业务收入不到200万，如祺“Robotaxi第一股”有点虚

如祺出行（9680.HK）戴着“Robotaxi第一股”帽子，本周登陆港股，并未如期受到市场大力追捧，首日还以破发收场，这是为何？

中金公司护驾，如祺招股价区间为35港元至45.4港元，最终定价35港元/股，接近招股价下限。

这是可以理解的，毕竟同行嘀嗒（2559.HK）6月末上市，半个月不到股价已经腰斩。如祺若定价过高，市场也不买账。

即便放下身段，如祺7月10日交易依旧以30港元大幅低开，最终没有守住发行价，全天跌3%，收于30.9港元/股。

自动驾驶和Robotaxi（无人出租车）是市场近期的热点。

近日，百度（9888.HK）旗下无人驾驶出租车“萝卜快跑”在武汉街头与乘客有一次“无伤大雅”的接触，让市场做多气氛骤起。

7月10日，百度股价大涨10%以上，7月11日继续上涨2.3%。在龙头股百度带动下，A股中无人驾驶概念股纷纷涨停。

放眼海外，电动车巨头特斯拉发布自己的Robotaxi，距离8月8日越来越近，特斯拉股价在6月反弹11%基础上，7月的7个交易日连续飘红，累计再涨超过33%，成功将6月前大跌的坑填上，全年累计涨幅为正6%左右。

既然是“Robotaxi第一股”，如祺不是应该乘风而起吗？如祺何以IPO首日就破发，次日虽然收复了发行价，振幅超过22%，最高超过40港元，最低只有32.5港元，全天多空交战颇为激烈，显示出市场分歧较大。

投资者变得更加务实了，无人驾驶出租车，不仅要有概念，还得有基本的业绩做支撑。

那么问题来了，如祺有吗？是骡子是马，拉出来溜溜就知道了。

如祺2019年上线运营传统的网约车业务。2021年，如祺先后和轻舟智航、文远知行和小马智行等展开合作，为Robotaxi做准备。

2022年10月，如祺推出有人驾驶网约车与Robotaxi服务商业化混合运营的出行平台，向大规模商业化迈出一大步。

根据招股书披露，截至2023年底，如祺出行的Robotaxi服务已运营累计超2万小时，覆盖545个站点，完成约45万公里安全试运营里程。

共有281辆车辆接入该如祺Robotaxi运营平台，位居网约车平台第一。

不过只有其中35辆（大约12%）由如祺拥有，其余由投资如祺的股东小马智行及广汽研发中心等合作方拥有。

如祺表示，已获超过5000万元Robotaxi技术合约，但是技术合约转变成财务收入仍有距离。如祺也坦承，目前Robotaxi服务带来的收入极少。

体现在如祺财务报表中，2023年，如祺“其他”收入约200万元，这并非全部是Robotaxi贡献，还有顺风车、营销和推广服务。

即便“其他”收入全部由Robotaxi带来，占如祺2023年总收入（21.6亿）元比例也只有0.1%，这是完全可以忽略的业务单元。

2023年，中国及全球Robotaxi市场规模约1亿元和4亿元，至2026年增长至15亿元、28亿元。2024年至2030年，Robotaxi在中国市场的年复合增长率近239%，将迎来到2030年，Robotaxi将在全球范围内广泛采用。

2030年至2035年，国内Robotaxi市场仍有31%年复合增长率，2035年Robotaxi市场规模将达1.64万亿元，超过全球市场一半。

超过万亿元的市场就在面前，百度、特斯拉、滴滴等巨头都在盯着，如祺虽有广汽作为靠山，仍要证明自己是市场上不可忽视的玩家。

而在当下，只有概念还不能打动投资者，在如祺Robotaxi收入没有达到亿元级别前，其估值只能以其基本盘网约车来测算。

在网约车市场上，如祺在2023年获得总交易额约27亿元，全国排名第八，但市占率只有1%。

市场老大自然是滴滴，2023年完成交易额1924亿元，拿下超过3/4的市场份额，是绝对王者。市场只有1%左右份额，如祺自然难获得估值溢价。

而在如祺大本营（大湾区），其市场占有率虽然占据第二，但只有5.6%，是第一名的滴滴大约1/10。

如祺以35港元（人民币32.2元）定价，发行总市值约71亿港元（65亿元人民币），对应其2023年收入21.6亿，市销率约3倍，和嘀嗒当前市销率3倍基本一致。

如祺所在港股“软件”板块中，截至7月11日收市，60余家企业市销率平均值为2.3倍，中值为1.2倍，市场给如祺3倍左右市销率发行，也不算太小气了。

7月11日，如祺的股价有所反弹，收于35.5港元，收复发行价。2022年，如祺B轮融资时，每股价格30.44元人民币。B轮股东持有两年时间，账面投资收益率只有6%，难言胜利。

且港股流动性较低，IPO前的股东想要轻易脱手，还需要更大耐心。