光器件龙头奔赴港交所：天孚通信的机遇与隐忧

  已在深交所上市11年的光器件龙头天孚通信（300394.SZ），近日向港交所（00388.HK）主板递交上市申请。

  按A股现价349.70元（单位人民币，下同）计算，其市值达2,719亿元，今年以来股价累计涨幅高达72.24%；2023年初以来，其股价涨幅高达30.94倍！

  光互连：AI算力的“血管”

  要理解天孚通信的价值，首先得理解它所在的赛道。

  今天的AI大模型，参数量动辄数千亿甚至万亿。这些模型跑在成千上万颗GPU组成的算力集群上，芯片与芯片之间、服务器与服务器之间、数据中心与数据中心之间，需要极快速度、极大带宽的数据传输。传统用电信号传输（电互连）在带宽、延迟和功耗上已经逼近物理极限——信号传得越远、速率越高，发热越严重，衰减也越快。

  而用光子传输（光互连）则不同：光几乎不发热，延迟极低，带宽几乎可以无限扩展。因此，光互连已经成为AI基础设施突破带宽和功耗瓶颈的关键技术。

  在光互连产业链中，光器件处于中游。它不像光模块那样直接做成终端产品，而是生产模块内部的核心组件——比如光纤阵列、光引擎、波分复用器件等。这些器件虽然小，却占了整个光模块成本的45%以上，技术壁垒也最高。它们需要在微米甚至纳米尺度上完成精密加工，同时解决散热、高频耦合等物理难题。一个器件的性能好坏，直接决定了最终光模块的带宽和功耗表现。

  全球数据中心和AI算力的爆发式扩张，正在推动高速光互连市场结构性增长。其中，800G及以上速率的产品增长尤为迅猛。800G光互连产品的市场规模，从2021年的2亿美元快速攀升至2025年的80亿美元。而1.6T、3.2T及以上的超高速方案，预计将迎来更陡峭的增长曲线——模型越做越大，算力集群越铺越广，对带宽的需求只会持续上移。

  天孚通信：全球光器件“隐形冠军”

  天孚通信在做什么？简单说，它提供从无源光器件、有源光器件到集成共研的一站式光互连解决方案。

  无源光器件，是指不需要通电就能工作的光学元件，比如光纤阵列（FAU）、光连接器、波分复用器等。它们是光信号传输的“道路”和“立交桥”。按2025年收入计，天孚通信的FAU产品市场份额全球第一。

  有源光器件则需要通电，实现光电信号的转换和调制。天孚通信的有源主力产品是高速光引擎——你可以把它理解为光模块的“心脏”，负责把电信号变成光信号发射出去，再把收到的光信号变回电信号。天孚通信是全球首家交付800G和1.6T光引擎的企业。

  此外，该公司还提供光模块集成共研服务，与客户共同开发定制化解决方案。这种“无源+有源”的垂直整合能力，在光器件行业中并不多见，构成了它的核心护城河。

  客户方面，天孚通信的客户名单几乎囊括了全球头部的光模块厂商和AI算力基础设施厂商：Fabrinet（FN.US）（英伟达的核心代工厂）、新易盛（300502.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、Lumentum（LITE.US）、英伟达（NVDA.US）本身，均位列前五大客户。该公司采用直销模式，产品覆盖亚洲、北美、欧洲等约30个国家和地区。

  从财务数据看，该公司近年来的成长性非常扎实。2025年全年，营业收入51.15亿元，同比增长58.54%；归母净利润20.28亿元，同比增长50.18%。其中有源光器件业务收入29.70亿元，同比大增80.83%，成为增长主引擎；无源光器件收入20.65亿元，同比增长32.03%。

  盈利能力方面，天孚通信的2025年整体毛利率52.89%，较2024年的56.35%有所回落，或因毛利率相对较低的有源光器件贡献显著增加——2025年有源光器件和无源光器件的毛利率分别为46.12%和63.32%，毛利同比增长48.82%，至27.05亿元，但得益于销售开支、行政开支有所下降，以及研发开支占收入比降低，其股东应占净利润仍有50.18%的增长，至20.28亿元。

