作者 | 深水财经社 冰火

  国联民生证券合并之后，首份年度业绩预告终于出炉了。

  受益于行业红利，国联民生业绩同比暴涨4倍，按理说股价该一飞冲天，可实际却是一路下滑，50家A股券商里近一年涨幅垫底。

  券商板块作为“牛市旗手”，为何反而成为“砸盘先锋”？

一、净利暴涨4倍，每股收益涨1.5倍

  1月18日晚，国联民生发布公告，经公司财务部门初步测算，预计2025年实现归属净利润20.08亿元，同比直接暴涨406%；同期预计扣非净利润19.44亿元，同比预增410%，

  为何净利润涨幅这么凶猛？

  国联民生在公告里说了，2025年国联证券完成了发行A股收购民生证券控制权，并把民生证券纳入合并财报，去年同期业绩基数较低，所以今年业绩同比才会有这么大的增幅。

  那咱们再算算，2025年每股收益涨了多少呢？

  2024年，国联证券总股本28.32亿股，归属净利润3.97亿元，算下来每股收益是0.14元；到了2025年，国联民生合并之后，总股本直接翻倍到了56.81亿股，而归属净利润20.08亿元，测算下来每股收益是0.35元，同比增长了1.5倍。

  国联民生的主业为经纪及财富管理、投资银行、资产管理及投资、信用、证券投资五大块。虽然业绩预告没披露“五驾马车”具体增幅，但我们从2025年中报增长轨迹可见一斑。

  2025年上半年，除了资产管理及投资业务同比下降了8.23%，剩下的4大业务板块全都大幅增长。其中证券投资业务收入增长最快，同比暴涨超过140倍，达到了16.87亿元；经纪及财富管理、投资银行、信用交易这三块业务的收入，同比涨幅也不低，分别是215.76%、214.94%和136.10%。

二、今年业绩要凉？有券商预测会负增长

  其实之前已有其他上市券商公布2025年业绩预告了。比如中信证券预计，2025年营收同比增长28.75%，净利润同比增长38.46%；西南证券则预计，2025年净利润同比增长47%到57%。

  这两家券商都说了，业绩增长主要是受益于资本市场变活跃了，公司各项业务都实现了较快增长。这么看来，国联民生今年业绩暴涨，除了合并之外，主要得益于去年资本市场红火。

  不过，对于国联民生今年的业绩增速，有部分券商并不看好。东吴证券在研报里就指出，预计2025到2027年，公司归属净利润分别是21.6亿元、21亿元、22.1亿元，对应的同比增速分别是444%、-1%、5%。

  很明显，国联民生2025年实际预计的归母净利润为20.08亿元，比东吴证券预测的21.6亿元少了7.57%。2026年能不能达到东吴证券预测的21亿元，现在看来得打个大大的问号。

三、目标行业前十，领跌A股券商

  2025年2月，国联民生董事长顾伟就公开表示，整合之后的国联民生证券，会充分发挥自己在机构业务上的优势，争取在综合排名上冲进行业前十，确保核心业务稳居行业第一梯队。

  理想很丰满，现实很骨感。咱们横向对比一下50家A股上市券商今年前三季度核心数据，国联民生和行业前十的券商比起来，差距还是挺大的。

  营收方面，2025年前三季度，国联民生营收60.38亿元，在50家A股上市券商里排第20位；净利润方面，2025年前三季度，国联民生净利润17.63亿元，排名第24位。

  还有总市值方面，截至1月19日收盘，国联民生总市值538.82亿元，在A股券商里排第17位。

  1月19日收盘，国联民生A股（601456.SH）和H股（01456.HK），分别涨了2.6%和0.93%，报收9.88元/股和5.41港元/股。

  不过，近一年来在50家A股上市券商里，只有9家是下跌的，而国联民生累计跌了11.42%，在上市券商里垫底。

  从K线图上看出，从2022年以来，国联民生股价就一直在一个大箱体中震荡，特别是在启动与民生证券整合之后，股价反而持续低迷，让人很不理解。

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