海天味业港股二次上市募资百亿，超30家A股龙头到香港“抢钱”

  蓝鲨导读：开启国际化征程

  作者 | 杨硕

  编辑 | 卢旭成

  6月19日，海天味业二次上市登陆港交所，募资总额超百亿港元，成为2025年港股消费领域规模最大的IPO项目。

  上市首日，海天味业开盘价为37.5港元，较发行价（36.3港元）上涨3.3%。截至当日收盘，海天味业股价为36.6港元，市值2137亿港元（约合1957亿元），大约为A股（2151亿元）市值的90%。

  作为A股中鼎鼎有名的“酱油茅”，海天味业已登陆A股10年，巅峰时期市值近7000亿元，但随后由于种种因素，公司遭遇业绩、股价“双杀”。目前，海天味业的市值较巅峰时期跌去超过60%。

  值得一提的是，前不久（5月30日），海天味业还被调出上证50指数，其核心原因是市值排名下滑至第50名以外,叠加流动性指标不足,触发指数“优胜劣汰”的调整规则。

  二次上市登陆港股后，海天味业能够获得市场认可吗？

  A+H股上市潮

  今年以来，港股IPO市场持续活跃，宁德时代、恒瑞医药等A股上市公司已在港股上市，“A+H”上市模式持续升温。

  消费企业在港股的表现也十分不俗：蜜雪集团、布鲁可、沪上阿姨上市首日涨幅均超40%，今年以来港股IPO募资金额最多的宁德时代上市首日涨幅也达到了16.43%。

  一大批A股上市的消费公司也纷纷谋求港股上市，其中不乏行业中的明星企业，比如“猪茅”牧原股份、“酱油茅”海天味业、扫地机器人龙头石头科技、功能性饮料巨头东鹏饮料、速冻龙头安井食品等。

  有业内人士表示，“在政策支持、AH股溢价收窄、全球化布局需求等因素驱动下，A+H两地上市模式将日益成为港股一种重要的上市途径。”

  2024年，国务院及及中国证监会连续出台政策，明确支持内地企业赴港融资。在今年5月7日国新办新闻发布会上，中国证监会主席吴清表示，鼓励符合条件的境内企业依法依规赴境外上市、创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港股市等。

  同时，香港证监会和港交所也在不断持续优化新上市申请审批流程时间表，加快合资格A股公司的申请审批流程，对于市值超百亿港元的A股公司，香港交易所也承诺30天内完成审核。

  值得关注的是，随着今年港股的走强，恒生AH股溢价指数持续走低，已跌破128点，创出近五年新低。业内人士认为，随着南下资金的持续流入以及更多内地公司赴港上市，未来AH股溢价指数不排除进一步收窄。

  国际长线资金的显著回归也是吸引A股公司赴港上市的一大动力。在宁德时代、恒瑞医药的H股国际配售名单中均出现多家国际机构的身影。此次海天味业港股上市，参与认购的基石投资者包括高瓴资本、新加坡政府投资公司GIC、瑞银资管、加拿大皇家银行、中信产业基金、红杉、博裕等8家行业巨头。

  为何A+H两地上市模式火爆？高盛亚洲（除日本外）股票资本市场主管王亚军表示，随着中国经济发展，企业有“出海”发展需求，在港股上市能为企业提供高效便捷的外币融资渠道。

  比如，海天味业宣布其冲刺港股上市的目的主要系“进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力”。在随后的招股书中进一步披露要“通过建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，以提升全球影响力”。

  迎着这波A+H股上市潮，海天味业冲刺港股上市正当其时。

  27年的调味品龙头

  海天味业冲刺港股上市，有着充足的底气。

  海天味业的前身是1955年广东佛山25家古酱园合并重组而成的佛山市公私合营海天酱油厂。1994年海天成功转制，成全球大型的专业调味品生产和营销企业。2014年2月11日，海天在上海证券交易所主板成功挂牌上市，股票名称为“海天味业”。

  除了广为人知的酱油产品外，还布局了蚝油、调味酱、食醋、料酒、鸡精、鸡粉、番茄沙司、辣椒酱等其他特色调味品。弗若斯特沙利文报告显示，按2023年的收入计算，海天味业在中国调味品市场排行首位，且跻身全球前五的调味品企业。按销量计，海天味业已连续27年成为中国最大调味品企业。

  招股书显示，海天味业拥有7个年收入10亿元级以上的大单品系列，拥有25个年收入1亿元级以上产品系列。以2023年的收入计，公司亿元级以上产品系列合计产品销售收入贡献75.1%。

  但在2022年，由于“双标门”事件爆发，消费端对海天味业的信任值出现降低，导致其业绩全面下滑。当年其营收微增至256.10亿元，增速降至2.42%，净利润更是出现了上市以来的首次下滑，减少至61.98亿元，同比下降7.09%。

  直到2024年，海天味业的业绩才逐步回暖。财报显示，海天味业2024年全年实现营业收入269.01亿元，同比增长9.53%；实现归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%。

