研发费率远弱同行，锐翔智能IPO获注册批文

来源：小财米

珠海锐翔智能科技股份有限公司，股票简称"锐翔智能"，于3月25日正式获批首次公开发行股票注册，拟募资4.82亿元。从2026年3月4日过会，到3月25日注册生效，前后只用了三周。

翻开锐翔智能的招股书，数字挺好看：2025年营收5.98亿元，净利润1.31亿元，同比分别增长9.57%和8.81%。再往前看，2022年到2024年，收入年均复合增长率高达32.48%。

但再往下翻，问题来了：前五大客户收入占比长期超八成，研发费用率只有同行的三分之一，应收账款占营收比重超60%，还有那个"10个月股权价格暴涨22倍"的收购案。这家做FPC智能制造设备的公司，到底成色如何？

FPC产线上的"隐形管家"

锐翔智能成立于2006年，专业从事智能制造装备的研发设计、生产和销售。深耕FPC产业链的智能制造装备领域近二十年，形成了精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺生产装备产品系列。

说的直白点，就是给柔性电路板生产厂做设备。FPC就是柔性印刷电路板，你手机里那个能弯折的薄片电路，就是这玩意儿。锐翔智能的设备，覆盖了FPC干制程的核心工艺，是行业内少有能提供多个核心工艺装备以及整线自动化解决方案的供应商。

客户是谁？东山精密、Mektec集团、立讯精密、鹏鼎控股、住友电工、弘信电子、景旺电子、华通电脑。

这些名字你可能不熟悉，但它们服务的终端品牌你肯定知道——苹果。锐翔智能不直接向苹果销售，但它的设备被客户用在苹果产业链的制程中。报告期内，公司来源于苹果产业链的收入占比超50%。这种角色，业内叫"果链卖铲人"——淘金的不一定赚钱，但卖铲子的稳赚不赔。

AI算力驱动，国产替代进入快车道

全球PCB设备市场正处在一个高速增长期。数据显示，2024年全球PCB设备市场规模达70.85亿美元，2025年增至77.93亿美元，2026年将进一步攀升至85.18亿美元，2020-2026年复合增长率达5.6%。

驱动因素主要有三：

一是AI算力需求爆发。AI服务器对高频高速板的需求激增，低轨卫星星座建设催生耐辐射、宽温域特种PCB需求，单星用量达数十平方米。

二是新能源汽车智能化。L4级自动驾驶系统单车PCB价值量超传统车型6倍，BMS用FPC用量增长200%。

三是国产替代加速。国家集成电路基金三期、珠三角200亿元产业升级基金专项支持"卡脖子"技术攻关，高端设备国产化率预计从2024年的25%提升至2026年的40%。

目前，FPC制造设备的技术迭代，正在加速。在设备层面，全球柔性电路板贴片机市场2025年销售额达1.65亿美元，亚太地区是最大的生产中心。随着5G、物联网、电动汽车应用的扩展，对高精度贴装设备的需求激增。

在检测层面，FPC视觉检测设备市场预计2025年价值11亿美元，到2032年将达18.3亿美元，年复合增长率7.53%。高分辨率成像、AI驱动的分析、在线连续自动化技术的融合，正在重新定义电子制造业的缺陷检测。

在材料层面，柔性电路本身也在进化。天津大学团队2026年1月提出"热缩制备策略"，让精密电路像"保鲜膜"一样能贴附在任意形状的物体表面。复旦大学团队同期研发出全球首款"纤维芯片"，在单根弹性纤维中构建集成电路，可承受卡车碾压。

这些变化意味着什么？意味着FPC设备行业正在从"功能满足"走向"精度竞赛"。对锐翔智能来说，这是机会，也是考验。

技术底子不差，赛道踩对了

回到锐翔智能本身，这家公司还是有一定的技术积累。截至2025年6月30日，公司及子公司已获授权专利189项，其中发明专利59项；软件著作权76项。

在精密机械结构设计、材料应力变化控制、高速高精度运动控制、高精度视觉定位、深度学习缺陷视觉检查等五大领域，积累形成了一系列核心技术。公司研发的柔性电路板折弯定型设备还获得了中国专利优秀奖。