  其聘请的弗若斯特沙利文报告显示，按照2025年全球光器件收入口径计算，天孚通信以11.7%的市场份额排名全球第一，远超第二名（5.1%）、第三名（3.0%）。

  繁荣之下不可忽视的风险

  然而，光环之下，天孚通信潜藏的风险同样不容忽视。

  天孚通信的核心客户主要包括全球头部光模块厂商和AI算力基础设施厂商，其中前五大客户贡献的收入占比从2023年的82.2%攀升至2025年的90.6%，客户集中度持续走高，而最大单一客户的收入占比于2025年更高达63.9%，过度依赖单一客户的隐患日益凸显。

  值得留意的是，下游不少厂商正纷纷推进垂直整合，试图自主研发光器件、光引擎等核心组件，以保障供应链安全、降低成本。例如，中际旭创、新易盛等头部光模块厂商，为了摆脱对第三方器件厂商的依赖，已逐步布局光引擎、FAU等产品的自研；而英伟达等AI算力巨头，也在CPO光引擎、光互连领域推进自研，这意味着未来天孚通信的客户需求可能出现大幅波动，若无法持续维持客户合作粘性，或未能拓展新的核心客户，将直接影响公司的营收稳定性。

  行业竞争的加剧，正不断挤压天孚通信的市场空间。作为光器件领域的龙头，天孚通信虽然在FAU、高速光引擎等领域占据领先地位，但面临着来自国内外同行的双重竞争。海外方面，Coherent（高意）、Lumentum等全球光器件巨头，凭借强大的光芯片自研能力，在光引擎、CPO集成等领域持续发力，不断追赶天孚的市场份额；国内方面，光迅科技、华工科技、光库科技、仕佳光子等企业，也在积极布局光器件、光芯片领域，其中光迅科技推出了自研的3.2T NTO光引擎方案，华工科技则与阿里联合推出3.2T NPO光引擎，在数据中心光互连领域形成冲击。此外，随着高速光互连市场的爆发，越来越多的企业涌入赛道，产能扩张可能引发价格战，进而侵蚀行业整体利润空间，天孚通信虽有技术壁垒，但也难以完全规避竞争带来的压力。

  第三，国际业务占比高且海外设有生产设施，使得天孚通信面临较大的贸易与地缘政治风险。从财务数据来看，2025年公司海外市场收入达38.39亿元，占总营收的75.06%，其中亚洲市场（主要包括新加坡和中国保税区）贡献了绝大部分海外收入，北美市场虽占比不高，但仍是重要的客户集中地。当前，全球贸易环境复杂多变，或对光通信企业带来了不确定性。天孚通信在海外设有生产设施，若未来贸易壁垒提升、关税加征，或地缘政治冲突加剧，不仅会增加公司的生产成本，还可能影响产品的出口与交付，进而冲击公司的海外业务营收。同时，海外市场的汇率波动，也可能对公司的利润水平造成一定影响。

  结语

  天孚通信此次递表港交所，计划将募资用于扩大智能制造体系、前沿技术研发、战略性收购以及补充营运资金。在A股已获得高估值定价的背景下，港股上市有助于公司拓展国际资本平台，为全球业务扩张提供资金支持。但这也意味着，它将直面国际资本市场更严苛的审视——客户集中度、技术壁垒的可持续性、地缘政治风险，都将在港股投资者的放大镜下接受更细致的检验。

  综合来看，天孚通信正处于一个极其微妙的历史节点。一方面，它站在AI算力基础设施浪潮的核心，以全球龙头的地位享受着行业高景气的红利，业绩和股价双双创下新高，在下一代技术和海外产能上已有前瞻性布局；另一方面，客户高度集中、竞争日趋激烈、技术路线的不确定性、海外市场的政治风险以及高估值带来的压力，也是不容忽视的风险。

  作者：吴言