飞依诺二次闯关IPO：高端突围面临技术与盈利双重拷问

小财米 洛溪/文

深交所网站显示，2026年3月30日，飞依诺科技股份有限公司（以下简称飞依诺）创业板IPO受理文件被披露，这是公司继科创板IPO折戟后二次闯关。也就是这个飞依诺，它旗下那堆“彩超”设备已经悄悄铺进了全国超过600家三级医院，正在二级市场募资8.72个亿，打出的旗号也很直接——高端医学超声影像国产替代。然而，把飞依诺这几年走的路和财务数据摊开一看，你会发现数字彩超这个行当光鲜表面下其实藏着不少“隐秘的角落”。

整个数字彩超行业的盘子不算小，但它正经历一轮“量涨价跌”的结构性洗牌。2025年1到8月，国内超声影像诊断设备的采购额到了103.70亿元，同比增长24.71%，销量更是蹿到11791件，同比暴涨42.30%，比前一年的惨淡状况好了不少。这背后政策出了大力——“十四五”医疗新基建在基层铺开，分级诊疗制度催生了一大批刚性需求，基层机构纷纷上马彩超这种基础刚需设备。销量涨得比金额快，本身就暗示着设备单价在下探。事实也正是如此，各省市推行的医疗设备集采像一把重锤砸下来，海南某次县级医院采购直接把超声价格砸掉了70%。动脉网对几个省份的招投标数据做了个统计，发现三成以上的医疗设备集采项目降价幅度在50%到70%之间，还有将近三成直接超过了70%。一台全身超声从原来的百万级别被压到了不到50万，还要包五年维保，不少厂商基本是贴着成本甚至亏本在卖。

可即便如此，国产品牌的总体市占率还是在肉眼可见地往上走。2023年前八个月，国产品牌在超声设备里的销额占比也就37.18%，到2025年同期已经蹿到了46.40%。尤其在中低端市场，迈瑞、开立这些国产阵营已经基本替代了进口货。但在高端和超高端超声市场，局面又是另一番景象：国产化率满打满算也才23.7%，超过四分之三的蛋糕还在GE、飞利浦和西门子手里攥着。这正好构成了以飞依诺为代表的企业面临的“冰与火之歌”——火的是中低端市场放量快、市占率上得去，冰的是高端市场还得硬着头皮和全球顶尖玩家死磕，偏偏这块才是利润最肥的部分。

飞依诺显然没有只想在中低端蹲着。这两年它在技术上的布局挺拼，2025年CMEF展会上甩出的最新旗舰款ULTIMUS 9E Super，搭载了软波束合成平台，用平面波收发技术把前端扫查帧率干到了超过5万帧/秒，数据吞吐量256Gbps，玩出了“URM超分辨显微成像”。说白了就是能用10微米级的精度观测到人体微血管，做肿瘤的早期诊断和研究，这玩意儿在同级产品里真不多见。另一边，飞依诺还往智慧超声方向砸了不少资源，把VAid系列自动检测分析技术塞进了甲状腺、乳腺、肝脏疾病诊断里，系统能自动捕捉病灶形态、分析病变参考。这些技术突破也帮它拿到了一笔不错的回报——公司在2025年全年营收做到了6.71亿元，归母净利润突破1个亿。

不过要论“赚钱的本事”，飞依诺的财务数据藏着几条绷得很紧的弦。报告期内的毛利率虽然从2022年的53.20%稳步拉到了2025年三季度的59.45%，但这主要靠单一产品扛大梁——成套数字化彩色超声诊断仪贡献了超过90%的收入，其中光推车式彩超就占到了68.63%。营收结构这么单一，意味着它的增长极其依赖主品类的渗透速度，一旦市场出现风吹草动，缓冲空间很小。更扎眼的是资产负债率始终偏高，短期偿债能力在行业内处于弱势。再对比同行业的迈瑞、开立，飞依诺的盈利规模和抗风险能力确实差了一截。2023年曾因净利润亏了6559万元主动撤回科创板IPO，现在看来这个问题并没有根本解决。

AI大模型正在深度重塑数字彩超行业的玩法。2025年11月，迈瑞在CSUM年会上扔出了“启元超声大模型”，直接打出了“设备+IT+AI”的全场景原生智能招牌。据称搭载启元大模型的乳腺超声能使BI-RADS诊断准确性提升5%到10%，还能用思维链技术还原专家诊断路径，实时辅助扫查质控与自动测量。联影智能也不甘落后，超声智能体方案打通了从影像识别、语音交互到自动报告生成的全套流程。这指向了一个非常现实的问题：未来几年数字彩超的竞争核心将逐渐从“成像质量”迁移到“诊断效率”和“临床价值”，国产厂商如果只在硬件参数上卷，很快就会被智能化和数据服务能力的玩家甩在身后。

至于国内企业普遍面临的困境，其实万变不离其宗：集采把单价打得七零八落，低端市场利润稀薄到几乎无利可图；高端市场又碰上了GE、飞利浦这些老牌玩家几十年的技术和客户壁垒，想撬动它们的生态需要砸出海量的研发投入和时间成本；可研发又不是想砸就能砸得出来的事。去年海南省某个县域集采案例就很能说明问题——大批国产品牌虽然中了很多标，但降价幅度动辄超过60%，卖得越多亏得越狠，靠走量堆出来的市占率，含金量有多少需要再掂量掂量。

飞依诺现在站的位置，某种程度上正是中国高端医疗器械从“规模追赶”切换到“技术突围”阶段的缩影。它手里不缺技术储备，营收和客户基础也算扎实，但产品结构单一、财务健康度堪忧、外加高压集采的持续压制，成了制约它从“国产好选手”进阶到“全球挑战者”的三座大山。2026年如果IPO顺利，它能不能用募资把超高端产品线的规模滚起来、同时把负债水平压下去，会直接决定它在下一个五年里的竞争位次。至于彩超这个行业，在AI大模型全面渗透、集采常态化、高端替代进入深水区的多重变局下，谁能最先走通“技术+临床+数据”的三位一体闭环，谁才配站在下一轮价值分配的顶端。