  海天味业长期雄居中国调味品龙头，是因为其已经建立了规模优势，能够核心原材料从种植、收储等前端进行控制，提升原材料质量，优化原材料的利用，实现“产业协同、全链最优”。

  与此同时，海天味业还在技术创新、工艺效率、柔性升级、智能应用等领域持续投入，打造极致交付能力。2024 年，海天味业 5G 工厂成功入选工业和信息化部《2024 年全国 5G 工厂名录》；2025 年1月，海天高明工厂成功入选世界经济论坛（WEF）发布的“灯塔工厂”名单，成为全球酿造调味品行业中首家且目前唯一入选的“灯塔工厂”。

  尽管有“双标门”事件的影响，但海天味业依然牢牢占领了中国消费者心智。根据凯度消费者指数发布的《2024 年全球品牌足迹报告》显示，海天继续稳居中国消费者十大首选品牌第4位。

  不过，登陆港股上市之后的海天味业，依然面临着重重挑战。

  国内卷，海外弱

  近年来，随着调味品行业的快速发展，国内市场陷入竞争激烈的局面，海天味业多次在财报中指出，随着进入调味品市场的企业日益增多，消费者需求的多元化、碎片化、新零售模式的逐步兴起，市场将面临愈发激烈的竞争局面。在此过程中，可能存在同质化竞争、无序竞争带来的潜在风险。

  此前，海天通过传统的“经销商-分销商”多层体系逐步确立了自己的市场地位，其中很大一部分产品通过经销商销往B端餐饮企业，但在近年来，国内中小餐饮企业经历大洗牌，这种压力也传导到了作为国内餐饮行业最大酱油供应商的海天味业。

  招股书显示，海天味业经销商数量从2021年的8053家锐减至2023年的6591家，三年流失近1500家。经销商带来的收入，也构成了海天营收来源的绝对主体。2023年，海天味业经销渠道收入223.67亿元，占比98%；而直销收入不过4.48亿元，占比2%，经销渠道收入是直销收入的将近50倍。在如今竞争愈发激烈的市场环境中，如何更好地直接触达消费者，或许是调味品企业赢得市场的关键，而海天味业在该方面远不及千禾味业等品牌。

  值得一提的是，即便是做了20多年的“酱油一哥”，海天味业并没有建立起足够的统治力。截至目前，国内有很多地域性调料品牌，市场份额较为分散，头部品牌的市场集中度不高。以2023年收入计，中国调味品行业前五大企业市场份额集中度为10.9%，低于美国的24.0%和日本的28.5%。当市场环境不佳时，海天味业也无法通过自己的品牌力从同行手里抢到太多生意。

  随着人们健康意识的提升，健康化的调味品深受重视，尤其是近年来涌现的“零添加”调味品。而海天味业在2022年“食品添加剂双标”事件后，也紧跟行业积极布局“零添加”市场，迅速推动“零添加”产品系列下沉至三线以下市场。数据显示，2024年海天“零添加”系列销量同比增长超60%，有机酱油在高端商超复购率突破80%。

  但“零添加”在2025年被按下禁用键。3月27日，国家卫生健康委会同市场监管总局发布新修订的《食品安全国家标准预包装食品标签通则》明确规定预包装食品不得使用“不添加”“零添加”等用语对食品配料进行特别强调，这项规定给相关企业留出两年过渡期，从2027年3月16日开始执行。这一政策对以“零添加”为重要卖点的海天味业形成直接冲击。

  海天味业此次寻求在港股二次上市，主要目标是寻求更多海外市场的机会。根据招股书，海天味业计划2025年在东南亚、2028年在欧洲拓展本地化供应链及建立生产基地，并提高原材料及包装材料采收比例，并定下了3年内海外收入占比提升至15%的目标。

  对于海外市场，海天味业此前也有布局。2023年，海天味业新设海天国际投资，注册资本达150万美元，主要运营地设于中国香港；2024年，海天国际投资又新增设立海天国际贸易及全资子公司HADAY ID，后者注册资本为200亿印尼盾（约合880万元人民币）。

  但海天最具竞争优势的酱油品类，在海外，尤其是欧美餐饮文化中，并不是常用调味品。中国是酱油品类最主要的市场，2023年，全球酱油及酱油制品的市场规模为2605亿元，而中国酱油及酱油制品的市场规模为1004亿，占比高达38.54%。中国市场外，日本、韩国、东南亚国家紧随其后，亚洲各国既是酱油的主要生产者，也是酱油的主要消费者。

  如何将酱油做到国际化，涉及到文化与推广等多方面难题，这是海天味业在海外市场拓展上的重重阻碍。此外，海外调味品巨头如家乐、美极、亨氏、味好美等已经在过去100多年时间里霸占欧美几代人的餐桌，海天味业想要从中分一杯羹或许很难。

  港股上市，能否有助于海天味业的国际化征程？拭目以待~