福恩股份销售均价和毛利率下滑：应收账款飙升，一年分红3.8亿

  《港湾商业观察》陈钱

  近期，深交所官网披露了杭州福恩股份有限公司（简称，福恩股份）的审核问询函回复，福恩股份于今年6月递表深交所主板，保荐机构为中信证券。

  受供应链全球化的影响，近年来我国制造业面临一定压力，为H&M、GU等快消服装品牌提供再生面料的福恩股份，在消费需求趋于饱和的当下，面临的挑战自无需多言。随着公司境外毛利率逐渐高于境内，利润增速逐渐放缓，福恩股份境内市场的增长潜力尚有几何，或是个值得关注的问题。

  此次主板IPO，公司拟募资12.5亿元，主要用于扩产和研发。

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  销售均价和毛利率下滑

  招股书及天眼查显示，福恩股份成立于1997年，以生态环保面料的研发、生产和销售为主业，终端客户覆盖H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟等国内外大型知名服装品牌商，并且是H&M和优衣库再生涤粘混纺面料的第一大供应商，GU再生面料的第一大供应商，是国内再生面料的龙头企业。

  2022年-2024年及2025年1-6月（下称，报告期内），公司实现营收分别为17.64亿元、15.17亿元、18.13亿元、9.38亿元，实现归母净利润分别为2.77亿元、2.29亿元、2.75亿元、1.05亿元，实现扣非后归母净利润分别为2.76亿元、2.27亿元、2.55亿元、1亿元。

  从数据不难看出，2023年，福恩股份的营收净利润出现双下滑，2024年虽然营收有所增长，但利润端增长则相对乏力。

  公司解释，2023年营收的下降主要是由于2022年部分终端品牌商为应对公共卫生事件风险增加了当年度面料采购备货，进而影响了2023年的采购计划。2024年业绩有所回暖主要系公共卫生事件的影响已消除，当期市场需求增长，另外，公司不断开拓新产品新客户，推动主要产品再生面料营收的持续增长。

  福恩股份99%的收入都是来自主营业务再生面料和原生面料的收入，其中再生面料各期的主营收入占比分别为75.61%、80.13%、83.20%、86.63%，原生面料各期的主营收入占比分别为24.39%、19.87%、16.80%、13.37%。

  占公司营收八成以上的再生面料中，包括涤粘混纺面料和全涤面料，其中涤粘混纺面料各期的收入占比分别为67.74%、68.04%、67.92%、72.58%，但是各期的平均价格有所下滑，分别为21.61元/米、21.37元/米、20.92元/米、21.04元/米。

  全涤面料各期的收入占比分别为7.24%、11.03%、14.38%、11.47%，但其单价也是呈下滑，分别为17.33元/米、15.07元/米、15.25元/米、15.21元/米。

  伴随主业单价的下滑，公司的毛利率有所波动，各期的毛利率分别为27.79%、29.97%、28.65%、26.56%。值得一提的是，福恩股份的毛利率较同行均值的26.13%、24.74%、25.07%、25.14%略有优势。

  福恩股份表示，2023年毛利率的增长主要系公共卫生事件影响消除后外销运费有所下降，今年1-6月毛利率下降主要系单位材料成本和单位制造费上升导致的毛利率下降。

  进一步来看，公司近年来境外业务的毛利率逐渐高于境内，各期，福恩股份的境内毛利率分别为29.49%、28.64%、27.32%、24.62%，境外毛利率分别为25.83%、30.98%、29.93%、28.51%。

  公司表示，2023年和2024年境外毛利提高主要系2022年公共卫生事件影响，品牌商向境内成衣厂采购比例较大，2023年后品牌商向境外成衣厂采购比例提升，推动境外收入增长，因此毛利率增加。

  招股书显示，从全球产业链角度，受国际间贸易摩擦等因素的影响，我国纺织业占全球出口的份额比重有向境外特别是东南亚转移的趋势。2018年-2022年，中国纺织品服装在美国进口市场中的占比从36.6%下降到24.7%，在欧盟进口市场中的占比从33.2%下滑到32.3%，在日本进口市场中的占比从57.8%下降到55.4%；同时越南纺织品服装在美国进口市场中的占比从11.7%上升至14.9%，孟加拉国纺织品服装在欧盟进口市场中的占比从14.3%上升到15.9%。

  中国商业经济学会副会长宋向清表示，近年来国内纺织业面临一定的增长压力，整体消费需求逐渐趋于饱和。对福恩股份而言，其主要客户为快消服装品牌，如果国内消费者对服装的购买需求减少，那么像优衣库、H&M等品牌可能会减少采购，进而影响公司的营收规模，导致营收面临下滑风险。

  “在市场需求有限的情况下，同行企业之间的竞争会更激烈，同行纺织业公司可能会通过降低价格、提升产品质量或推出更具竞争力的产品等方式争夺市场份额。公司若不能有效应对，可能会失去部分客户订单，影响业绩。”宋向清进一步分析。

