567.7万元、1.14亿元、8804.4万元和7861.8万元。

  于上述同一时期，公司的权益回报率分别22.1%、14.3%、21.4%和11.4%，资产总值回报率分别为15.2%、11.4%、17.4%和9.1%，流动比率分别为2.52、2.7、3.63和4，速动比率分别为0.94、1.46、1.96和2.18，虽然短期偿债能力在期内有所改善，但权益回报率与资产总值回报率均不及期初水平。

  截至最后实际可行日期，俞光持有本公司约26.27%的表决权。此外，雷军旗下的顺为资本、天津金米分别持有公司13.39%、9.56%的股份，为公司第二、第三大股东。

  此次IPO，铜师傅计划将募集资金分别用于投资产品开发及设计能力；提高产能及履约灵活性；加强销售渠道及营销能力；加强销售渠道及营销能力；营运资金及一般公司用途。报告期各期，公司的产能利用率分别为99.7%、99.3%、101.7%及99.0%，整体饱和。

  值得关注的是，招股书显示，2021年7月，国中基金、复星惟盈等多家机构均以328.28元/股的价格进行了增资，铜师傅的估值因此攀升至26.14亿元。同一时期，俞光、李丽、石钧、俞清还均以328.28元/股的价格将其持有铜师傅的部分股权转给了共青城金达。

  一年半后的2022年12月，欧之福以28.07元/股的价格向上海如码、张磊等多方转让全部股权，公司估值骤降至16亿元，跌幅达38.26%。2024年12月，股东王佳莹以4.16元/股的价格将股权转给金丽华，这一价格相比2022年12月的转让价格已下跌超过85%。

  财税专家刘志耕表示，铜师傅还需警惕多重潜在问题：一是市场天花板清晰，若无法拓展新品类或海外市场，长期增长将面临瓶颈；二是IP运营存在隐忧，尽管自研IP收入占比超93%，但授权IP依赖外部合作，面临版权到期或续约风险；三是估值波动可能影响投资者信心，IPO前股权转让价格的“断崖式下跌”，可能干扰IPO定价与认购热情；四是多次变更上市计划（从深交所创业板转战港交所），可能引发监管对业务合规性、财务透明度的关注。

  天眼查显示，截至12月12日，铜师傅共计有司法案件142条，案由包括著作权权属侵权纠纷、侵害商标权纠纷、侵害外观设计专利权纠纷、买卖合同纠纷、侵害作品信息网络传播权纠纷、侵害其他著作财产权纠纷、著作权侵权纠纷、侵害作品发行权纠纷等。

  2020年8月，铜师傅因2019年12月25日工作场所职业病危害因素检测报告显示1号楼1F成型车间制砂壳岗位；处理车间喷砂岗位矽尘检测结果超出国家卫生检测标准；2020年度新招员工227人，未能提供职业健康检查报告书。依据《中华人名共和国职业病防治法》建德市卫生健康局对其给予警告的行政处罚。（港湾财经出品）