托伦斯IPO注册批文：绑定两大巨头年入7.2亿，为何增收不增

  来源：小财米

  5月8日，证监会正式批复托伦斯精密制造（江苏）股份有限公司创业板IPO的注册批文。这家来自江苏南通的国家级专精特新重点“小巨人”企业，从2025年12月23日获深交所受理，到注册落地，前后仅用了不到5个月——在IPO节奏整体偏紧的环境下，这个速度本身就是一个信号。但在这块被挡在聚光灯之外的阴影里，一些绕不开的问题也随之浮出水面。

  托伦斯做的是半导体和激光设备里那些看不见摸不着、但缺了就转不起来的金属零部件。内衬、匀气环、腔体、气体分布盘——这些名字听起来有点绕，但它们承担的任务很实在：让刻蚀机里的等离子体分布得更均匀，让薄膜沉积设备里的气流走得更稳定。一台刻蚀设备里可能有几十甚至上百种这样的零部件，每个尺寸误差都必须控制在头发丝直径的百分之一以内。

  具体到产品结构，半导体关键工艺零部件是它的核心收入来源，贡献了营收的一半以上；半导体工艺零部件和结构零部件分别占营收的20%多和10%出头；激光设备零部件的占比就不太大了。关键工艺零部件的技术门槛最高，毛利率也相对可观。托伦斯在招股书中标注自己是“整体工艺水平位居国内厂商第一梯队”，坦率讲，这个定位不算夸大——在静电卡盘基体、气体分布盘、多管式加热反射罩这类“多层结构、大截面、复杂水路及气路”的超高难度零部件上，它是国内少数实现了国产化突破的厂商之一。这背后是它的三大核心技术：高精度机械加工、真空钎焊和特种表面处理。特别是真空钎焊，它能够把最多七层实体结构焊接在一起，在0.8兆帕的压力下保证水路和气路完全隔离不串味，钎着率超过95%。行业内达到这个水平的，国内没几家。

  从财务数据看，托伦斯过去三年经历了一场“过山车”。2023年到2025年，营收从2.91亿元增长到7.2亿元，年化复合增长率57.39%。但净利润的走势就没那么稳重了：2023年1530万元，2024年飙到1.06亿元，2025年又掉到了9817万元，同比下滑约6.96%。2026年一季度的数字更让市场捏了把汗——营收虽然同比增长15.37%，但扣非净利润反而同比下滑了9.46%，典型的“增收不增利”。公司解释说主要是汇兑损失同比增加了491万元，加之上半年研发投入加码所致。但无论如何，在半导体周期复苏的2025年，同行普遍实现利润增长，托伦斯却开了倒车，这很难让人轻松。

  赚钱能力的持续弱化也在毛利率上写得很清楚。报告期内，综合毛利率分别是23.26%、29.89%、27.14%，2025年比2024年掉下来将近3个百分点，而且连年低于行业平均水平。一家处于高景气赛道的半导体零部件企业，毛利率不但上不去，还跑不赢同行的平均值，这背后折射的是在产业链上不够硬气的话语权和不太乐观的竞争格局。

  相比利润波动和毛利率承压，客户结构问题可能是托伦斯面临的更大风险。2025年，公司前五大客户销售占比92.73%，其中第一大客户北方华创贡献了45.64%的营收，第二大客户中微公司贡献了35.68%，两家合计超过81%。这个集中度远比同行先锋精科、富创精密高出不少。这意味着托伦斯的命运几乎和这两家客户的扩产节奏画上了等号——订单跟着它们走，扩产跟着它们走，业绩的起伏也随着它们的采购节奏起伏。更让人悬心的是，和北方华创的框架合同将在2026年底到期，续签的走向，现在还悬在半空。一旦客户将部分订单向其他供应商分流，或者北方华创自身的设备业务扩张节奏出现调整，托伦斯面临的冲击是直接且剧烈的。

  另一个成本项让人皱眉的是研发投入。报告期内，托伦斯的研发费用率一直在3.8%到4.1%之间打转，比同行平均的5%-6%低了一个身位。精密金属零部件不是一个存在降维打击的赛道——材料、工艺、经验，每一项都需要真金白银去烧。即便是工艺已经跑通的产线，持续改进的空间仍然很大：腔体的表面粗糙度能不能再精细一点？焊接良率能不能再往上提几个点？新的耐腐蚀涂层材料能不能更稳定？这些没有研发投入的持续加码，就谈不上护城河的加固。