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  应收账款占比飙升，存货跌价准备增加

  下游客户方面，公司来自前五大客户的收入占比有上升趋势，各期分别为28.17%、29.13%、29.75%、34.26%。

  福恩股份称，2023年，公司重点开拓国内市场，与凤凰庄集团深化合作，扩大了双方的交易金额，聚阳实业因获得更多的采用公司面料的服装订单，因为进入前五大。2024年，晨风集团重新进入五大，主要系其获得更多采用公司面料的服装订单，今年上半年，晶苑国际和同力集团获得较多品牌订单，加大对公司的面料采购。

  但另一方面，公司的应收账款也逐年上升，各期的应收账款余额分别为2.59亿元、2.68亿元、2.88亿元、3.72亿元，占营收的比例分别为14.69%、17.69%、15.90%、39.70%。公司表示应收账款余额的增长主要是销售规模的扩大。

  各期末，公司的坏账准备分别为1295.79万元、1341.86万元、1448万元、1869.05万元。

  但另一方面，福恩股份的应收账款周转率也逐年下滑，各期分别为7.98、5.75、6.51、2.84，同行业可比公司的均值分别为8.61、7.58、6.98、3.23。

  应收账款上升的同时，公司的存货涨幅也不小，各期的存货账面余额分别为2.21亿元、2.39亿元、2.77亿元、2.61亿元，其中的库存商品账面余额分别为7202.86万元、8317.43万元、1亿元、8962.29万元。各期的存货跌价准备达2331.17万元、3529.77万元、3989.25万元、4487.06万元。

  各期，福恩股份的存货周转率分别为5.83次、4.62次、5.01次、2.56次。

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  持续狂买理财，一年分红3.81亿

  此次IPO，福恩股份拟募资12.5亿元，其中8亿元用于萧政工出82号再生环保毛型色纺面料一体化项目，4.5亿元用于高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。

  值得一提的是，在研发方面，公司虽表示长期专注于再生面料的研发和生产，但公司作为国内再生环保面料的龙头企业，研发费用率与同行比较不具备明显优势，各期的研发费用率分别为3.32%、3.80%、3.70%、3.41%，同行业可比公司的均值分别为3.19%、3.14%、2.79%、2.94%。

  具体来看，各期的研发费用分别为5862.33万元、5764.32万元、6700.77万元、3201.67万元，各期有所波动。

  公司表示，未来，将依托在生态环保面料上的技术积累和研发实力，积极扩大产能、提升生产自动化说平，提高公司整体运营效率从而满足日益增长的市场需求。

  进一步看产能利用率，各期分别为93.56%、88.82%、92.63%、84.35%，有下滑迹象。福恩股份表示，2023年产能利用率的下降主要系市场需求的波动导致当期产量小幅减少，2024年，因公司原产能无法满足当期产量，故通过技改增加了面料定型机设备，导致当期产能有所增加，同时当期产能利用率下降。

  或是受市场需求变化无常影响，福恩股份期内的经营活动现金流波动较大，分别为3.28亿元、8596.24万元、3.72亿元、1.14亿元。

  投资活动现金流上，公司近年来稍显压力，期内分别为7086.35万元、-1.73亿元、-3.05亿元、-6844.34万元，公司称，投资活动的流入主要是赎回理财产品收到的现金，为负数主要系公司买理财产品的金额较大。

  确实，各期，福恩股份的交易性金融资产分别为5885万元、520万元、2308.65万元、1404.67万元，主要为购买银行理财产品。

  各期，福恩股份的流动比率分别为1.17、1.43、1.23、1.44，速动比率分别为0.91、1.06、0.93、1.17。

  此外，公司还曾在2022年进行了3.81亿元的现金分红。股权结构上，福恩股份实控人为王内利、王学林、王恩伟，王学林、王内利维夫妻关系，王恩伟、王内利为父女关系，三人直接持有42.4%的股份，并通过湃亚控股、杭州纷纬和杭州福蕴持有41.48%的股份，三人合计持股达83.89%。也就是说，王恩伟及其女儿女婿分走1.58亿以上。

  合规层面，2023年5月，公司因在没有取得建设工程规划许可证的情况下，在自有土地红线范围内建设1#、2#、3#、5#倒班房、2#倒班房东侧附房、1#倒班房西侧简易彩钢棚6处建筑被杭州市萧山区综合行政执法局处以12.83万元的行政处罚罚款。

  2022年3月，因杭州福恩贸易占用防火间距，被杭州市萧山区消防救援大队处以4.2万元的行政处罚罚款。

  2024年11月，越南福恩因逾期提交税务申报违反当地法律规定，被处以3286元人民币罚款，同年10月因进口报关单号错误申报了商品编码和税率，被处以罚款590元人民币。（港湾财经出品）