作者丨深水财经社 何离

  上半年净利刚刚暴增10倍，控股股东竟然就宣布要卖公司了。

  8月25日晚，张家港华昌化工（002274）公告，控股股东苏州华纳投资正在筹划通过协议转让股份，可能导致控制权变更，公司股票今日起停牌。

  就在4天前，华昌化工刚交出一份靓丽的半年报，上半年归母净利1.23亿元同比增1026.90%，扣非净利同比增2667.54%。去年全年还亏损2.04亿元，半年时间就从谷底翻到天花板。

  业绩拐点刚出现就卖壳，这个时间点是不是过于巧合。停牌前两个交易日股价已经连涨，8月24日涨5.67%，8月25日涨5.20%，市场显然提前嗅到了什么。

01

167个老板，18年没人说了算

  华昌化工的股权结构在A股极为罕见。

  控股股东华纳投资持有28.88%的股份，但华纳投资自身却是由167名自然人分散持股，单个最大股东持股只有7.35%，也就是没有任何一个人能控制华纳投资。第二大股东华昌集团持股11.99%，与华纳投资之间没有一致行动协议。

  这意味着华昌化工从2008年上市起就没有实控人，这个状态还维持了整整18年都没出事。

  167个自然人股东的格局始于2007年。当年华昌集团工会持股主体退出，股东从“工会加40名自然人”变成167名纯自然人，能够统一的表决权的平台消失。此后18年，这个结构都没有再动，直到这次筹划控股权转让。

02

为什么要在这个时候卖

  深水财经社认为，核心原因就一个，想趁业绩好的时候卖个好价钱。

  2021年后华昌化工业绩持续下滑，2025年亏损2.04亿元。如果在那时候卖，估值基础完全不同。现在精细化工板块爆发，多元醇产品贡献营收20.42亿元同比增长79%，占总营收50%以上，加上氢能概念加持，议价空间最大。

  更深层的原因是167个自然人股东天然难以形成战略共识。当公司需要在大额资本投入和转型方向上达成一致时，这种分散治理就是最大障碍。与其继续内耗，不如趁窗口期集体退出。

  但是我们觉得这也并不是他们临时起意，而是早就有这个打算了。

  从历史动作看，2019至2020年华纳投资逐步减持，2018至2020年三次质押股份后在2022年全部解押，等于为转让扫清了权属障碍。

  2025年核心自然人股东开始退出董事会。从减持到解押再到退出治理层，七年布局一步步推进。

03

谁可能来接盘

  目前受让方尚未披露，公告只说“正在筹划洽谈”，协议尚未签署。

  深水财经社认为，从华昌化工的资产属性推断，最可能接盘的有三类。

  第一类是长三角大型煤化工或综合能源国资平台。华昌化工地处张家港，煤气化合成气平台在区域内属于稀缺卡位。对于想整合长三角能源化工产业链的地方国资来说，买一个现成的煤化工生产平台自然是再好不过。

  第二类是氢能产业链上游龙头。华昌化工有低成本工业副产氢，有已建成的加氢站和氢气充装站，传统化工板块刚扭亏可以提供现金流支撑氢能业务。

  第三类是化工新材料上市企业。华昌化工32.24万吨多元醇产能可以直接嫁接，精细化工板块上半年毛利率已达38%，产能整合空间大。

  深水财经社认为，167个自然人股东在煤化工周期红利兑现的最优窗口，可谓是聪明明智之举。

  毕竟，今年赚的十倍利润靠的是油煤价格剪刀差带来的周期红利，不是竞争力本身变强了。至于新控股方能否真正推动转型，还要等复牌后的那份正式协议。

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