佐力药业，为何逆流而下？

  导读：曾经凭借乌灵胶囊和百令片两大独家品种跻身特色中药龙头行列的佐力药业，如今正面临增长乏力、市值缩水、创新滞后等多重挑战。

  在中医药行业近年迎来罕见政策红利期、国家层面连续出台振兴发展重大工程的背景下，浙江佐力药业股份有限公司（简称，“佐力药业”）这家曾经的“特色中药龙头”却显得步履沉重，与行业的暖风形成了鲜明对比。

  最新财报显示，2025年前三季度，公司营收仅微增2.1%，净利润同比下滑5.7%，连续五个季度增速跑输行业均值。与此同时，公司市值较高点已缩水约120亿元，投资者信心持续承压。

  这家以独家品种乌灵胶囊和百令片打开市场的企业，是继续依赖老产品艰难维稳，还是果断破局寻找新出路？近日，佐力药业宣布以3.56亿元收购西藏未来生物医药的多种微量元素注射液资产组。这次收购被视为公司完善“全龄覆盖”战略、寻求增长破局的关键一步。

  “双轮驱动”熄火，核心产品遭遇天花板

  佐力药业的崛起，几乎完全依赖两款独家中药：用于治疗失眠焦虑的乌灵胶囊，以及主打肾病与免疫调节的百令片。多年来，这两款产品贡献了公司超80%的收入，是名副其实的“现金牛”。

  但近年来，这对“黄金组合”集体触顶。据米内网数据，2024年乌灵胶囊在公立医院终端销售额同比仅增长1.3%，远低于2021年18%的高光时刻；百令片甚至出现小幅下滑。在零售端，消费者越来越倾向于选择价格更低的保健品或非处方安眠药，乌灵胶囊的复购率逐年走低。

  更严峻的是，乌灵胶囊已被多个省级联盟纳入集采试点，部分区域中标价降幅高达30%-40%。虽然尚未进入国家集采，但一旦全面铺开，利润空间将被大幅压缩。而佐力既无成本优势，也缺乏应对价格战的产能弹性。曾经的明星单品，正从“处方首选”沦为“备选项”。

  产品老化只是表象，创新不足才是病根。作为一家主打“现代中药”的企业，佐力的研发投入长期低于行业平均水平。2022年至2024年，其研发费用率分别为3.1%、2.9%和2.7%，远逊于同仁堂（4.5%）、以岭药业（6.2%）等同行。2025年前三季度，研发投入仅0.87亿元，占营收比重进一步下滑至2.5%。

  低投入直接导致研发管线薄弱。目前，佐力在研项目多为现有产品的剂型改良或适应症拓展，真正意义上的1类新药几乎空白。重点推进的“乌灵滴丸”虽已完成III期临床，但预计最早2027年才能上市，且将面临众多同类安神中成药的围剿。

  反观竞争对手，以岭药业凭借连花清瘟打开呼吸系统赛道后，迅速布局心脑血管、糖尿病等领域；天士力则通过复方丹参滴丸国际化积累经验，转向生物药和细胞治疗。而佐力仍困在“精神神经+肾病”两个狭窄赛道，既未横向拓展疾病领域，也未纵向打通产业链。

  渠道滞后，离消费者越来越远

  如果说产品和研发是内因，那么渠道策略的滞后则是佐力掉队的外因。佐力长期依赖医院终端销售，2024年医院渠道占比仍高达68%，而连锁药店和电商渠道合计不足25%。在“处方外流”“双通道”政策加速推进的今天，这一结构显得尤为脆弱。

  当消费者越来越多地在大参林、老百姓大药房或阿里健康、京东健康等平台购买OTC药品时，佐力的零售布局却明显掉队。乌灵胶囊虽为OTC产品，但在主流电商平台搜索排名靠后，官方旗舰店运营冷清，促销活动少，用户评价更新缓慢。相比之下，东阿阿胶、云南白药早已通过直播带货、KOL种草、私域社群等方式激活年轻用户。

  更关键的是，佐力未能将产品与“健康管理”场景深度融合。失眠、焦虑本是高频健康需求，若能结合智能手环数据、睡眠课程、心理咨询等服务，打造“产品+服务”生态，或可显著提升用户粘性。但目前其营销仍停留在传统学术推广和医生教育层面，离真实消费者越来越远。

  并购频频，协同效应却难见踪影

  为突破增长瓶颈，佐力也曾尝试外延扩张。2020年佐力司以7.2亿元收购珠峰药业51%股权，意图切入藏药和原料药领域；2022年又增资控股浙江凯欣医药，布局医药商业。然而几年过去，并购协同效应有限。

  珠峰药业的核心藏药如“十味黑冰片丸”受限于地域认知，难以全国推广；原料药业务则受环保和成本压力，毛利率持续承压。凯欣医药虽带来少量配送收入，但未能显著提升佐力在浙江地区的终端掌控力。

  更令人担忧的是，频繁并购推高了资产负债率。截至2025年三季度末，公司资产负债率达48.6%，较2020年上升近15个百分点，财务费用逐年增加。在主业增长乏力的情况下，高杠杆反而放大了经营风险。

  面对困局，佐力药业并未坐以待毙。近日，公司宣布以3.56亿元收购西藏未来生物医药的多种微量元素注射液资产组。这一动作被视为其完善“全龄覆盖”战略、寻求新增长点的关键一步。

  微量元素注射液主要用于营养支持治疗，在老年、术后及慢性病患者中有稳定需求。若整合顺利，该产品有望与佐力现有的肾病、神经类产品形成互补，拓展医院营养科、康复科等新科室渠道。更重要的是，这标志着公司首次实质性切入化药/注射剂领域，迈出多元化第一步。

  但市场对此仍持谨慎态度。一方面，注射剂赛道竞争激烈，恒瑞、石药等巨头早已布局；另一方面，佐力缺乏相关生产与营销经验，整合难度不小。更重要的是，如果内部创新机制和渠道转型不跟上，单靠一次收购恐怕难以扭转颓势。

  资本市场正拭目以待。投资者需要看到的，不仅是收购动作，更是清晰的战略路径、扎实的研发投入、贴近用户的渠道重构，以及真正落地的执行力。唯有如此，这家曾经的行业明星，才有可能重新驶入增长快车道。