  精密金属零部件的行业风口，坦白讲，来得正是时候。根据QYResearch的数据，2025年全球半导体设备金属机械类零部件市场规模大约152.2亿美元，预计到2032年将达到219.5亿美元，年化复合增长率5.5%。全球半导体设备用金属件市场2025年销售额28亿美元，预计2032年增至40.94亿美元，复合增长率5.7%。中国市场的扩张节奏更猛，据统计，2024年我国半导体设备金属零部件行业市场规模达31亿美元，同比增长34.8%，占全球整体规模的42%。

  从技术趋势看，精密制造正在经历一场从“微米级”向“纳米+智能”的深刻跃迁。“一代技术、一代工艺、一代设备”，这句话在半导体设备零部件领域体现得淋漓尽致——先进制程从7nm向3nm、2nm演进，意味着刻蚀、薄膜沉积等核心设备的工艺复杂度呈指数级上升，相应地，对内部零部件的精度、洁净度和稳定性要求也水涨船高。表面处理技术成了拉开差距的关键，等离子体喷涂、阳极氧化、化学气相沉积等精密涂层工艺，直接决定了零部件的耐腐蚀能力和使用寿命，是未来国产替代深入“硬骨头”阶段的核心壁垒。

  在行业前沿，一些让人兴奋的技术突破正在发生。中国科学院卢柯院士团队原创的梯度纳米技术（GNT），通过在金属表面构筑“表层细纳米晶、芯部粗晶”的梯度结构，实现了硬度与韧性的兼得，吨钢强度提升25%，寿命延长2至3倍。这项技术不仅能使轧辊等零部件的单次在机寿命提升4倍以上，还能彻底告别有毒的镀铬工艺，为绿色制造开辟新路径。卢柯团队提出的“材料素化”理念，以“近净成形”方式减少稀、贵、毒金属元素的使用，正在重庆明月湖·梯度纳米中试平台上加速产业化落地，截至2026年2月已联合宝武、中铝等30余家企业开展了上百个应用场景的工艺研发。与此同时，北京市科学技术研究院欧伊翔研究员团队在原子-纳米-微米级涂层跨尺度制备技术上取得关键突破，基于深振荡磁控溅射技术平台，实现了高表面完整性、强韧一体化的碳基涂层可控制备，为氢能燃料电池金属双极板、90MPa氢压缩机气缸等极端工况零部件的性能提升提供了低成本解决方案。这些技术一旦实现规模化应用，将从根本上改写中国精密零部件在全球产业链中的竞争位次。

  随着国内晶圆厂扩产和国产设备验证周期加快，半导体设备零部件的国产化率正从中低端结构件向高端核心零部件全面延伸。北方华创等头部设备厂对托伦斯这样的本土零部件供应商的采购份额仍在持续攀升。托伦斯还顺势向激光设备领域做了横向延伸，成功导入国际激光设备龙头Lumentum的供应链。如果能在稳固现有客户关系的基础上，进一步把新品打入更多国产设备厂商的物料清单，它的增长空间仍然可观。

  但“深度绑定”的红利总是双面的。一方面，一旦绑定就形成了技术和认证上的先发优势，客户的黏性足够高，替代成本极大；另一方面，议价权也跟着矮了下去。毛利率低于同行的现实，说白了就是客户说不让步就不能让步。前有价格谈判时强硬的大客户，后有富创精密、先锋精科等竞争对手在资本加持下不断逼近，托伦斯若想在定价体系中掌握更多主动权，光靠惯性生长显然不够。募资11.56亿元中，8.8亿元投向精密零部件智能制造建设项目，2亿元补充流动资金，7661万元砸向研发中心。扩产是刚需——公司现有产能连续多年基本饱和，再不扩产就会塞车。但是，新增产能一旦释放，折旧摊销会直接压在净利润身上，如果下游客户的订单节奏没有同步跟上，产能利用率不足的窘境很可能反噬盈利弹性。另一方面，2亿元补充流动资金说得通——应收账款余额已经在持续攀升，现金流长期比净利润“瘦”一圈，没有足够的流动性缓冲，资产负债表的安全边际就没那么牢靠。但研发中心的投入体量不到募资总额的零头，跟长期竞争力的打造力度比起来，还是有进步空间。在技术迭代加速的当口，能不能咬咬牙把研发强度往上提一档，是托伦斯上市后需长期努力的方向之一。

  半导体的国产替代从来不会一蹴而就。托伦斯拿到批文的背后，是大国半导体产业搏命向前的一个缩影。当它真正唱响创业板上的鸣锣之声后，市场要看的，不再只是它和巨头们的绑定有多深，而是它下一次在面对新一轮技术浪潮和产业链变迁时，能亮出多少真正属于自己的硬底牌。