这些技术底子，帮它拿到了"国家级专精特新小巨人企业""国家高新技术企业""广东省知识产权示范企业"等一系列认定。

客户资源丰富。公司前五大客户包括东山精密、立讯精密、鹏鼎控股这些果链核心玩家。能同时被这么多大厂认可，说明产品品质和交付能力经过了严苛考验。

2023年，公司向第一大客户东山精密的销售占比一度超过50%。这种深度绑定，既是依赖，也是壁垒——果链的供应商准入周期长、标准高，进去之后轻易不会被换掉。

这次IPO，锐翔智能计划募资4.82亿元，其中3.24亿元投向智能制造基地建设项目，1.07亿元用于研发中心建设。新基地选址珠海市香洲区，建设周期2年，将提高对精密冲切、贴装组装等核心工艺制程设备的生产制造能力。研发中心设在上海青浦，将建设机器视觉实验室、运动控制实验室、人工智能实验室，借助上海顶尖高校及科研院所，持续输送高素质研发人才。

公司的发展方向都对——产能扩张、技术升级。但问题也藏在这些数字背后。

客户集中、回款慢、研发投入不足

如果说技术和市场是锐翔智能的"面子"，那财务数据就是它的"里子"。这层里子，看着不太平整。

首当其冲的就是客户集中度太高。报告期各期，公司对前五大客户的销售收入占比分别为90.84%、92.62%、87.92%和84.62%。第一大客户东山精密，2022年到2025年上半年，收入占比分别为47.24%、54.41%、45.42%、49.90%。2023年一度超过50%。

公司解释说这符合行业特性，同行业可比公司燕麦科技也有较强的客户集中度。但问题在于，一旦某个大客户砍单，锐翔智能的业绩就会遭受重创。

其次是应收账款和存货"双高"。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.02亿元、1.19亿元、2.72亿元和1.62亿元，占流动资产的比例分别为28.00%、25.63%、38.89%和22.87%。截至2025年上半年，应收账款占营收比重达61%。这意味着卖出去的产品，超过六成的钱还没收回来。

存货同样高企。报告期各期末，存货账面价值分别为1.21亿元、1.15亿元、2.14亿元和2.33亿元，占流动资产的比例超30%。这种"双高"格局，对现金流是巨大的考验。

第三大问题则是研发费用率远低于同行，这也是最让人担忧的一点。报告期内，锐翔智能的研发费用率分别为7.74%、7.98%、7.72%和5.74%。而同行业可比公司的研发费用率，分别为13.08%、14.52%、13.76%和21.42%。简单说，锐翔智能的研发投入强度，只有同行的三分之一到一半。

公司解释是：同行业可比公司与公司在行业应用、设备类型、应用工序等方面存在差异；另外公司研发团队相对精简，研发人员薪酬总额低于同行业平均水平。

但这个解释，放在"国家级专精特新小巨人"的标签下，多少有点牵强。行业在往更高精度、AI驱动的方向走，研发投入跟不上，后面的路会越来越难走。

第四大问题：业绩增速放缓。2022年到2024年，公司收入年均复合增长率达32.48%。但到了2025年，营收增速骤降至9.57%，净利润增速8.81%。公司预计2026年一季度营收增速8.16%-17.17%，净利润增速1.45%-9.16%。从"高增长"到"个位数增长"，这个转变来得有点快。

十个月股权暴涨22倍

比财务数据更让人揪心的，是锐翔智能IPO前的一系列资本操作。第一个则是关联收购与十个月股权价格暴涨22倍。这事儿得从头说起。锐翔智能通过增资、股权转让、换股等方式，完成了对奇川精密、苏州锐翊100%股权的收购。

2021年2月，奇川精密增资引入新股东，增资价格为1元/出资额。2021年3月，陈良华将其持有奇川精密的27%股权转让给锐翔有限，转让价格为3.50元/出资额。2021年12月，锐翔有限收购奇川精密少数股东股权，转让价格飙到22.58元/出资额。仅仅10个月时间，股权价格暴涨了22倍。

公司解释是：重组后发行人、奇川精密及苏州锐翊能够在技术布局、采购与销售、业务布局及内部管理等方面形成协同效应，从单一工序设备布局迈向"全链条协同、多维度赋能"的战略格局。

但市场有分析人士认为，股权价格不到一年暴涨超20倍，背后是否合理、公允，是否存在其他"财伎"因素，值得关注。

总结一下，锐翔智能4.82亿元的募资计划，3.24亿投向产能扩张，1.07亿投向研发升级。方向都对，但钱花下去之后，能不能解决客户集中度过高、应收账款占比过大、研发投入不足这些老问题，才是关键。

而行业的风口在——AI算力、新能源汽车、国产替代，每一条赛道都够宽。公司的底子也不差——近二十年技术积累、头部客户背书、专精特新"小巨人"认定。未来，锐翔智能能不能走远，能不能持续创造价值，我们拭目以待。