三大变量正在起变化，江苏国信藏着什么牌？

  作者|深水财经社 乌海

  8月22日，江苏国信（002608）交出了2026年半年报。

  营收177.12亿，同比增长12.9%；归属于上市公司股东的净资产378.40亿，同比增长5.09%；归母净利润18.2亿。

  把时间拉回两个月前，6月初江苏国信的股价曾经一路冲高至11.13元，创下了2017年10月以来的最高价。那波行情来得凶猛，四天里有三个涨停板，公司甚至还发了股票交易异常波动公告，澄清了“算电协同业务”的传闻。

  资金疯狂的背后，不只是业务逻辑，还有江苏国信在江苏全省乃至长三角区域的电力保障的重要地位。

  就在半年报发布前一个月，7月21日，江苏省委书记信长星专程到国信集团调研，强调要"坚守主责主业，做强做优做大国有企业和国有资本"，并明确指出"能源保障和安全事关国计民生，国信集团肩负着重要使命"。

  省委书记的这次调研，等于给这家省属能源国企的战略地位做了背书。

  半年报里确实藏着一些值得拆开看的东西。

  上半年无论是发电量和售电量，江苏国信的业务都是增长的，而且还是大幅增长。

  财报显示，2026年上半年公司完成自发电量436.47亿千瓦时，其中江苏省内燃煤机组发电量324.65亿千瓦时，同比猛增51.9%。这个增幅放在任何一家火电企业身上都算炸裂。

  之前的多篇文章中我们也曾经交代过，去年是江苏国信投产大年，陆续投产了多台百万千瓦级高效煤电机组，整个十四五期间新增投产6台百万千瓦机组，新增火电装机占比达到33%。

  这些大容量、低煤耗的机组集中释放产能，直接把江苏区域的发电量推上了一个台阶。

  在运机组中，60万千瓦及以上高效低能耗机组占煤机装机的96.2%，超临界和超超临界机组占比89.14%。这个机组结构在全国火电企业里属于第一梯队。

  上半年公司平均上网电价394.1元/兆瓦时（含容量电价），其中江苏省燃煤机组平均上网电价381.5元/兆瓦时，同比下降了47.3元/兆瓦时。山西平均上网电价364.3元/兆瓦时，同比下降32.7元/兆瓦时。

  电价影响因素较多，谁也没有办法决定电价，这是发电企业面临的最大不确定性。

  再加上煤炭价格没有延续去年的下行趋势，燃料成本回升，两头挤压之下，能源板块上半年实现营收170.12亿元，利润总额3.81亿元。

  公司管理层在半年报里也承认，“电价下降、煤价上升”是利润下滑的主因之一。

  不过江苏国信的在建项目还在持续推进。扬电三期计划2027年迎峰度夏期间投用，投产后年发电量可达100亿千瓦时。启东热电二期等项目也在同步推进。

  这些项目建成后，公司的装机规模和发电量还有进一步上台阶的空间，可以对冲电价走低的压力，简单说就是以量补价。

  百万机组陆续投产为公司在电力统一大市场的浪潮中抢占先机。

  前面说虽然江苏国信并没有从事算电协同的业务，但是并不意味着公司跟人工智能无缘。

  在公司“质量回报双提升”计划中，他们已经全面启动“人工智能+”专项行动，推进AI能源系统、现货报价分析、电煤采购辅助决策等五大课题立项；同步推进“智眸镜像”省级双碳科创项目，完善数字化碳平台建设。

  能源板块增收不增利，那利润从哪补？答案是金融板块，这是江苏国信“能源+金融”双轮渠道的另一个“发动机”。

  江苏国信的金融板块以全资子公司江苏信托为核心。

  这家注册资本87.6亿元的信托公司，不是一般的信托公司。它是江苏省内最大的法人银行江苏银行的单一第一大股东，同时也是全国性人身保险公司利安人寿的第一大股东。

  金融股权投资的稳定分红，就足以让江苏信托的利润底盘非常扎实。

  按未经审计的经营数据口径，江苏信托上半年营收20.01亿元，同比增长24.62%，净利润17.19亿元，同比增长23%。

  其中手续费及佣金净收入从去年的4.23亿元跃升至6.95亿元，增幅超过六成，说明信托主业收入正在稳健扩张，主动管理转型开始见效。

  放在行业背景里看，这份成绩单相当突出。

  上半年国内信托行业整体营收同比增长2.78%，净利润同比增长7.21%，江苏信托的增速是行业平均水平的三倍以上。

  截至报告期末，受托管理信托资产规模达到13,211.84亿元，管理总资产规模13,582.85亿元。

  有意思的是，江苏信托刚刚完成了一轮换帅。新掌门上任后的第一份半年报就是营收利润双增，开局不差。

  能源板块提供现金流和体量，金融板块贡献利润和弹性。这种"一稳一进"的双主业结构，是江苏国信区别于普通火电企业最大的特征。

  截至目前，江苏国信股价已回落到7元附近，市盈率不到8倍，市净率仅0.7倍，处于历史较低分位。市场给出的这个定价，在A股发电上市公司中这两项指标都是最低的一批，我们认为是有点过于保守了。

  原因有几个。一是能源板块的盈利确实承压，电价下行和煤价回升的双重挤压。

  但另一面，公司的经营现金流非常好。上半年经营活动现金流量净额40.56亿元，同比增长23.42%，连续三年上涨。

  每股净资产9.9元，目前股价只有7元出头，属于典型的破净状态。管理层还在半年报中披露了“人工智能+”能源试点项目的推进计划，试图用数字化手段降本增效。

  电力也是具备极强的规模效应，庞大固定资产建设必须要以越来越多的发电和售电量来摊低成本。

  江苏国信在建的208万千瓦机组还在路上，项目投产后公司的装机容量和发电量将再上一个台阶，即便是电价不涨，但是靠着这些新增产能，也肯定会转化为实实在在的利润。

  电价、煤价、电量，三个变量决定了一家火电企业的命运，目前来看，电价应该是已经见底了，未来再继续下降的概率不大，煤价近期反弹较大，不过从全球产能供应来说，应该上行空间不会太大。

  所以三个变量中，只有煤炭价格目前不确定性最大，其他两个都是对江苏国信更加友好，公司的新机组换来了电量的确定性增长，有利于利润的修复。

  好在手里还有江苏信托这张牌。23%的利润增速，万亿级的资管规模，这张牌的价值，市场迟早会给它一个更合理的价格。

  在发布半年报的同时，8月21日，江苏国信还宣布拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），预计总派发金额为1.89亿元。这也将是公司上市以来首次推出中期分红。

  从近期公司分红的积极性来看，江苏国信未来大概率要成为一个稳健低波的红利股，这个对于国资控股股东和中小投资者来说都是一个长期利好。

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