国诚投顾：雅下水电工程开工，把握基建方向潜在机会

  事件

  2025年7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。

  核心观点

  雅下水电工程推动西藏地区水泥发展新契机。该工程位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力以外送为主，兼顾本地需求。据华夏能源网数据，项目装机容量预计6000万至7000万千瓦，是三峡工程三倍，年发电量约3000亿千瓦时。参考三峡大坝混凝土浇筑量，预计该项目混凝土总用量超4000万立方米，对应水泥总用量约1600多万吨，每年水泥需求超100万吨，占近五年西藏地区水泥产量约10%。随着项目推进，尤其进入主体施工阶段，水泥需求将显著增长，带动西藏水泥行业销售上扬，推动区域水泥行业及企业发展。

  受运输半径限制，西南区域水泥龙头企业有望受益。因水泥“短腿”属性，陆上运输半径通常不超300公里，雅鲁藏布江下游水电站工程利好西南区域市场布局完善的水泥企业。西藏天路是西藏本地水泥龙头，2024年西藏区域营收占比83.43%，24年水泥产量393.69万吨，西藏地区市占率近30%。随着雅下水电项目推进，作为本地水泥国企，西藏天路有望凭地理及产能布局优势主导工程水泥供应。此外，因西藏本地水泥产能有限，工程高峰期可能从川渝调运水泥，在西南布局完善的华新水泥、海螺水泥有望受益。

  水泥“反内卷”加码，行业供需格局加速优化。2024年下半年至2025年，水泥企业协同共识恢复，协同错峰停产执行好转，供给量调控推动价格上涨、毛利率修复。2025年7月1日，行业“反内卷”再加码，中国水泥协会发布意见，推动熟料生产线备案产能与实际产能统一，核查差异、补齐差额并完善相关手续。预计后续供给调控力度加强，企业协同错峰停产延续且力度或加大，利于短期供需稳定；产能置换新规落地效果加速显现，产能有效控制，促进行业供需格局优化、实现高质量发展。

  投资策略

  雅鲁藏布江下游水电工程项目将直接拉动西藏及周边地区水泥需求，叠加水泥“反内卷”、供给优化背景下，西南区域水泥价格有增长预期，区域水泥龙头企业将显著受益。

  参考来源：2025年7月21日      中国银河证券   贾亚萌     建筑材料：雅鲁藏布江下游水电工程开工点评-雅下水电工程开工，西南水泥龙头迎新增长窗口。

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