国诚投资：政策护航，关注厨电和白电龙头估值修复

行业细分梳理：

　　白电：11月行业景气度走弱，但龙头业绩稳健度高，建议超配。（1）国内：11月空调行业内销出货同比-6%，其中格力/美的内销出货同比-14%/-13%，空调销售进入淡季+疫情反复延缓需求释放。价格方面，11月格力/美的线上均价同比+5%/+16%，线下均价同比+7%/+16%，空调三巨头的利润诉求强于往年。冰洗的国内景气度分化，10月冰箱/洗衣机行业内销出货同比为+5%/-12%，国内均价的上涨趋势放缓。（2）海外：白电出口未见起色，11月空调行业出口同比+1%，10月冰箱/洗衣机出口同比-41%/-1%，预计海外耐用品去库会在23Q2基本完成。整体来看，11月受制于疫情散发，白电行业景气度环比走弱。但考虑到白电龙头的业绩稳健度依然较高，以及当前白电估值（尤其是格力和美的）仅反映公司业绩长期0增长的预期，我们依然建议超配白电。

　　大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。11月油烟机行业全渠道零售额同比-23%，受地产不景气影响仍处于筑底态势，同期油烟机线上/线下价格同比+1%/+6%，线下的竞争格局和价格稳定性高。11月集成灶行业全渠道零售额同比-13%呈现下降态势，原因包括地产销售不振+去年渠道快速扩张+三四线居民消费力下降。推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人，尤其关注地产政策及数据改善对其带来的估值弹性。

　　 厨房小家电（超配）：双十一带动行业复苏，疫后复苏预期加强，建议超配。行业增长回暖且受益于“双十一”促销，10-11月厨房小家电行业线上销售额同比+7%，小熊表现相对突出，公司推进高端化战略转型，客单价提升明显；苏泊尔线上渠道改革效果显著，在经济下行期刚需产品销售稳定，增速放缓主因基数效应。另一方面，美的战略性收缩低毛利的小家电品类；九阳破壁机量价表现较弱。疫情措施优化后全国正经历疫后康复的消费回补，建议关注可选消费复苏的实际进度以及市场预期。

清洁电器（标配）：双十一景气度提升，看好行业长期增长潜力。扫地机方面，双十一拉动需求，龙头销量增速回升。10-11月扫地机行业线上销售额同比+15%，相比前三季度有所回升。追觅依然保持很高的增长，预计2023年扫地机龙头的净利率有望触底回升，原因在于追觅的盈利诉求会逐渐变强。扫地机龙头在海外（尤其是欧洲）也正面临可选品类的挤出效应。洗地机方面，10-11月洗地机行业销售额同比+23%，其中添可销售额同比+5%，龙头增速慢于行业，竞争格局趋于分散。10-11月添可销量同比28%，相比第三季度的负增长明显好转，双十一促销作用显现。考虑到相关股票估值已经较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高。

建议关注三个方向：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头；（2）疫情措施优化后可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升等相关标的；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类等相关标的。

　苏泊尔(002032)：专注于炊具及厨房小家电产品，炊具业务市场份额稳居市场第一。公司 22 年前三季度实现收入 149.81 亿元，同比下滑 4.37% ，归母净利润 13.09 亿元，同比增长5.47% 。公司内销发展稳健，在清洁电器领域加大布局，持续进行品类拓展。

　小熊电器(002959)：前三季度实现营收27亿/+14.1%，归母净利润2.4亿/+27.2%，扣非归母净利润2.4亿/+40.5%。公司推进精品战略，单品效率提升，同时发力生活电器、母婴等新兴品类和传统刚需品类，收入维持较高速增长，利润大幅改善。

“以上涉及个股仅作为教学案例，不构成投资建议，仅供参考学习”

参考文献：2022年12月29日 光大证券 家用电器2022年11月月报：白电景气边际走弱，双11大促拉动可选品销售